近來全球債市出現回檔，不過，在債券大師丹佛斯的觀察中，美國經濟仍然沒有明顯加溫跡象，因此債券市場的多頭也就還沒走完。其中，除了公司債的投資機會大好之外，甚至就連近期成為風暴中心的愛爾蘭公債，都成為他逢低布局的目標。
但大家心知肚明的是，接下來的三十天，聯準會將要買進一○五○億美元的政府公債，這又將對債市帶來一定程度的推升力道。
多空之間，債券後勢怎麼看？年逾七旬的債券老江湖、法儲銀盧米斯賽勒斯基金經理人丹佛斯（Dan Fuss）沒想那麼多，還是專注地從經濟基本面著眼。在他看來，美國經濟到今天都還稱不上「成長」，最多只能用「洗冷水澡」來形容，而既然「經濟調整尚未成功」，他認為，債券市場的多頭也就還沒走完！
「是的，美國的ＧＮＰ（國民生產毛額）成長率達到二％，看起來似乎還不錯，但這個成長是怎麼來的呢？」丹佛斯開始逐步拆解美國經濟。
美國經濟還在「修補」階段
重建庫存，是目前美國最主要的成長來源！投資生涯歷經多次經濟衰退、泡沫危機的丹佛斯表示，「大約在兩年又兩個月之前所發生的那一場金融海嘯，造成了『我有生以來所見過』最嚴重慘烈的一次庫存縮減過程。」在他看來，二○○八年九月發生的經濟危機，「又急又快又凶猛」的情況，甚至比三○年代的大蕭條還嚴重。從這個角度思考，美國經濟走到現在，雖然沒有一路衰敗，但也只是處在「修補」階段。
他分析，到○九年三月起，美國及全球企業開始「重建庫存」，也因此，我們能看到台灣的半導體產業開始活絡，康寧玻璃也因為大螢幕電視訂單加溫而受惠，總之，重建庫存讓部分企業的營收有了起色，「但這畢竟只是庫存回補的效果，說不上是來自於真正的民間需求，事實上，民間的消費成長仍然緩慢。」
丹佛斯觀察，直到○九年年底以前，百貨公司裡的許多民生消費品多數呈現滯銷狀況，即使買氣慢慢加溫，美國民眾在消費時顯然還是「三思而後行」。企業的資本支出也熱不到哪裡去，「企業的確願意多花一點錢了，資本支出略有加溫，但依我觀察，這些資本支出並不是基於新的開創性計畫，只不過是重新鬆綁一些既定的支出。」
他舉例，iPad上市之後買氣熱絡，但很大一部分應該只是企業例行性的更換電腦硬體所致，談不上是「企業看好未來，擴大資本支出」。
如此看來，目前所聽到關於美國經濟的好消息，某種程度都還只在「災後重建」的階段，「美國經濟還在『洗冷水澡』，還沒等到真正的加溫。當然，聯準會是有做些事情，但這些事情不是直接衝著刺激需求而來，所以，別管這些政策了。」言下之意，聯準會撒錢恐怕無法直接讓美國實體經濟加溫。
▲美國量化寬鬆政策帶動股債市上揚，但對民間消費的刺激仍待觀察。（圖片來源/Top Photo）
目前是投資公司債大好時機
經濟持續冷復甦，債券市場也就還不到悲觀的時候。
事實上，無論是從與債券價格直接相關的利率環境來看，或是考量需求面，丹佛斯都有對債券後勢維持樂觀看法的理由。他認為，美國進入升息循環的時間點，至少還要再等一年左右，而即使進入升息初期，債市表現通常也不差。
在需求面的部分，「現在我們自己的央行在向財政部買債，在未來四到六年購買七十到九十億美元。其他國外央行也在購買美國公債，下一步，在ＱＥ２（二次量化寬鬆）之後，很可能會有ＱＥ３、ＱＥ４。」直到美國央行停止收購公債，才會展開另一個光景。
至於在各類債券的後續表現上，丹佛斯認為，相較之下「目前是投資美國公司債『前所未有』的大好時機。」他分析，無論是流動性改善或是收益率開始提升，都讓公司債展現不俗的投資價值。此外，公債的殖利率仍然明顯低於公司債，兩者的利差將會進一步收斂。
令人意外的是，近來主權債務危機再度浮上台面的愛爾蘭公債，竟也成為丹佛斯的看好對象。
「的確，很多人對這個國家感到高度懷疑，但我們在愛爾蘭有管理基金，所以很了解這個國家。」他表示，市場上當然有很多憂慮聲音，認為愛爾蘭銀行有很多壞帳，但他不是購買銀行的債券，而是國家債券。「它的價格下滑很多，甚至比Ｂ級債券來得便宜。你可以準確無誤地分析一個國家經濟嗎？可能沒有辦法，但是愛爾蘭的國家經濟結構並不複雜，他們的勞動力很強、人民教育水準高。」
話說回來，丹佛斯一向習慣追求更積極的報酬空間，這也是其績效表現冠於同類基金的原因，「我管理資金的方式，就是找出正在改善情況的標的，並且用很低的價格去投資，這是非常困難的事，但我們試著去找出來。可能要花上好幾年，就算三年都算是短的時間。」
現在如同過街老鼠的愛爾蘭債券市場，能不能讓丹佛斯再創一個新奇蹟，值得觀察。
