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如何讓成長重回正軌?

如何讓成長重回正軌?

MichaelMandel

國際瞭望

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618期

2008-10-23 14:23

世界各國為因應資金困局而奮戰不已之際,一個根深柢固、令人困惑不已的問題也浮上台面:近年來的迅速成長,原來竟是貸款浮濫造成的假象?

總算可以喘口氣了。全球銀行紓困計畫終於就位,股市儘管暴跌,我們似乎已經躲過又一場大蕭條,至少兩、三個星期以內可保無事。現在我們可以定一下神,評估一下,我們怎麼會走到今天這個地步?今後又該怎麼做?

這麼說吧,美國與全球經濟就像經濟子彈列車一樣,沿著一條明確的軌道飛馳,突然撞上信用緊縮。沒錯,我們慘受重創,但我們沒有出軌。現在大問題來了:我們是否只須將障礙排除、修好引擎,就能繼續上路?換言之,只須加緊政府監控、改善金融法規,就能天下太平?還是說我們根本一開始就走錯了路?

信用泡沫的幻滅,說明美國與全球經濟有成長與負債的問題。根據官方數字,過去十年,美國經濟成長均值為二.七%。但根據美國《商業周刊》的估算,同期間,美國消費者超貸與超額消費總額高達三兆美元。他們的收入成長雖有限,卻大舉消費,買新屋、新車、新家具等等。如果他們量入為出,美國經濟成長幅度會比二.七%低得多。同樣,全球經濟的一片榮景,也是消費者與企業超貸、揮霍造成的假象。

過度依賴外包


揮霍無度的結果是,天文數字的全球金融紓困方案,仍難使我們成長加速。瑞士銀行(UBS)資深經濟顧問喬治.馬努斯(George Magnus)表示,過去五年年均成長二.六%的工業國,今後五年能有一.五%的年均成長已屬難能可貴。根據國際貨幣基金(International Monetary Fund)最新的預估,今後五年全球經濟成長率為四.三%,但馬努斯認為,由於銀根緊縮,全球經濟成長率只會有三%。

美國與全球經濟確實可以邁出成長遲滯的陰霾,但不簡單。關鍵之一在於,美國公司必須更加重視本國永續性的生產力成長與創新,不能再以外包作為削支主要手段。惟有如此,美國人的工資與收入才可望攀升,美國舉債支付外國商品的重擔也可望稍緩。

好消息是,民營企業或許已經開始這麼做了。加州陽光市(Sunnyvale)資料儲存公司NetApp執行長丹.華曼霍文(Dan Warmenhoven)表示,他的客戶「已經將重心轉移到可以降低成本、提升效率的投資上」。

但僅僅是民營企業這麼做仍舊解決不了問題,全球各地的決策者必須伸出援手。也就是說,除了拯救金融系統以外,他們還得採取其他行動。在各國政府紛紛採取救市行動的同時,中國與其他開發中國家也必須鼓勵本國服務業的競爭。調低物價可以刺激消費者需求,減少這些國家對出口的依賴。而美國與其他已開發國家,在擴大政府開支、振興經濟的過程中,也必須以獎勵投資與創新,而不以鼓勵消費為主軸。
 

不切實的榮景


就許多方面而言,剛畫下句點的這一段強勁成長,來得有些出人意外。在達康(dot-com)泡沫幻滅以後,美國資訊科技投資崩盤,歷經多年才漸復元氣。安隆(Enron)等企業醜聞事件爆發以後,國會通過沙氏法案(Sarbanes-Oxley Act),為企業又加上一層耗費不貲的緊箍咒。二○○一年的恐怖攻擊,更迫使美國在安全問題上投入數以千億計的美元。

但儘管如此,美國企業生產力似乎仍然大增。根據勞工統計局的數字,從二○○二年到二○○七年,每小時生產力增幅達到驚人的二.一%。經濟學家認為,這是企業學會善用既有資訊科技的成果。

同期間,全球經濟也出現不合常理的榮景。在中國崛起的激勵下,全球經濟成長從九○年代的年均三.一%,增至二○○二年到二○○七年五年間的四.六%,創下六○年代末與七○年代初期以來最佳成績。

但早自二○○三年(美國實質工資在這一年達到巔峰)起,疲態已經出現。自二○○三年以後,美國大多數工人購買力逐年縮水。舉例來說,擁有學士學位的工薪人士,實質薪資跌了六%。

這種實質薪資的減少,是經濟出問題的第一個警訊。就歷史角度而言,生產力增加的經濟體,實質薪資也會增加。因此,若非生產力成長不像表面那麼強勁,就是另有問題。這問題或是外包導致工資抑低,或是經濟統計將外包帶來的削支列入生產力增加項下。

無論原因何在,美國放款人在這裡犯下大錯。一旦實質薪資開始降低,他們應該提高放貸門檻,但他們卻為那些實質收入縮水的人大開借貸方便之門。他們為什麼這麼做?一是貪婪,一是愚蠢。還有,他們認定經濟成長能使美國人有力償債。

回顧起來,我們清楚見到,美國家庭的無度舉債與揮霍,隱藏了經濟基本體質孱弱的事實。不計個人消費,美國經濟在○七年截止的十年之間,年均成長只得一.三%,創五十年代以來最低紀錄。換言之,若不是貸款浮濫刺激消費,美國經濟表現會弱得多。就這個角度來看,債務就像發燒一樣,顯示身體有了更嚴重的問題。 

