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台股應回到成長價值的務實族群 P.106

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呂宗耀

聰明理財

台塑集團是反核急先鋒?

2000-10-15 01:16

當代經濟奇才、美國麻省理工學院教授梭羅( Lester C. Thurow )博士,在二○○○年六月十二日於台北舉行的 WCIT 二○○○(資訊科技大會)演講中提到,知識創造財富時代的來臨,他所要詮釋的是,過去由勞力與資本所創造的財富,將由知識取而代之。

回到股市裡解讀,我不認為 IC 設計軟體等產業之投資,就是知識創造財富之類股,就是台灣的主流,梭羅博士所意含的是,要求經營者運用知識與智慧來提高營收、降低成本、改善製程,取其利潤之「最大公約數」。

台灣二千三百萬人口, 三萬多平方公里,九兆元新台幣之 GDP (美國經濟體三十分之一,日本經濟體十五分之一),如此有限的人口智慧、土地及經濟資源,絕對無法無窮盡無定位地複製國外不斷延伸之新產業趨勢,要贏就必須先行定位出台灣、大陸、印度及韓國核心產業競爭優勢,再從股市投資方向中聚焦投資才能勝出。

大陸以極低製造成本及不斷強化的軟體開發、大量光通訊人才崛起;印度早已是軟體開發及程式設計之領導者(目前好萊塢娛樂卡通程式之開發幾全為印度人囊括);韓國則以全國力量投入巨資,強化半導體產業及通訊終端之製造產品業,兩大產業主軸威脅日本。

台灣產業走向,依我的觀察,最大機會應往心臟切入,走向零組件製造領域,以彈性、速度、靈巧、高毛利等區隔定位才能勝出,在股市投資之主軸中,每一位投資者勝出之最大關鍵, 在誰能專注並 match 到台灣最強悍的核心競爭優勢產業而定。

以我長期專注在第一線產業拜訪中觀察,最近三個月來,從每周不停地多次全省田野走訪中,看到的是無窮的台灣生命力,另一批出類拔萃捲袖口撩褲腳地「撩了去」(台語)的優秀經營者,正快速浮上檯面。

台灣產業的爆發力是靠中小企業綿延不絕之生命力在延續,在目前投資氣氛中,本文暫時拋開產業公司個別財務數字的預估與每股 EPS 的描述, 而從全球競爭觀點提出看法。

亞洲光學、綠點、普立爾、華晶的國際競爭力


就最近三個月產業走訪觀察,五.四二億元股本的亞洲光學(八十九年十月三十日以一四六元上櫃),賴以仁、賴和貴兄弟,以二十年光學鏡片研磨技術,最優秀的光學元件量產製程能力, 最佳的日本光電大廠的縱深關係, 承接了日本DVD-ROM 中 PICK-UP HEAD 的規格制定者──成為 PIONEER 海外第一次生產基地的架設及量產。

台中大雅鄉的綠點公司,股本六.八億元,李毓洲先生以其德國模具製造優異技術,成為美國摩托羅拉全球第七家亞洲唯一手機塑膠機殼製造供應商;而台中工業區的光學元件大廠大立、大根、大陽, 因為供應全球九○%的 SCANNER LENS(鏡片),業務快速往上提升。

由日本 HOYA 光學部門出身的林耀英、陳世卿先生帶領的團隊正以台灣光學元件領域中, 最聞名的 Quality Control 能力,一方面深耕光電元件之模組製造,一方面承接日本日立子公司 MAXSELL Outsourcing 過來的三十五萬畫素(解析度)數位相機。

三十五萬畫素數位相機雖然毛利不高,但以電腦周邊產品定位與網際網路相連接,在北美銷售大量成長,相信以其製程能力,在產能擴充後將見效應。

二十五億元股本的普立爾科技公司,黃震智先生以世界最大相機製造廠優勢,切入數位相機領域,全球布局在其低調作風下逐步形成,以其新竹及台北一五○位光學工程師之研發團隊,加上每名光學工程師需長達十年培養期的高門檻,普立爾已確定在高階數位相機領域中遙遙領先,而其在大陸通路之布局,光學元件之掌控更從本次在德國科隆兩年舉行一次的全球最大光電展覽 PHOTOKINA SHOW 中得到豐碩的成果。

穩健的獲利成長與創新驅動力

黃震智為台灣少見以穩健獲利出發, 再求營收成長的踏實 CEO (執行長),以其光學產品線之齊全, 大量承接日本 Outsourcing 出來的傳統、數位相機資源,大陸內貿權取得後之深耕布局的中國概念,躋身九○年最具業績成長爆發力公司將指日可待。

