美股占 FT/S&P 全球指數總市值五二％以上，無怪乎華爾街有句名言：「美股打噴嚏，全球股市都著涼！」美股前景對全球股市的影響可見一斑。然而預言美股走勢相當困難，過去數年來，許多權威專家均曾表示美股已漲到頂點卻令人虛驚一場；今日市場看法仍舊多空紛歧，但目前空方較占上風，主因市場擔憂經濟衰退、通貨緊縮及企業獲利減少等利空因素。
然而利空籠罩的市場卻在大型企業購併風潮的激勵下，史坦普五○○指數於七月至十月下滑後大幅翻升兩成。這波反彈是否會持續？還是最後的反彈波？美國經濟將步入衰退？會由無通貨膨脹（ disinflation ）進入通膨緊縮（ deflation）嗎？
要預測經濟走向相當困難，事實上，經濟學家們預期九次衰退卻僅有四次真正發生。肯定的是，只要經濟衰退與通貨緊縮尚未成定局，美國股市便可能再度出意外地走高。
利率下滑 聯邦赤字已成歷史
當利率進一步下滑時，對股市有正面助益。理由是（一）降低企業借貸成本，提升公司獲利。（二）刺激消費者與企業需求，有助企業獲利成長。（三）如果投資人對企業獲利前景更有信心，他們便會接受較低的風險貼水而進入股市。
若從短期利率與史坦普五○○指數的關聯性來看，自一九七○年元月以來到一九九六年三月間，三月期利率由高峰期下滑至谷底共計六次，同時史坦普五○○指數的平均漲幅為三九．一％。由於市場普遍預期美國利率在一九九九年中將下滑到四％，也就是約有七五至一百個本點的調降空間，低利環境有利股市後續發展。
美國財政大幅改善
美國經濟成長在許多產業已出現減緩現象，特別是製造業，工業生產年增率已逐漸下滑。此外，由於拉丁美洲占美國出口市場的一五％，市場普遍預期巴西經濟減緩將不利於美國製造業。
資本支出也有放緩跡象，由於企業不斷地找尋方法以求更有效率與更具競爭力，特別是科技產業的資本支出將會持續推動經濟成長。而消費者支出雖已減緩，因受惠於所得增加與低失業環境，上揚走勢仍持續。低利率也將有利於零售業與房地產市場。
過去數年來美國最顯著的變化便是聯邦政府財政重大地改善。隨著經濟逐漸成長而稅收增加，同時有效控制政府支出，財政赤字已成歷史。結果，預估今年聯邦政府的預算盈餘將高達八百億美元，因此美國政府還有餘力採行許多措施來刺激經濟成長，包括減稅或擴大政府支出。
另一個可能在明年避免經濟衰退的因素為貨幣供給增加。 M2 代表在外流通貨幣的數量，過去一年 M2 增加八．二％，當貨幣供給以此速度擴增，表示經濟不太可能步入衰退。
企業獲利成長 股市未必下滑
長期而言，企業獲利主導股市行情。一九九二到一九九七年間，累計史坦普五○○大企業每股盈餘成長約超過一倍以上，史坦普五○○指數也在同期間內上漲了一倍以上。雖然還有其他促成股市上揚的因素，如利率走低，企業盈餘增加仍是主要原因。一般而言，企業營收增加（受惠於經濟擴張）、價格上揚、生產力顯著提升（源自於合併與購併活動、成本大幅降低）與企業買回自家股票，均可使企業獲利成長。
儘管分析師們普遍向下修正第三季企業盈餘預測，但實際結果仍高於預期。多年來， 每年元月 I/B/E/S 對史坦普五百大企業所作的盈餘調查報告，均與實際結果不同。 因此，企業盈餘向下修正並非新鮮事。根據 I/B/E/S 資料顯示，知名券商分析師預期明年企業盈餘成長為一七．五％，而策略分析師則較謹慎，預估成長值約五至七％。值得注意的是，只要企業獲利真正有成長，向下修正未必表示股市一定會下滑。
一九九九年股市下滑的主要風險是企業獲利縮減。投資人憂慮即使經濟成長，但薪資上揚或廠商缺乏議價能力，將造成企業獲利衰退。市場策略分析師預期明年企業獲利仍會成長的假設是經濟成長，一般預期一九九九年經濟成長由三．六％向下修正至二％左右，通膨溫和，僅略低於長期趨勢成長率。
至於其他帶動企業獲利成長的因素還有：一、低利率成本。二、公司債與政府債券的利差（ spreads ）進一步縮小：前陣子股市下滑， 公司債殖利率與政府債券殖利率的利差明顯擴大，反應市場擔憂經濟衰退與信用緊縮現象。目前投資人信心已逐漸改善，政府公債與公司債殖利率的差距也已縮小，雖然仍比金融危機前高，但因美國企業約有七成透過資本市場融資，利差縮小相當有利於企業降低借貸成本。
殖利率走低 股市更具投資價值
三、存貨減少：一九九八年第二季與第三季存貨增加，部分原因是通用汽車罷工事件，造成產量減少與設備利用率下滑，而影響到該兩季的企業獲利。一般預期明年再度罷工的機會不大，且近期的存貨水平正在縮減當中。
四、美元走軟有利出口：美元對歐洲貨幣已自高點回落近七％，如果美元維持在目前價位，將提升跨國性廠商獲利。根據「摩根史坦利丹維特」的研究報告顯，占史坦普五○○指數總市值七七％的大企業中，約有二三％的營收來自於海外市場。其次，這些公司如資本設備／機械、化工、消費品、能源或科技產品的海外營收，約占其營業總額的三分之二，如果美元走軟將對這些公司的獲利有利。
預期企業持續重整及在科技的投資，可降低成本並提升營運效率。例如：美國曼哈頓銀行在一九九一年時的員工人數為七萬九千人，放款總額是一五二○億美元，到了一九九七年底，包括預計裁員人數，員工人數已縮減至六萬五千人，放款總額卻增為一六八○億美元，顯然生產力已大幅提升。
多年來，美股一直反應債券殖利率走低的激勵而延續多頭行情。單是過去一年，三十年期債券殖利率便由六．一一％下滑到目前的四．九五％左右，跌幅高達一九％。雖然有九八年七月中至十月的例外走勢，一般而言，債券殖利率下滑，使得股市相對債市具投資價值。
綜上所述，利率在未來的十二個月內將持續走低，全球經濟減緩雖使企業獲利受影響，但仍呈現成長局面，因此企業成長仍主導美股多頭行情。
