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國祥製冷風光上市卻落得重組下場

國祥製冷風光上市卻落得重組下場

宋秉忠、黃玉枝

傳產

shutterstock

610期

2008-08-28 09:37

○三年風光在上海A股上市的首家台商「國祥製冷」,不久前宣布由另一家中資企業入主。今年以來,數十家台商極力爭取在中國上市,但是已經在A股上市的七家台商,去年每股盈餘平均只有中國企業的四成,有些股價甚至還跌破發行價。

台灣國祥製冷○三年在上海A股上市時,曾經風光一時,因為它不但是第一家獲准在A股上市的台商,也是第一家外商。當時的國台辦經濟局長何世忠還以國祥為例,表示中國歡迎像國祥這種誠信、踏實的台商。

不過經過了五年,原本是台商大陸掛牌樣板、全球三大列車空調製造商之一的國祥製冷,獲利衰退、營運出現問題,面臨被中資取而代之的命運。

一九六八年在台創立的國祥曾是台灣之光,除長期囊括台鐵的火車空調外,並且代工製造西門子高雄捷運空調,甚至跨足軍用空調市場,替美國陸軍及台灣海軍製造戰車及巡防艦空調。九○年代中期,台灣廠年營收曾經到達十四億元台幣。

九三年到浙江上虞設廠後,國祥以「王牌」的名字行銷,也曾是江蘇、浙江、上海的第一品牌,市占約二○%,○二年營收即達到一.六億元人民幣,稅後純利為兩千五百多萬元人民幣。

 

對於在中國上市,國祥的創辦人陳和貴曾經滿懷希望。他表示,中國的銀行貸款年利率平均在五%左右,上市後,公司可以無息取得人民幣資金,等於平白提升五%的獲利,對於毛利率平均只在一○%上下的中國台商來說,影響很大。而且,上市可以增加公司的知名度,過去一年,國祥要花五、六百萬元人民幣的廣告費也可以節省下來。

 

然而國祥上市後,營運狀況卻開始走下坡。打從決定在大陸上市,國祥就開始擴展大陸內銷市場,主攻品牌市場,內銷比率也竄升到營收的九成。只是沒想到進軍內銷市場,卻遭逢慘烈的價格流血戰,○五年開始,公司營運開始出現虧損。

 

高技術水準不敵低價格戰

 

即使國祥技術水準領先中國同業,像擁有中國最大的製冷壓縮機產品測試中心、中國第一家開發成功的核電廠專用空調主機、中國第一家承造四千四百噸中央空調(杭州國貿中心)等,但營收只從○二年的一·六億元,增加到○七年的三億元,四年營收才增加一倍,比起中國同業五倍、十倍的快速增長,還是差得遠。

 

在此同時,國祥的獲利因流血殺價也開始下滑,○五、○六、○七、○八年第一季都虧損。其中,○六年要不是業外營收的補貼,可能早就因連續三年虧損,淪為ST股(Special Treatment,特別處理股,每日漲跌幅限制在五%)。

 

據知情人士透露,國祥上市後有兩個重大的決策失誤。首先是在上虞市蓋醫院,雖然當地政府提供便宜的地皮,但是經營醫院並非國祥的專長,這個投資案最後中斷,國祥損失將近二千萬元人民幣。

 

此外,把上虞工廠遷往上海,其間有大約半年的時間生產無法正常進行,影響出貨甚劇,原先○七年營收預定要達到四億元,最後只做到三億元。

 

入主中資動機啟人疑竇

 

國祥的獲利在掛牌後快速滑落,股價也跟著跌,一直到去年有關盛源礦業將入主的消息傳開後,股價才在三天內暴漲近二○%,國祥股價甚至曾衝到將近十一元,比目前的五到六元價格高出將近一倍。股價劇烈的波動,被認為有炒股之嫌,因此引起中國證監單位的關注。

 

此次國祥被中資「盛源礦業」入主、借殼,是兩家公司的資產合併,國祥以所有資產及負債買下盛源礦業百分之百的股權,而盛源礦業則持有國祥四七%的股權。

 

合併後,國祥的主業由製冷變成採礦,盛源礦業的最大股東楊松峰將持有國祥二二%的股權,成為國祥的實際負責人,國祥原負責人陳天麟的股權由二三%降到一二%,但仍負責公司的製冷業務。

 

這項交易最讓人質疑的地方,是盛源以採礦權作為資產,原先只以四千多萬元取得採礦權,但評估價值卻超過十三億元,然而實際上盛源礦業的營運狀況卻並不好。據中國《阿拉善日報》在○六年底的報導,盛源礦業開始開採氧化鉬一年以來,由於鉬礦含量達不到國際標準、礦區缺水以及自然環境惡劣,以至於盛源一直無法達成原定的生產目標,一年產值五千萬元人民幣,○六年營收只有四百多萬元,○七年也不過三千多萬元。

 

盛源原應在今年底繳交的採礦權利金,還差一千多萬元沒繳清,若年底前不繳清,探礦權將被當地政府收回。
 

元富證券上海首席代表翁基能認為,中國證監會通過國祥重組案的可能性很大,因為國祥有台資背景,若不通過,國祥極有可能因連續三年虧損而必須掛上ST,這對中國政府鼓勵台企上市的政策,無疑是一大諷刺。

 

無論國祥重組的結果如何,國祥上市後的困境將讓所有想在中國上市的台商三思,畢竟公司的永續經營還是要靠自己一點一滴地打拚出來,沒有任何捷徑。

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