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高點至今跌逾7成!原油還能投資嗎?一文解析原油相關ETF優劣

高點至今跌逾7成!原油還能投資嗎?一文解析原油相關ETF優劣

財經M平方

金融風雲

達志

2020-05-14 13:32

過去的3個月原油價格備受市場關注,WTI 原油期貨價格 由 50 ~ 60 美元/桶崩跌至 20 美元/桶區間震盪,高點至今已下跌超過 70% 以上,油價來到歷史新低。我們更在 2020/4/20 見證 歷史,WTI 5 月原油期貨的價格單日內暴跌出現 負價格 ,跌至 -37.63 美元低位。

有鑒於此,本文將會以分析原油相關的 ETF 標的為主,並輔以客觀角度量化分析其優劣,期望能作為想投資原油的用戶參考。

 

原油 ETF 全解析

 

一、投資原油投資什麼?

 

時常在報導中聽聞今日國際油價上漲、原油價格崩跌等,我們首先必須先釐清,這些消息所指的原油價格究竟是什麼呢?


其實,這些國際油價、原油價格,並不是真正的實體原油交易價格,而是近月原油期貨的價格,由於原油不僅沒有黃金、白銀等貴金屬的全球即時現貨交易機制,還需要大量倉儲運輸成本,因此普遍使用近月期貨價格作為油價代表,近月期貨價格市場流動性佳,通常最貼近原油現貨價格,對於原油供需波動也最能夠即時反應。

 

因此,市場所謂的投資原油,其實大部分情況並不是投資真正的原油現貨,而是原油期貨合約。我們常聽到的石油 ETF ,如台灣 元大S&P石油(00642U)、元大S&P石油正2(00672L),或美國 USO 、UCO ,以及 USL 等,其背後都是以購買期貨合約為主,間接參與油價的漲跌,以達到貼近原油報酬目的。
 

二、認識常見的原油 ETF 商品:USO 與 USL

 

買進 ETF 最重要的是了解指數背後所追蹤的標的與持股成份,以下分別介紹美國石油 ETF 中常見的 USO 與 USL 。

 

USO:以持有NYMEX 西德州原油期貨近月合約追蹤原油績效為目標,會在到期前兩週轉到次月合約(註:近期原油市場波動加劇,USO 已不是全部持有近月合約,持有部位與比例參考 連結)

 

USL:追蹤 NYMEX 西德州原油期貨近月與後續 11 個月份,共 12 個月份的原油期貨合約採等權重配置,並在近月到期前兩個禮拜轉至次月合約。與 USO 最大的差別是 USL 不偏重持有最近月期貨合約,而是平均持有各月份的合約。


由以上 USO 與 USL 規則可以發現,轉倉成本 是投資這類型原油 ETF 的主要風險,當原油出現 正價差 (遠月價格 > 近月價格),發行商進行轉倉時,便需負擔轉倉成本;反之,當原油出現 逆價差 (遠月價格 < 近月價格),發行商進行轉倉時,便會有轉倉利益。

 

因此,我們可以知道,正逆 價差 對於投資這類型的 ETF 相當重要,本文將進一步針對原油正逆價差對於 USO 與 USL 的影響進行更詳盡的分析。

 

量化分析 1 :原油相關 ETF 分析

 

原油相關 ETF 報酬較 WTI 近月期貨(未扣除轉倉成本)差;長期投資績效 USL 優於 USO!

 

一、價差與轉倉成本

 

在分析之前,我們首先定義遠近月價差幅度,分為以下兩種,計算方式如下:


年價差幅度(%)= WTI 12 個月原油期貨價格 / WTI 近月原油期貨價格 - 1


月價差幅度(%)= WTI 次近月原油期貨價格 / WTI近月原油期貨價格 - 1

 

當價差幅度大於 0 時稱為正價差,反之小於 0 時稱為逆價差

 

 

將價差幅度畫成上圖後可以發現,原油因存在倉儲運輸成本,歷史中絕大部分情況下期貨遠近月處於正價差的比例約為 71.68% ,只有少部分時期處於逆價差,約 28.32% 。

 

若是原油 ETF 處於正價差的環境中,每期將有換倉的自然耗損成本,也就是每個月這些 ETF 必須將部分或全部已到期的合約轉往較遠月重新建倉。而每一次換月時,期貨價格在到期日會與價格較低現貨趨於一致,但換約時卻又換到價格比較貴的次月合約,所以 USO 和 USL 的績效表現與原油長期績效相比將產生落差,時間拉長差異會愈大。

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