財訊出版社最近出版的《大熊市》（原名：The Bear Book， 英文稱空頭市場「熊市 Bear Market 」）一書，有許多對空頭市場深入淺出的預言。 全球在股市連續下挫，空頭市場的氣味越來越濃厚的大環境下，《今周刊》特別從中精選兩篇見解獨到的文章，不論預言是否成真，至少讓已經久不聞「熊味」的投資人，能夠提高警覺，提防遭到熊掌重擊，在一遍哀鴻當中，找到一條生路。
「理財規畫」是當今最熱門的顯學，幾乎每一家基金公司和大多數的證券公司，都會請新客戶填寫問卷，內容包括收入、資產淨額、理財目標等，以及其他你不會告訴朋友的隱私資料。
當你填的資料被輸入電腦處理之後，馬上就可以拿到報表，上面說明你未來需要多少資金，理財分析師會告訴你，每個月投資新台幣三、五千元在股票市場，十年後你就是身價億萬的富豪，累積資金的最理想方式，很可能就是把全部的本金投入股市。
股票隨便買 億萬身價唾手可得？
風潮所至，「隨便買、隨時買、不要賣」的觀念深入散戶心中，似乎只要閉著睛買股票，就可以躺著坐享其成，輕鬆成為億萬富豪。理財專家們說，從一九二九年到現在，美國股票的平均年報酬率是一一％，因此只要抱著股票的時間夠長，億萬富豪的身價肯定是唾手可得。
但是這裡有個大家經常忽略的陷阱：股票不是每年都成長一○％到一一％，可能成長低於一○％到一一％，甚至下跌，而空頭市場的時間，有時會長達十五、二十年，當股票進入空頭市場，一連串的虧損將吃掉過去辛苦累積的獲利，而且，如果買在高點，很可能要十五年、甚至三十年的時間才有機會解套，要忍受連續十幾年虧損的日子，這是大多數投資散戶想都不敢想的。
事實上，股票每年增值一○％到一一％是二十世紀的現象。在十九世紀期間，股票的年報酬率大約是六％。萬一歷史重演，誰敢說二十一世紀的股票投資報酬率能夠繼續維持？如果未來十年平均的投資報酬率低於一○％，那麼所有投資專家的理財計畫，恐怕都要一敗塗地？假如這個情形真的出現，理財專家、退休基金經理人，以及股票經紀人所估計的客戶退休時的財富，和實際將產生極大的落差。未來的人退休之後，將只能住廉價公寓，而不是高級住宅。
苦等二十五年才解套
對許多依賴股票養老的人來說，在人生的晚年碰上空頭市場、甚至財富突然剩下二分之一，將是無可彌補的打擊，但股票可不管誰什麼時候退休。股票有自己的時間表。
等待股票和共同基金反彈回升而等到老死的投資人，不知有多少。一九二九年進場的「老鳥」投資人，在高檔買進的股票，最後重挫八九％，如果繼續「長期投資」，他們還等不到賺錢就已經過世；大崩盤時年紀在四十歲左右的青壯年，一直要等到一九五四年才看到曙光，從二九年到五四年，長抱美國股票的投資人度過了胡佛、羅斯福（四連任）、杜魯門以及艾森豪四位總統。
其實，他們等了二十五年才開始轉虧為贏，仍然是個假象。因為計算通貨膨脹之後，美元的購買力縮水三分之二。
許多人認為一九二九年崩盤的經驗不會重演，那麼，我們可以檢視美國後來幾個空頭市場，計算不幸在高檔進場的投資人，要「長期投資」多久才能擺脫虧損：
‧一九三七年，道瓊指數升到一九四．四○點，十二年後，回到此一水準。
‧一九五九年，道瓊指數衝上六八五．四七點，十七年後，回到此一水準。
‧一九六一年，道瓊指數創下七三四．九一點新高，十九年後，回到此一水準。
在上面幾個空頭市場的實例，你可能連續虧損十年、二十年，當然，如果你撐得夠久，下一波反彈時你有機會獲利好幾倍，只是如果你手腳不夠快，這些獲利又會在下一波空頭市場中化為雲煙。
普瑞希特：股市的獲利率被誇大
普瑞希特是耶魯的高材生，固執己見、有說服力、消息靈通、頭腦冷靜，你搭飛機時希望的機長就是這種人。普瑞希特的工作地點喬治亞州，離華爾街遠得很。很多空頭市場評論家在辦公室租金較便宜的鄉村地帶上班，而不是在多頭市場的環境中。沒錯，普瑞希特是市場著名的「空頭」人士。
一九八二年，普瑞希特由空轉多，當年道瓊指數在九○○點，他說會漲到三九○○點，沒有人相信他。一九九七年道瓊指數攻上八○○○點時，他說道瓊指數最後會跌破三○○○點，沒有人相信他。他說空頭市場說得太久，以致沒有人聽他的，可是在股票增值為何不如大家想像的這一方面，很少悲觀論者像他那麼地資料齊全。
普瑞希特指出，從一九六六年到一九九四年持有道瓊股票的人，實質購買力是零成長。道瓊指數本身已從一○○○點漲到一九九四年的三九七八點，但一九九四年你賣股票所得的現金能買到的東西，比二十八年前你在一○○○點賣股票所得的現金能買到的東西少。
