整個亞洲的股市，今年最風光的應該是日本、南韓及台灣了。但是因為國內的投資者，對東南亞的興趣一向都高於東北亞，所以在幾家歡樂幾家愁的情況下，那些聽從政府高喊南進政策，而在一九九五到九七年敲進東南亞各國基金的投資人，只好眼睜睜地看日本、韓國狂漲，而徒留遺憾。
但是在外資大舉買進台灣、南韓及香港等地股市的時候，泰國曼谷指數也在四月十六日創下高達八．四％的漲幅，一舉攻破四百點的關卡，而來到今年以來的最高點，頗有落後補漲的味道。民間投資毫無起色以相對報酬率而言，南韓、台灣及香港的大盤，自九九年初至四月為止，都出現至少二五％的漲幅，而泰國卻只有不到一○％的報酬率。
換句話說，若是亞洲復甦全面確立，各國景氣即將脫離谷底，那麼泰國落後於韓、港、台等地的漲幅，的確是投資者可以掌握補漲行情的好機會。但是，如果亞洲各國景氣復甦的力道及速度並不一致，那麼投資者一味眷戀沒有行情的印尼、泰國、馬來西亞等國，就可能出現﹁贏了指數，輸了個股﹂般的尷尬狀況。為了要深入了解泰國經濟是屬於落後補漲的明日之星，或者是弱者恆弱，扶不起的阿斗，投資者應從基本面著手，採取由上而下宏觀分析的角度，才能做出最正確的判斷。以下將從整體發展、資本流動及金融現狀等三個角度，分析泰國經濟的前景。
一、整體發展：這一部分談的是泰國經濟發展各項指標的現況，以及可能出現的發展。首先看泰國的實質經濟成長率，在歷經了高度成長(八％)的九四、九五年之後，九六年出現了下跌的跡象，經濟成長率來到了五％。九七年的金融風暴，更一舉把泰國帶入十年來僅見的負成長(負○．五％)。泰國政府為了取得國際貨幣基金的貸款，在九八年採取一連串改革的措施，使得泰國在這一年經歷了高達九％的負成長。展望今年泰國的整體經濟成長數字，仍應停留於負成長的陰影下。影響經濟成長最重要的因子為民間投資。泰國的民間投資數成長率，在去年一整年，都維持五％～二五％的負成長。今年一月，民間投資仍然毫無起色，依舊是高達二成的衰退幅度。照這種趨勢演變，泰國的投資氣氛很難在短期之內改善。
全面復甦言之過早
悲觀的投資氣氛自然地反映在低度的產業設備使用率 (Capacity Utilization)上。去年平均而言，泰國的產業設備使用率都在五○％～五五％之間遊走。換句話說，有高達四成以上的機器設備是在閒置狀況。而截至今年二月為止，這個數字仍然無法突破六○％的低水平，顯示產業界仍未復甦。在進出口貿易方面，泰國也仍然無法擺脫出口負成長的陰影。今年二月的數字仍出現六％的衰退。進口方面雖有微幅成長，但絕對金額(進口額)仍不及九七年的一半水準。
此外，泰國的失業狀況也出現了危機訊號。去年的失業率將近四％，今年若沒有重大的改變，失業率可能會向上跳升至五％，對民間部門可說是一項重大打擊。商界今年利潤也受到極大的壓縮，躉售物價指數｜｜一般貨品的批發價格｜｜已經連續出現三個月的負成長，三月的數字高達負八％，顯示泰國國內的商業活動極度低迷。唯一露出一線曙光的是製造業產出指數。這個衡量工業生產速度的指數，在今年二月出現了十九個月以來的首次正成長，代表泰國的確是在景氣的谷底附近。
綜合民間投資、設備使用率、出口成長、失業數字、躉售物價及製造業產出指數，我們可以知道，泰國的總體經濟表現仍籠罩在負成長的陰影下，要談全面性的景氣復甦，恐怕是言之過早。
二、資本流動：這一部分看的是跨國資金對泰國的投資活動。首先由泰國的貿易順差談起，在九七年泰銖劇貶之後，泰國的貿易順差便由負轉正，出現了連續十八個月的正數。表面上看起來是一大改進，但是進一步研究，就知道大幅貿易順差是來自於進口的重挫，而非出口的成長。所以這個數字的改善，對泰銖的貢獻程度遠超過對泰國股市的貢獻程度。
在外人投資方面，可分為直接投資與有價證券投資。在金融風暴之前，外國人對泰國的直接投資數字，遠小於有價證券的投資。換句話說，外國湧入泰國的資金大多是追逐股市的熱錢。但在金融風暴之後，出現重大逆轉，直接投資由配角的地位躍升為湧入泰國資金之主要成分。這對泡沫後的泰國經濟應有正面的影響。
但是泰國的外債仍高，為了本息的支付，泰國仍有龐大的資金流出，使得泰國在九八年出現一七○億美元的資金外流。所幸國際貨幣基金仍為泰國的最大金主，海外撥款從未中斷，使得泰國並無資金失血之憂。在海外金援獲得改善的前提下，泰國的外匯存底出現跳躍式的成長，由金融風暴時的二十億美元，成長至今的二三○億美元，這是泰國目前經濟復甦的最大本錢。綜合以上幾點，我們可以知道，泰國的確具有投資的價值，因為國際流入的資金與泰國本身的外匯存底都不斷成長。但是這些資金是否轉成為推動股市的力量，還有待觀察。
三、金融現況：為了刺激疲弱不堪的國內景氣，泰國政府採行了前所未見的赤字政策，預計今年泰國將出現高達六％的政府預算赤字。另外，泰國政府的負債占GDP 的比重，也會由九七年以前平均一五％的水準，大幅上揚到二六％左右，成長的規模達六○％。
銀行壞帳問題嚴重
與政府大量舉債相互「輝映」的，是銀行部門的不良債權。以九八年的壞帳數字來看，仍然高達 GDP 的五○％； 換句話說，泰國人每個人賺的錢加總起來，要花整整半年的收入，才能打消整個金融體系的呆帳。這對已經不太富裕的泰國來說，的確不是什麼長線的利多消息。一般估計，泰國銀行業的壞帳數字，可能要花三至五年才能回到合理的一○％的水準。所以在政府欠錢、銀行缺錢、老百姓沒錢的三個前提下，泰國股市要出現﹁資金行情﹂是有實際上的困難。
總的來講，根據泰國經濟整體表現、外資流入狀況及國內金融情勢研判，泰國股市落後南韓、台灣及香港是合理的。想要尋求「落後補漲」行情的投資人，得三思而後行。「強者恆強，弱者恆弱」的投資哲學，可能是兔年理財的護身符。如果不相信這種趨勢的力量，不妨回顧一下過去二年以來道瓊股市指數是如何由六千點上攻到一萬點，而台股又是如何由一萬點下挫到六千點。前進泰國，應有更大的耐性，當初若不幸成為最後一隻老鼠的投資人，現在也不該先作第一個跳進游泳池的勇者。畢竟水溫的冷暖有其客觀的指標，目前我們看到的雖不是攝氏零下的寒氣逼人，但也絕非宜人的二十七度。
