存託憑證套利有祕訣 P.84

林廷樂

1999-12-09 15:49

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今年初張忠謀發行個人持有的一萬張台積電ADR大賺，引起台積電投資人高興趣，大家想循IC教父模式大賺差價，為了解決廣大投資人的需求，台積電還通過「普通股轉換美國存託憑證銷售辦法」，規定必須持有達資本額○．○二％(目前需要一千五百張)一年以上，才能申請轉換。

以目前市價計算，一千五百張台積電ADR如果發行成功，每張台積電普通股和ADR價差八萬元，一千五百張的價差高達一億兩千萬元，不過，由於轉換辦法規定持有時間必須超過一年，因此，如果投資人想先在台灣買普通股，再赴美國轉換成ADR，立刻賺進價差，是不可能的事。

因此，假設持有台積電一年以上，持股成本約一百塊，一千五百張台積電的獲利就高達十二億元，由於台積電ADR發行之後，和台灣普通股的價差一直存在，因此，台積電ADR迄今仍是最具魅力的ADR套利商品。

布魯克學張忠謀　大賣台積電

台積電將股東轉換ADR的需求委託給倍利證券負責，八月倍利證券協助包括中央投資公司、台元紡織、前台積電總經理布魯克，及兩位投資人吳小春、薛伯輝，總共兩萬七千四百三十張台積電，轉換成ADR，由於這些都是台積電的老股東，持股成本極低，這次轉換，總獲利應該超過五十億元，其中比較有趣的是投效曹興誠的布魯克，也遵循原老闆張忠謀的腳步，做個人理財投資，雖然分屬不同的陣營，但是，理財活動卻是一致。

對DR套利有興趣的人，首先要知道什麼叫做DR，DR是Depositary Receipt的縮寫，中文叫存託憑證，ADR是指在美國上市的存託憑證，GDR則是全球存託憑證，在倫敦、法蘭克福等證券交易所上市。

存託憑證簡單地說就是指將國內上市公司發行的有價證券，交給國內存託銀行保管，再由國外之存託銀行依照換股比率發行這檔有價證券的憑證，有的是一比一、有的是一比二、一比五、一比十都有，台積電ADR是一比五，也就是五股普通股換一股ADR，因此國外投資人只須購買此憑證，就如同間接購買了國內上市公司發行的有價證券，而不用飄洋過海來台灣買股票，同時證期會也能夠將股票留在台灣比較好控管。

台積電ADR、華碩GDR是指標

台積電的ADR、華碩的GDR，自從發行的第一天以來，就一直保持與國內普通股一段明顯的價差，許多股市投資人每天一早起床，就要特別注意台積電的ADR又漲了多少，換算成台股有多少價差，藉此做為一天股市操作的參考。

有價差，就有套利的空間，是股市的基本定律。一般來說，國際性證券公司常做的套利模式有兩種，其一為海外存託憑證與現股兩者有大幅度的價差，預期兩者價差未來將縮小，以放空較高價憑證和買進較低價股來鎖住價差，將來俟價差縮小，再做回補動作，可以有獲利空間，不過，如果後來兩者價差擴大，便有損失發生，並不是穩贏的生意，只能說，這種套利方法相對贏面很大，但也不一定絕對獲利，有相對風險存在。

另外一個方法是當GDR價格低於台股現貨價格，可將GDR轉換成台股來套利，但是礙於法規限制，憑證發行至少需三個月後才能轉換成現股，因此，在GDR初發行的前三個月，即使兩地有價差，仍然不能進行套利。

台積電由於ADR價格一直高於台股現貨價格，對於持有ADR的投資人，由於享有較高的價值，因此絕對不可能會將ADR轉換成現股，因為沒有套利的空間，這時ADR會一直以憑證方式流通在外，而不會轉換成台股。

台積電明年缺錢　公司債、ADR 可能發行

但是，如果是台積電普通股的投資人就會想盡辦法換成ADR，因為ADR價格高於現股價格，進行現股轉換海外存託憑證有很大的利潤，必須要存託銀行有該檔股票額度才可發行轉換成ADR，這時才有機會套利，若真想現股轉換成憑證，尚需公司重新向證期會申請，藉由證券承銷商來發行，那麼這種做法就已經不叫做套利，應該叫做初次承銷上市，由於ADR和普通股價差高達五、六成，應該足以負擔海外發行的成本。

另外一件比較受人關注的是，台積電未來還要蓋八吋、十二吋晶圓廠，龐大的資金需求要如何籌措，是否會辦現金增資繼續發行ADR來籌措資金，台積電資深副總經理張孝威指出，明年的資本支出很大，合計資金需求約六、七百億元，估計透過獲利、折舊等內部方式，可以負擔一半以上的資金需求。

張孝威說，大約有兩百到三百億元資金，必須透過其他方式來籌措，發行公司債、DR都不排除，至於會選擇何種方式，張孝威說還沒有決定。

DR除了可以套利之外，也成為上市公司年底作帳、美化帳面的工具，金寶通過提撥四千萬股仁寶股票發行GDR，由於持有成本僅約十七元，獲利將近三二億元，使獲利情況大幅改觀，第四季還要調高財測，今年每股盈餘從前三季每股純益僅○．六七元，提高到全年每股可達五．六五元，GDR 貢獻不小。

前三季已經虧損四十億元的茂矽，也預計在年底提撥一．五億股的茂德赴海外發行存託憑證，目前茂矽擔心年底趕辦可能來不及，已先行辦理十萬張茂德股票的詢價圈購挹注獲利。

DR對台灣投資人來說，是一種很新的投資工具，但是，並不是一般人能夠玩的投資工具，台積電現股和ADR之間的套利行為，部分證券商偶爾玩玩，拿現股轉換成ADR(或GDR)，必須長期持有的股東，而且還必須有明顯的價差存在才有吸引力，如果你是小額投資人，或許等待每年增資配股比較實在。