雖然蓋茲（ Bill Gates ）、華頓（ Sam Walton ）等創業家提高了美國的競爭力，道瓊指數其實一無長進。普瑞希特說：「想想看，股市指數將近三十年沒有實質成長，卻仍然被人過度重視，影響有多大？」
普瑞希特認為，股市報酬率也以其他方式被人誇大。大盤的平均指數無法顯示小型股在某些情況下受到的傷害。股市歷來的報酬率，並不包括許多倒閉而從上市名單消失的公司。
一九二九年當時大家常投資的一些股票，現在都已成為廢紙。這些股票的虧損總額，當然會拉低持有股票的獲利，因為持有這些股票的投資人，最後都兩手空空。
股票錢真難賺！
總之，廣為人宣傳的一○％的股票報酬率，是一個想像中的數字，存在於不用納稅、沒有通膨的其他星球。為了更實際地計算我們這個世界的報酬率，齊威格（Marty Zweig ）設計出扣除通膨的道瓊指數走勢圖（見附圖）。
成功掌握市場時機、不斷擔心空頭市場的齊威格，管理超過四○億美元的資金，他以道瓊指數為基礎，減掉通膨後，修正為不含通膨的數字，得到的結果就是長期投資於股票的資金之實際購買力。
從扣除通膨以後的數據來看，股票的增值和原先數據有頗大差距。一九二○年代期間，股票使投資人財富增加，因為那段期間通膨很低。
一九三○年代初期的股票增值，比表面上更突出；一九三二年到一九三七年間股價飛漲，但物價卻下跌。隨後在一九三五年到一九四二年出現的空頭市場，比表面上嚴重，因為這段期間的通膨較高，使股價損失加大。一九四二年到一九六八年間通膨獲得控制，股票再度使投資人的財富增加。
扣除通膨的道瓊指數表中，最令人驚訝的是一九七○年代。原本的道瓊指數，從一九七三年的一○五○點下挫至一九八二年的七七七點，所以表面上看來，這段期間的股票價值減少二○％；但再根據通膨數據修正後，股票價值實際重挫高達七五％。美國政府為掃除國內貧窮和越戰的支出，把通膨帶到二十世紀的最高點，在那九年期間，通膨每年平均高達九．二五％。
數據就像遭到刑求犯人：只要用對方法，可以讓他們說任何話。不過，從上面看到的一些數據，我們可以得到以下幾點結論：
．通膨嚴重時，不適合持有股票。
．股票不像大多數人想得那麼好賺。
．如果你認同股票每年增值一○％到一一％的說法，那麼最近十五年股票增值幅度特別大的現象，將不會在未來十五年再度出現。
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美國股市近來的「高峰現象」 撰文:大熊市
．哈里斯公司（ Lou Harris ）一九九六年的民意調查顯示，八五％的受訪者認為，未來十年的股市會像過去十年一樣賺錢（甚至更好）；四一％的受訪者根本不認為會出現微幅盤跌。
．關於股市的暢銷書一再問世。
．菜籃族用心準備小孩的萬聖節服裝，不擔心道瓊指數在一九九七年十月大跌五五四點。
．紐約證券交易所的意見調查中，六○％的受訪交易員不贊同或強烈反對下列敘述：「我認為股市一九九七年至一九九八年期間將出現大跌。」
．美國成年人口擁有汽車的比率只有四分之一，而擁有共同基金者卻占三分之一。一九九二年，成年人擁有基金的比率只有六分之一。
．紐約證券交易所的交易員會費高達一六○萬美元，創下新紀錄。
．埃及發行了第一支共同基金。
．丁．威特公司（ Dean Witter ）和摩根史坦利公司（ Morgan Stanley ）合併。
．美林集團（ Merrill Lynch ）宣布成立「理財超市」（ financialsupermarket ），有一千支基金可供投資人選擇。
．基金經理人的平均報酬一年內增加五五％，達三七萬美元。這麼大的漲幅上一次出現是一九七三年一月股市接近高峰時。
．美國《商業周刊》（ Business Week ）報導， 股票型基金有七五％的資金是在一九九○年之後流入的。
．證券業的從業人數改寫紀錄，略低於一九八七年股市高峰的數字。
．華府的政治人物考慮，首度讓社會保險體系（ Social Security，類似勞保、失業救助基金）的資金投入股市。
．全國的投資俱樂部數目達三萬二千家，比十五年前的四千家大幅成長。
．各種資訊管道傳達多頭股市行情，為歷來所僅見。電話、電腦、電視、呼叫器、衛星連線，都可接收股市行情，投資人隨時可以掌握最新盤勢。
