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金融市場永遠有投資的機會 P.112

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意料當中,卻也是意料之外的,今年六月底的最後一個禮拜,兩位超重量級的銀行家同時過世: 一位是被稱為「合併教父」、 已經高齡九十三歲的柏曼二世(I.W. Burnham II 〕,在划船的時候心臟病發過世;另一位是年僅四十四歲、被視為二十世紀末網路狂潮中最重要的「網路金主」、 漢鼎創投( J.P. MorganH&Q 〕董事長丹尼爾凱斯( Daniel H. Case III 〕,因為腦癌在舊金山的家中過世。

柏曼與凱斯,意外地同時在今年上半年的最後一個禮拜過世,戲劇化地暗示了一個大時代的結束。

「企業購併」與「網路神話」,一度主導著二十世紀最後二十年全球金融市場的發展,捲起波瀾壯闊的投機狂潮,創造無以計數的億萬富豪,更徹底改變了人類經濟發展的方向;然而,歷史的發展終究未曾逃過自然命運的掌心,正如同所有生命都難逃一死的定律,從二○○○年三月網路泡沫破滅至今,「企業購併」與「網路神話」卻像死亡列車一樣,綁著無以計數的企業英雄,以及數以千億美元計算的財富,頭也不回地奔向地獄之門。


柏曼的金融王國崛起於戰火與經濟蕭條中

一九○九年出生的柏曼二世,從三五年創業到二○○二年逝世,一生的起伏,剛好代表了一個完整的金融大循環。他前後六十七年的金融生涯中,培養出的後進,幾乎都成了今天全球金融市場的領袖,簡單指出幾位:花旗集團( Citigroup〉 執行長魏爾( Sanford I. Weilㄒ第一份工作是柏曼給的; 全世界最著名的股市分析家柯亨( Abby Cohen 〉 有整整十年在柏曼的公司服務;而以「垃圾債券」捲起八○年代企業購併狂潮的米爾肯( Michael Milken 〉 ,直接的頂頭上司一直都是柏曼。

柏曼的金融事業,起始於三○年代經濟大蕭條的寒風之中,他是釀酒商的兒子,三五年,當時已經二十六歲的柏曼累積了一些金融的經驗,期望建立自己的事業,但是市況蕭條,銀行與證券商幾乎倒閉殆盡,歐洲則因希特勒與墨索里尼不斷在製造戰爭,世界大戰的戰火即將引爆。柏曼的祖父借他十萬美元,當成他的創業基金,並且堅持簽下借據,要他清償這筆借款。

柏曼用這筆資金創立了他自己的「柏曼證券經紀公司」( Burnham & Company〉 ,以自己的姓名當成公司的名字,是老銀行家的慣例,象徵著「人」與「誠信」是金融業最重要的基石。

柏曼證券在二次大戰的戰火當中起伏,並且在戰後美國緩慢的經濟復甦中成長,美國在六○年代展現前所未見的經濟榮景,股市大漲、GE、GM、Mobil 等藍籌公司不斷快速成長, 出現了 IBM 這些新興的科技公司,更催生了共同基金這個新興產業,寫下了「快樂六○年代」( go-go 60's〉 的輝煌歷史。

柏曼的公司在繁榮的景氣當中穩健成長,到了七○年,柏曼公司的淨值達到四千萬美元(以當時新台幣匯率計算,約新台幣十六億元〉 ,當然,也早就還清祖父借給他的十萬美元創業貸款。

花了三十五年的時間,柏曼將祖父借給他的十萬美元,穩健成長到四千萬美元,三十五年成長四百倍,看起來倍數驚人,但是四千萬美元的淨值,從任何角度來看,仍然是不折不扣的小公司。七○年代是驚濤駭浪的十年,前後兩次石油危機引爆通貨膨脹,無情地淘汰掉許多企業,也引發第一次全面的企業購併熱潮,已經邁過六十大關的柏曼,決定出手大賭。


邁過六十歲的柏曼決定冒險──以小吃大成為領導券商

當時的柏曼證券,在華爾街連二流券商都還算不上,客戶都是中小型散戶,但是柏曼已經決定要大賭,用現在的術語來說,柏曼決定「以小吃大」,成為「領導券商」,他鎖定擁有大量企業客戶、而且具有超過一百年歷史的老牌證券公司德克索( Drexel Firestone 〉 。七三年,在高盛證券與摩根士丹利證券公司的協助下, 柏曼成功吃下德克索; 七六年, 再與比利時的蘭伯特銀行( Banque Lambert 〉 合併,組成德克索.柏曼.蘭伯特( Drexel Burnham Lambert 〉 投資銀行。

在柏曼的領導下,德克索.柏曼投資銀行很快躋身成為「主導券商」,原因是他發掘了超級明星米爾肯,柏曼的投資銀行成了八○年代企業購併狂潮中最重要的火藥庫,或者更明白地說,是「惡意收購」泡沫的最大金主。

七三年柏曼合併德克索的時候,發掘了米爾肯。當時米爾肯只有二十七歲,躲在德克索的交易室裡,負責可轉換公司債與非投資等級債券(垃圾債券〉 的交易。米爾肯有加州柏克萊大學、賓州大學華頓商學院( Wharton 〉 MBA 的學歷,以及不錯的交易成績,但是他是猶太人,在基督教白人主導的德克索公司裡,注定被欺負與打壓。同樣是猶太人的柏曼,決定給這名年輕人一個機會。

猶太人幫助猶太人,柏曼一口氣將米爾肯的投資額度增加四倍,從五十萬美元增加到二百萬美元,米爾肯也沒讓柏曼失望,當年立刻交出一○○%獲利率的驚人成績,柏曼再度提高一倍的額度到四百萬美元,而且,柏曼非常慷慨,將近六成的獲利,統統分給米爾肯以及他的團隊,在柏曼的協助下,米爾肯的債券交易團隊不斷以驚人的速度擴張,十三年後的一九八六年,米爾肯以及德克索柏曼公司達到事業的最高峰,他的團隊在一年之內,協助企業發行了一二五○億美元的垃圾債券!

