一九九四年，Fed因市場大量套利交易被迫終止低利政策，引發利率衍生性商品價格波動，讓加州橘郡宣告破產，此一歷史夢魘是否將再次重演？
雖然這兩份報告令經濟學家感到意外，你通常不會預期就業數據會造成全球最大證券市場的震盪。畢竟，每個月的就業數據只是景氣力道的落後指標。
不過，現在的債市一點也不正常。稍有美國聯準會（Fed）何時將開始調漲利率的蛛絲馬跡，債市就起波瀾。由於市場的槓桿操作以及依賴低廉的Fed融資的程度已達至少十年來最高水準，債市極為焦慮。交易商擔心「套利交易」的賺錢把戲已經玩完了，這是指對沖基金、銀行與華爾街交易員以超低的隔夜拆借利率借錢，買進五年與十年期債券，獲利二到四倍。
尷尬
策動利率上揚難避免傷害
包括大型華爾街銀行等公債交易商的淨借款已逼近八千億美元，比三年前高出一倍。槓桿操作的對沖基金與其他設在加勒比海租稅天堂的金融機構，所購買的債券已達一年一千億美元。公債期貨合約的未平倉量，亦已加倍到流通公債總額的三五％。
棘手的是，一旦Fed確定將開始升息，套利交易就沒戲唱了。交易商知道這一天終究會來，但他們總想儘量拖延結清部位。
這讓Fed的處境很尷尬。它必須設法策畫債市的利率逐步上揚，同時避免造成拋售，以免動搖交易公司、波及銀行放款與癱瘓企業及購屋者等借款人。儘管Fed的低利率在經濟衰退與九一一恐怖攻擊之後充分刺激經濟，但廉價資金已多得不像話。不久，Fed可能必須開始升息，俾以在經濟加強動能時抑制通膨。
Fed理事們很清楚債券價格急速下挫所將引發的連鎖反應。有些人試著說服交易商減少套利交易。四月一日，Fed理事康恩公開表示：「借短放長是有風險的。」他又警告說：「投資人不太可能在市場開始調整之前就抽身。」他還用一大群人同時擠到門口的可能場景來做比喻。
雪上加霜的是，債券研究公司Bianco估計，債市的槓桿操作已是一九九四年的兩倍，那一年Fed被迫因市場上的大量套利交易而終止低利率政策。然後，投資人遭受損失空前慘重的一年。利率衍生性商品的劇烈價格波動封殺數家對沖基金，並且讓加州橘郡宣告破產。
儘管一九九四年損失慘重，Fed官員仍視該次行動為成功。他們在一年內將隔夜拆借利率由三％調高到六％，預防通貨膨脹，並奠定九○年代後期繁盛的基礎。可是，這次央行官員想要避免重蹈覆轍。
一月時，會議公報顯示，Fed決策者辯論如何溫和地消弭債券交易商及投資人預期低利率將持續下去的心理。他們決定更改措辭，不再說低率將維持「一段相當的時間」，而改口說他們會「有耐心」。交易商起初嚇一跳，後來覺得其實沒什麼不同。他們於是保持槓桿操作，篤定Fed會及時給他們清楚的信號，讓他們出清部位。
狀況
短率走揚很難妥善處理
債券交易商一直不理會經濟強勁的證據。十年期債券殖利率仍低於去年夏季甚或兩年前的水準，即使美國經濟最近以四％以上的速度成長。被視為可以預告通膨的商品價格上漲，股市亦告反彈。
在理想狀況下，市場可以井然有序地處理短期利率開始走揚。假如未來數月的就業報告一致呈現新增就業維持在十七萬五千人的水平，正好足以緩和聯準會保持低利率的壓力，問題或可迎刃而解。如果聯準會能讓他們相信高利率可能隨時降臨，很多交易商或許會結清套利交易。可是，市場總是容易極度波動。這可能波及債市以外的市場。
狀況
短率走揚很難妥善處理
債券交易商一直不理會經濟強勁的證據。十年期債券殖利率仍低於去年夏季甚或兩年前的水準，即使美國經濟最近以四％以上的速度成長。被視為可以預告通膨的商品價格上漲，股市亦告反彈。
在理想狀況下，市場可以井然有序地處理短期利率開始走揚。假如未來數月的就業報告一致呈現新增就業維持在十七萬五千人的水平，正好足以緩和聯準會保持低利率的壓力，問題或可迎刃而解。如果聯準會能讓他們相信高利率可能隨時降臨，很多交易商或許會結清套利交易。可是，市場總是容易極度波動。這可能波及債市以外的市場。
（By David Henry in New York, with Rich Miller in Washington,BusinessWeek）四月二日，美國非農業就業人口意外激增三十萬八千人的報告，引發十年期公債期貨出現八年來最大的單日跌幅，價格重挫近二％。前一個月，就業報告意外疲弱則是引發總額八兆美元債市急遽大漲。現在，數千名交易員已在擔心五月的第一個周五將要公布的就業報告。
