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通膨雜音浮現 聯準會有恃無恐

通膨雜音浮現    聯準會有恃無恐

譯者/連育德

金融風雲

ShutterStock

653期

2009-06-25 15:52

的確,聯準會正在擴大貨幣供給,但通貨膨脹效應如果因此點燃,衝擊也會被消費者的新節約運動所抵銷。

一九六三年,已故經濟學家傅利曼(Milton Friedman)寫道:「古往今來,普天之下,通貨膨脹都不脫是貨幣現象。」此後各國央行無不謹記著,大印鈔票只會危及健全的貨幣體制,日後徒留惡名。然而為了對抗全球經濟衰退,美國聯準會主席柏南克(Ben Bernanke)卻大開錢潮。截至五月,美國貨幣基礎(包含流通紙鈔與硬幣,以及各銀行存放在聯準會的準備金)年增一一四%。反觀,這波經濟危機之前最大增幅出現於一九六○年,增幅尚不到一六%。不禁讓人納悶,聯準會決策是否錯得離譜,很快,或是一、兩年後,將形成嚴重通膨。

 

聯準會提供的資金還不夠?

 

弔詭的是,聯準會的方向或許正是對的,甚至可以說,它提供的資金可能還不夠。這是因為新增貨幣供給雖會產生通膨效應,但由於家庭持續償債,影響既深且遠,故通膨效應會被完全抵銷,甚至起不了作用。不論自願或非自願,美國民眾頓時揚棄入不敷出的生活,積極存錢,償付泡沫時期累積的債款。

 

許多人都擔心通膨可能再起,但他們可能沒完全搞懂一點:美國家庭持續去槓桿化,影響將高達數兆美元。清除債務確實有助於改善美國經濟的長期體質,但對消費支出卻是大患,因為國內生產總值(GDP)約有三分之二是由消費所撐起。

 

消費支出大縮水, 表示原本助長物價的資金,如今正用於挽救頹靡的經濟。銀行紛紛大幅增加在聯準會的準備金,放款意願不大,成為貨幣基礎擴大的最主要原因。

 

「美國經濟各層面,社會各環節,目前的現金需求是史最高,」多倫多貨幣管理公司Gluskin Sheff &Associates主要經濟學家與策略人員羅斯伯(David A. Rosenberg)說:「聯準會若無法因應這個需求,通貨緊縮將重創我們生活。」

 

事實上,儘管有聯準會插手,美國經濟正處於通縮邊緣——通縮會導致物價長期下跌。

 

排除食品與能源外的物價五月年增僅一.八%,若納入食品與能源,物價則滑落一.三%,跌幅為一九五○年以來最深。消費者看緊荷包,拖累景氣,五月失業率高達九.四%,製造業產能利用率僅六五%,是一九四八年開始記錄以來的新低。小企業一年前還在積極漲價,如今「因為客戶原本就不多,開始擔心需求低落,」美國獨立企業協會(National Federation of Independent Business)主要經濟學家William C. Dunkelberg說。

 

通膨發生的機會渺茫,因為美國人這次省錢大作戰不會短暫結束,通縮效益將持續發酵。美國家庭債務在九○年代占GDP的三分之二,○一年增至四分之三,到了○八年甚至達百分之百,負債率要回到合理水準,需要民眾好幾年縮衣節食。

 

據目前的GDP來計算,光是回到○一年的水準,未償債務就要先去掉二十五%,相當於三.五兆美元。

 

美國

 

通縮效益將持續發酵

 

即便是有閒錢敗家的人,也興起簡約風,結婚不再大搞排場,料理DIY也不錯。「大家又開始自己換油,女生也自己染髮,」坦帕大學(University of Tampa)行銷學教授Ronald J. Kuntze說。可惜對整體社會而言,還錢是知易行難。民眾不出門消費,就會有人失業,這些人又得進一步節省,才能勉強餬口,形成通縮的惡性循環。

 

許多經濟學家並不買低通膨的帳,認為貨幣供給這麼多,遲早都會反映在物價上。「我們很快會看到另一波通膨,房貸利率上升,」史丹佛大學(Stanford University)經濟學家泰勒(John B. Taylor)說:「除非聯準會提出明確而有力的退場機制,否則這樣史無前例的撒錢,根本行不通。」泰勒說,聯準會應立即縮減公債的購買力道。他獨創的「泰勒法則」,講述聯準會應如何根據通膨或經濟成長修正利率,讓他在經濟學家之間頗有名氣。他認為,聯準會的貨幣寬鬆政策可能已經發酵,導致「油價上升,房貸利率也上調,對經濟復甦形成壓力。」

 

此言或許不假,但泰勒所說的油價上揚、房貸利率增加,是否表示美國即將再度面臨通膨,證據並不明顯。利率調升的主因並非通膨隱憂,而是龐大的聯邦赤字支出。投資人要看到美國公債提高殖利率,才會想加碼買進。

 

建議政府有效打擊通縮

 

實際上,從普通公債和通膨指數連動公債的利差來看,債券市場預期未來十年通膨年增率僅一.八%左右。而價為何高漲,或許的確反映了經濟加速成長的臆測,但並非美國經濟的增長。高油價會抵銷其他支出,反而可能加深美國通縮。

 

羅斯伯認為,通膨會否成為未來兩、三年的課題,其實也無關緊要,重點是現在有必要打擊通縮。「一旦掉入去槓桿化的斜坡,要爬起來太困難了。」

 

回顧過去,像日本這些經歷過人民勒緊褲帶的國家,都能靠出口度過經濟衰退期。但這次的難處在於,把復甦希望寄託在出口的國家不在少數,美國、德國、中國都是。要讓所有國家同時改善貿易餘額,怎麼算都是不可能的任務,「除非能找到可以出口的星球,」普林斯頓大學(Princeton University)經濟學家克魯曼(Paul R. Krugman)最近在倫敦政經學院(London School of Economics)演講時開玩笑說。

 

經濟學家憂國憂民尚有薪水可領,他們暫時還不用擔心通膨很快會捲土重來。

By Peter Coy

 

美國聯準會

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