發掘米爾肯掀起購併狂潮──種下被垃圾債券吞噬的結果

一年一二五○億美元的垃圾債券,來自於數以千計的「企業購併」,其中多數是「惡意購併」,以及為了防禦惡意購併所產生的防禦。米爾肯不斷鼓吹企業購併、無止境地提供企業購併所需要的融資,許多原來沒有購併動機的企業,被迫捲入企業購併漩渦,許多財務穩健的企業,因為購併與防禦,大量舉債而淪為垃圾債券公司,更多基層勞工因為企業主的貪婪,在公司不斷轉手買賣之下失去工作。

更甚者,在公司買賣、發行垃圾債券的過程中,內線交易橫行,造成股市劇烈波動,終於引發八七年紐約股市大崩盤,以及隨後大量金融機構倒閉的金融危機。

柏曼發掘了米爾肯,實現了成為「華爾街領導券商」的畢生夢想,但是終究難逃被垃圾債券吞噬的命運。八四年,柏曼以七十五歲高齡從德克索.柏曼證券集團退休,並且公開表達他對垃圾債券的憂慮,然而米爾肯已經不受他的控制,八六年創下一二五○億美元的高峰後,美國司法部開始正視垃圾債券背後所隱藏的違法交易,隨著紐約股市的崩跌,各種不法交易一一曝光,米爾肯最後因為大量的內線交易,被法院判決十年徒刑。

而帶著「柏曼」姓名的公司,也在九○年被法院判決高達六億五千萬美元的罰鍰,成為華爾街金融史上最令人羞辱的事件,柏曼本人雖然從未被懷疑不法,也仍然被 Sanford Weil、Abby Cohen 等金融巨擘公認是「專業」、「道德」、「熱愛員工」的典範,但是,整個企業購併的貪婪,卻與他的姓名畫上等號,成了他六十年金融生涯的最大遺憾。

相對於柏曼,四十四歲的丹尼爾凱斯英年早逝,似乎代表了網路泡沫的結束。


凱斯主導網景上市──點燃網路狂潮的華麗煙火

凱斯擔任董事長的漢鼎( Hambrecht & Quist 〉 , 本身就是網路產業最大的催生與投資者,而他的弟弟, 則是赫赫有名的史帝夫凱斯( Stephen M. Case 〉 , 史帝夫是美國線上( America Online, AOL 〉 的創始人,在兩年前以一千億美元的天價, 合併時代華納公司,成為全球最大的媒體巨人,而今 AOL 時代華納卻陷入股價重挫、內鬥不斷的危機,有可能淪為網路泡沫破滅後最大的波臣。

丹尼爾凱斯在一九七九年、二十一歲那年來到漢鼎公司,擔任暑期工讀生,當時的董事長漢柏契特對於這位普林斯頓大學的高材生非常賞識,要他在畢業後立刻上班。凱斯從八○年進入漢鼎,歷經企業購併部門、投資銀行部門,主導了蘋果電腦、Adobe 軟體等著名科技公司的上市。

到了九二年,他已經高居漢鼎公司的副執行長。九四年,三十六歲的凱斯升任漢鼎執行長( CEO 〉 。 兩年後,他主導網景( Netscape 〉 公司上市,點燃了網路狂潮的華麗煙火。

丹尼爾凱斯在九八年再度高升, 成為漢鼎董事長, 他的弟弟史帝夫凱斯則率領AOL, 不斷快速購併網路公司,二○○○年三月十日,那斯達克股價指數創下五一三二點的歷史高點後,投機泡沫破滅,一年後剩下一千五百點。

在泡沫破滅的初期,史帝夫凱斯將自己的網路公司與歷史悠久的傳統媒體時代華納合併,丹尼爾凱斯則在二○○○年底,將漢鼎與摩根大通銀行( J.P. Morgan Chase 〉 合併。

然而,兄弟兩人都沒能夠逃開網路泡沫破滅的漩渦,丹尼爾剛開始一度宣稱是「漢鼎買下摩根銀行」,結果事實證明,在紐約的摩根大通徹底掌控了位在矽谷的漢鼎; 史帝夫雖然擔任 AOL 時代華納的董事長,但是,最近一連串的事件顯示,史帝夫也已經失去對這家公司的掌控,權力再度回到老媒體華納公司的手中。

九十三歲的柏曼與四十四歲的凱斯,兩人都是金融家,都曾經為投機狂潮注入源源不斷的火藥,而今同時逝世,戲劇化地為「企業購併」與「網路泡沫」畫下休止符。柏曼在逝世之前,曾經寫信給公司同事,他說:「不必為了股市重挫而憂慮,請大家重新振作,尋找便宜的投資機會!」

是的,金融市場永遠有投資機會,柏曼的金融王國,不就是在漫天烽火與經濟蕭條之中,從十萬美元起家的嗎?



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