 

有些專家不以為然。在十月初發表的預估中,國際貨幣基金經濟專家預測,○九年以後,全球經濟成長可望重返四%或更高。麻省萊辛頓(Lexington)預測業者全球洞察(Global Insight),也認為美國仍有二.五%到三%的長期成長。全球洞察首席經濟專家納利曼.貝拉維希(Nariman Behravesh)說:「如果處理得當,像這樣的金融危機對長期成長潛能,未必一定有負面效應。」

 

但其他人認為,全球經濟已經走上長期放緩之路。債券基金管理公司Pimco共同執行長馬哈麥.埃艾利安(Mohammed El-Erian)說,金融界的「創新與信用擴大都會不如以往,經濟成長速度也將因此放緩,這將是今後幾年的常態」。喬治亞州立大學經濟預測中心主任拉吉夫.達文(Rajeev Dhawan)也說:「這個信貸問題無論什麼時候解決,對未來經濟成長都有餘害。」

 

油價持續下挫

 

有些經濟學者看法更極端。JP摩根證券(JPMorgan Securities)亞洲公司首席經濟專家、住在東京的政木管野說:「情況可能不像想像中那麼糟。經濟可能復甦,政府仍有子彈可用。」但他指出,隨著成長在谷底掙扎,經濟可能反覆探底,就像發生在日本的情形一樣,而政府會發現,想刺激成長將越來越難。


成長遲滯的世界,對公司會造成重大衝擊。石油與銅這類價格已經重挫的商品,價格還會繼續走軟。需要長期投資的產業,如飛機、半導體與汽車等等,也將因長期成長放緩而陷於困境。最近有人預測,空中旅遊業在今後二十年能有四%到四.五%的成長,但如果這類樂觀的預言不能成真,飛機需求的趨緩,不僅損及飛機製造業者,大型租賃業者,如奇異商業航空服務(GE Commercial Aviation Services)等,也難以倖免。

 

成長停滯必然導致汽車銷售的下挫,這對日本尤其是重創。汽車占日本製造業出口總值幾近兩成,約八%的日本就業人口是汽車業員工。日本出口因世界經濟放緩而受創,自不足為奇。甚至早在這次金融危機尚未爆發以前,豐田汽車已經預測,在二○○八會計年度,它的營運獲利將減少三成,創九年來頭一遭。

 

有些公司「處變不驚」,已著眼後危機的世界。三星電子發言人表示,三星無意削減資本投資與研發經費。他說,「我們認為,目前這場危機是我們在經濟一旦轉好時的大好商機。」

 

不能靠金融「創意」

 

成長遲滯對國家與地方政府影響如何,很難加以評估。Wichita州立大學公共財經專家巴利.希爾卓斯(W. Bartley Hildreth)說,人民收入、企業營利與房地產價值的縮水,無疑影響稅收。但由於可以選擇加稅,相較於民營企業,國家與地方政府感受的壓力會比較小。

 

要使經濟掙脫成長遲滯,必須做到幾件事。首先,美國民營企業必須集中力量,提升本國生產力。近年來,美國跨國公司藉全球化之利,不斷將業務移往海外。這麼做雖使公司獲利,但它迫使美國必須不斷向外國舉債,購買外國製品,使美國陷於一種難以為繼的困境。此外,美國公司需要開創更多有創意的商品與服務,以供外銷。可悲的是,近年來,這類出口「創意」的最佳典範就是信用違約交換(credit default swap)這類新金融產品。現在,美國短期內不可能再出口這類產品了。美國需要的,是在生物科技與能源這類領域更多的突破。

 

同樣重要的是,決策人士在思考上,不能只應付眼前危機就算了事。當然,重建金融系統,以免商品與服務需求崩盤非常重要,因為許多消費者與企業需要短期借貸才能生存。就這一層意義而言,今天的危機,與工廠因沒有需求而倒閉的大蕭條時代,情況頗相類似。

 

但不同於大蕭條的是,今天的問題還涉及全球經濟的供應面。而這個問題需要不同的政策因應。特別的是,生產地點位置與搭配組合必須改變。開發中國家,特別是中國,必須營造能力,為本國人民提供消費者商品與服務。北京中投證券經濟專家考學芬(譯音)說:「如果我們不擴大國內消費,國內生產毛額的成長極可能嚴重受限。」

 

在中國,想擴大內需,必須在服務業進行更多改革,但進行改革談何容易?渣打銀行中國研究部門負責人史蒂芬.葛林(Stephen Green)說,「關鍵就在於,中國必須讓出現在製造業所有那些創新、競爭與效法,掙脫枷鎖,進入保健與教育、電信與金融、法律與媒體等服務業。如果製造業放緩,只有服務業能提供可持續迅速成長的就業與生產力。」

 

另一方面,美國政府免不了必須採取財經刺激措施;在採取這類措施時,它應該把錢花在基礎設施、教育與創新上,而不是用錢鼓勵消費。但就政治角度而言,要美國政府在投資與創新上不斷挹注資金,幾乎就像要中國開放服務業市場、供國際競爭一樣困難。

 

有一天我們回顧起來,或許會發現,相對於改變國家經濟方針的艱鉅,今天的銀行整頓作業只是小事一樁。JP摩根證券的政木管野說,就像日本在九○年代學得的教訓一樣,「除非人們真的痛了,要實施激進的政策很難。」但願我們這次能行動得快一點。

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