雖然這兩份報告令經濟學家感到意外，你通常不會預期就業數據會造成全球最大證券市場的震盪。畢竟，每個月的就業數據只是景氣力道的落後指標。
不過，現在的債市一點也不正常。稍有美國聯準會（Fed）何時將開始調漲利率的蛛絲馬跡，債市就起波瀾。由於市場的槓桿操作以及依賴低廉的Fed融資的程度已達至少十年來最高水準，債市極為焦慮。交易商擔心「套利交易」的賺錢把戲已經玩完了，這是指對沖基金、銀行與華爾街交易員以超低的隔夜拆借利率借錢，買進五年與十年期債券，獲利二到四倍。
尷尬
策動利率上揚難避免傷害
包括大型華爾街銀行等公債交易商的淨借款已逼近八千億美元，比三年前高出一倍。槓桿操作的對沖基金與其他設在加勒比海租稅天堂的金融機構，所購買的債券已達一年一千億美元。公債期貨合約的未平倉量，亦已加倍到流通公債總額的三五％。
棘手的是，一旦Fed確定將開始升息，套利交易就沒戲唱了。交易商知道這一天終究會來，但他們總想儘量拖延結清部位。
這讓Fed的處境很尷尬。它必須設法策畫債市的利率逐步上揚，同時避免造成拋售，以免動搖交易公司、波及銀行放款與癱瘓企業及購屋者等借款人。儘管Fed的低利率在經濟衰退與九一一恐怖攻擊之後充分刺激經濟，但廉價資金已多得不像話。不久，Fed可能必須開始升息，俾以在經濟加強動能時抑制通膨。
Fed理事們很清楚債券價格急速下挫所將引發的連鎖反應。有些人試著說服交易商減少套利交易。四月一日，Fed理事康恩公開表示：「借短放長是有風險的。」他又警告說：「投資人不太可能在市場開始調整之前就抽身。」他還用一大群人同時擠到門口的可能場景來做比喻。
雪上加霜的是，債券研究公司Bianco估計，債市的槓桿操作已是一九九四年的兩倍，那一年Fed被迫因市場上的大量套利交易而終止低利率政策。然後，投資人遭受損失空前慘重的一年。利率衍生性商品的劇烈價格波動封殺數家對沖基金，並且讓加州橘郡宣告破產。
儘管一九九四年損失慘重，Fed官員仍視該次行動為成功。他們在一年內將隔夜拆借利率由三％調高到六％，預防通貨膨脹，並奠定九○年代後期繁盛的基礎。可是，這次央行官員想要避免重蹈覆轍。
一月時，會議公報顯示，Fed決策者辯論如何溫和地消弭債券交易商及投資人預期低利率將持續下去的心理。他們決定更改措辭，不再說低率將維持「一段相當的時間」，而改口說他們會「有耐心」。交易商起初嚇一跳，後來覺得其實沒什麼不同。他們於是保持槓桿操作，篤定Fed會及時給他們清楚的信號，讓他們出清部位。
狀況
短率走揚很難妥善處理
債券交易商一直不理會經濟強勁的證據。十年期債券殖利率仍低於去年夏季甚或兩年前的水準，即使美國經濟最近以四％以上的速度成長。被視為可以預告通膨的商品價格上漲，股市亦告反彈。
在理想狀況下，市場可以井然有序地處理短期利率開始走揚。假如未來數月的就業報告一致呈現新增就業維持在十七萬五千人的水平，正好足以緩和聯準會保持低利率的壓力，問題或可迎刃而解。如果聯準會能讓他們相信高利率可能隨時降臨，很多交易商或許會結清套利交易。可是，市場總是容易極度波動。這可能波及債市以外的市場。
（By David Henry in New York, with Rich Miller in Washington,BusinessWeek）
狀況
短率走揚很難妥善處理
債券交易商一直不理會經濟強勁的證據。十年期債券殖利率仍低於去年夏季甚或兩年前的水準，即使美國經濟最近以四％以上的速度成長。被視為可以預告通膨的商品價格上漲，股市亦告反彈。
在理想狀況下，市場可以井然有序地處理短期利率開始走揚。假如未來數月的就業報告一致呈現新增就業維持在十七萬五千人的水平，正好足以緩和聯準會保持低利率的壓力，問題或可迎刃而解。如果聯準會能讓他們相信高利率可能隨時降臨，很多交易商或許會結清套利交易。可是，市場總是容易極度波動。這可能波及債市以外的市場。
（By David Henry in New York, with Rich Miller in Washington,BusinessWeek）
_280x210.jpg)
