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有80年好光景 中國牛市開跑 P.121

有80年好光景 中國牛市開跑 P.121

2007-08-30 10:48

當全球股市放暑假的時候,大陸A股持續創新高,八月十五個交易日中(到八月二十四日止),只有四天下跌,卻有十一天創下歷史新高的紀錄。新興市場這種漲法不稀奇,台股在攻上一二六八二點的前兩年、去年的印度、埃及也都是這麼搞。稀奇的是,中國股市創新高卻是伴隨著央行不斷調高利率、存款準備率等緊縮政策而來的。

從○六年進入加息循環以來,中國人民銀行已經六度提高利率,八月升息兩次。毫無例外,每次宣布升息後,三天內股市必然創下新高。難道中國的經濟規律與世界其他地方不同?被視為對金融市場殺傷力最強的升息,到了中國竟然一百八十度翻轉,成為推升股價的利多?

其實,讓中國央行升息以及市場推動股價上漲的原因,都是同一隻手,那就是「過多的資金」!這項因素強過中國央行緊縮的效力,所以股市伴隨著加息往上漲。
豐沛游資帶動A股多頭走勢

美國富蘭克林基金公司在大陸的合資公司「國海富蘭克林基金公司」的投資總監張維憫表示:A股從○五年啟動的多頭走勢,游資(剩餘流動)絕對是最重要的因素之一。

中國人民銀行統計顯示,七月底,中國境內金融機構的本外幣存款總額超過三十八兆元人民幣,並且以年增率超過一五%高速成長。放款的增長速度也很快,但是在宏觀調控的壓抑下,銀行的存放款比率一直都在七成以下。像中國銀行這幾家大型國有銀行,存放比都只有六○%幾的水準。這些游資往哪去呢?○五年以前是買房,○六年轉買股票,今年則兩線並進,股市與房市齊漲。

理財暢銷書《一個投機客的告白》作者柯斯托蘭尼論斷股市多空的心法就是:錢多還是股票多。以大陸的情形來看,絕對符合錢多的條件,股市走多頭當然不足為奇。

中國過去五年經濟成長率年平均一○%,居民所得成長在一七%到一八%,消費增長是一二%,收入與支出中間落差就是成長快速的儲蓄率。除了居民存款之外,出超也是中國各銀行爛頭寸主要來源之一。

台灣央行總裁彭淮南八月初在總統府上課時提到,過去十年台灣民間對外投資超過五兆台幣,因而舒緩了國內游資過剩的問題,並避免通貨膨脹的危機。外匯管制阻隔國際股災狂潮

中國有外匯管制,老百姓不能隨便拿人民幣轉換外匯。加上出超又比台灣高太多,去年有一千多億美元,今年平均每個月出超快要三百億美元,讓外匯存底從一九九九年年底的不足一千億美元,暴增到現在的一兆五千億美元。每增加一美元的外匯,人民銀行就要相對應向國內市場放出七點五元的人民幣。這種「積穀防饑」的心態,民間與官方一致,導致游資四洩。

只是游資氾濫,理由還不夠充分。台灣與日本的錢也很多,利息也都低於通貨膨脹率,但是股市沒像中國A股一樣堅挺,在國際股市八月狂潮中,也跟著向下修正接近三成,中間的差異就在外匯管制。政策的管制宛如大壩隔開中國與國際,兩處資金不通,市場表現截然不同。

回憶台灣的開放歷程,也有相同的歷史。九七年東南亞新興工業國出現區域金融風暴,外資撤出導致股匯大跌,當時外資進台灣的管制與現在的A股相同,需要央行與證管會的雙重許可,而且額度嚴格控管,所以台灣成了當時新興市場的避風港。

大陸的「外國專業投資機構」(QFII)已經放行的額度是九十九億五千萬美元,經過這幾年的增值,市價約略在一三○○億元人民幣,與十八兆元人民幣的總市值相比實在微不足道。工商銀行、中國人壽這幾檔大型股上市的時候,參加新股抽籤的金額都超過一兆元人民幣,這樣豐沛的游資,就算老外想在一天之內清光所有股票,籌碼也會立刻被吸走,沒法像在其他市場一樣興風作浪。

大多頭可望延續八十年

更何況,排隊申請等進場的資金,早已累積超過數百億美元,額度的稀有性,讓這些外資在中國真的採取與其他地區完全不同的操作策略,不敢賣,更不敢匯出。

外資中,最看好中國的是曾經應《今周刊》邀請來台演講的國際投資家吉姆.羅傑斯。七月底,他在上海的國際金融研討會上公開表示,所有投資標的中,最看好中國股市,有強勁的經濟成長支持,中國股市的多頭可以再持續八十年。他以行動實證理論,買進並持有中國股票,到目前為止都還沒賣出過一張。

羅傑斯看好中國經濟的背後就是看壞美國經濟。美、中兩個國家,一個產業外移,一個產業更新與創新不斷;一個貿易與財政雙赤字,一個出超不斷創紀錄、財政收入成長比經濟成長還高;一個依賴向外國人借錢才能維持政府運作,一個則要限制外國資本運作。把這些數字並排在一起,就能完整看出吉姆對中國樂觀的原因。

十七大召開前 政策支撐


八十年,似乎太遙遠了。實際些,投資人現在關心的是下個月或未來一年有什麼變化?創新高之後的中國股市,會一路往上嗎?對其他市場會有影響嗎?對台灣投資人又會有哪些效應?

上海綜合指數五千點,一定不是終點,但也不是起點。去年收盤指數是二六七五點,中間經過兩次千點級的拉回整理,分別是二月二十七日的泡沫論戰與五月三十日的證券交易印花稅加三倍徵收。從時間上看來,有三個月循環的規律,這樣推算,現在又到了危險的時候,因為距離上次的下殺又過了三個月。

不過,現在有一個新情況,就是中共十七大召開在即。中國股市二月的整理,除了農曆春節的因素之外,還有人大、政協開會的因素。這在民主國家很難想像,但在中國則是例行公式,在重要會議前要清理門面。

即使在上海召開國際經濟合作會議,事前一定會在社區做綠化與粉刷牆壁美化市容,同時會調動江蘇、浙江的警察進城指揮交通、維持治安,掃蕩攤販。國家級的會議更是如此,嚴厲的新聞管制,清理流動人口,這兩年還把股價與房價也當成整頓的重點,所以有「每逢會前必整理」的現象。今年秋天召開五年一次的中共十七大或許會成為五千點以上的拉回藉口。

不過,十七大的會議日期還沒決定,大家在報上見到的都是謠傳,沒人能查真假。八月十九日的︽華爾街日報》評論指出,中共心態上還像建國前搞地下活動般神祕,把開會當成機密處理。因此,能確定開會的時間只有秋季,會議要選出新的政治局常委,將組成中國未來的領導班子,就這樣,沒別的訊息。

投資人從中獲得的指引有如神諭,事後很準,當下霧煞煞。總之,會期決定前有段政治空窗期,像五月開徵證交稅那種殺手級的政策利空應該不會出現,但會議召開後的風向往哪轉就說不準了。若投資人持有中國股票在一年以上,現在這點位是安全的;二到四周的短線,或許還有加碼的機會;最難掌握的,反而是三到六個月的期限。

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