高雄出口加工區正慢慢轉換為電子公司的製造基地,股本四.三五億元的全台晶像正是參與者之一,從日本日立所帶出的優異研發技術,由三十五歲的總經理曾瑞銘領導的經營團隊(平均年齡二十六歲),在 STN-LCD PANNEL 模組中勝出一片天, 目前全球 STN-LCD PANNEL 模組廠商包括 EDTUSA、 OPTREX、 夏普、ACTRON、GINSBURY、EASTUAA 都已委託其生產。

往北的新竹科學園區,股本七.一億元,由徐善可先生領軍的華晶科技,是台灣數位相機前段設計技術廠商,在數位相機眾多競爭者中脫穎而出;而其與亞洲光學在數位相機後段中的搭配為惠普量產一百三十萬畫素數位相機,更印證其從研發技術出發往上提升所獲得的肯定。

以上描述為近三個月來從成長價值角度的觀察結果,一般投資者或許比較陌生,接下來我試著從大家比較熟悉的成長價值角度來描述。本次《財星》雜誌二○○○年精選全球優秀企業,具有財務穩健的獲利價值及創新成長的驅動力是獲選的兩大要素。 以台灣產業觀察, 誰能 match 到奇異公司或 HOME DEPOT 甚至WAL-MART 的成長,誰就是大贏家。

HOME DEPOT 一九七八年成立,是全世界最大家庭修繕零售公司, 二十二萬六千名員工,三年前開始展現成長爆發力,三年前開店數為三九六家,一九九九年為九三○家,今年八月底為一○一○家,營業範圍涵蓋美國四十五州,二○○○年第一季營收一一一‧一二億美元,折合台幣三四四四億元(遠遠超過台積電加聯電八十九年整年營收約二千五百億元),獲利六.二九億美元,營收及獲利皆以接近三○%成長速度往前邁進,毛利率二九.四六%,營業利益率九.一五%,獲利成長完全不輸電子產業。

億豐、成霖與福興 Catch 到 Home Depot 商機


目前更以平均每四十八小時開一家新店之動力前進,預估二○○三年在美國總店數為二千家,每家分店四萬至五萬種商品上架,在拓展美國市場同時,歐洲、南美齊步以購併及策略聯盟方式拓展,至二○○五年在歐洲及南美總店數將成長到三千家, 其全球供應商上萬家, 而其在亞洲無一家分公司沒有一名職員,HOMEDEPOT 之 CEO 五十七歲的 Arthur M.Blank (亦為 H.D 之創辦人),以穩健的財務、行動力帶頭往前邁進。

億豐股本十一‧一五億元,營收四十五億元,在 HOME DEPOT 全球上萬家供應廠商鏈中能脫穎而出,成為全球十一家對 HOME DEPOT 最具貢獻廠商之一(亞洲地區唯一),HOME DEPOT 貢獻遴選小組描述, 億豐以其產品縱深經營,有效率的製造流程,最佳的售後服務,前瞻性地研發消費者產品使用趨勢而入選。

億豐在瑞典深耕人造林,形成基礎原料生產基地,採電子廠的模組交貨模式,製成窗簾零件模組, 將尾端組裝流程交由美國人組裝並銷售, 切進美國人為主的CUSTOMER MADE 市場,嶄新經營策略,在目前美國仍以台灣為電子業組裝的生產基地的商業模式中,億豐反客為主,令人興奮。

成霖股本五.四六億元,營收二十二億元,三年前供應 HOME DEPOT 衛浴成品時,該成品只占營收極小部分,八十九年已成長至占營收的一八%,從財務、營收觀察,該公司最近三年獲利及成長明顯爆發在供應 HOME DEPOT 出貨量中。

福興股本十五.六億元,營收二十五億元,在林瑞章先生細膩布建通路下,其在HOME DEPOT、WAL-MART 出貨量持續增加中, 該公司雖為世界第八大之製鎖廠,然其在馬來西亞及大陸廠布局,及切入精密機械加工領域,跟隨著 HOME DE POT、WAL-MART 全球競爭力之擴散,加上財務的穩健度, 其成長價值應受到注意及期待。

漢平高毛利路線 和美律如出一轍


新的商業開創組合,帶出新的期待,瑞軒的吳春發總經理結合全球第一大監視器品牌──華人董事長朱家良先生的 View Sonic (專業行銷公司,是全球少數沒有工廠之監視器品牌大廠), 全球第三大 Monitor 控制 IC 晶片──關恆君先生的晶磊半導體公司, 華容、華亞集團的陳瑞星先生結合業務銷售及 R&D 人才吸收能力特長,從晶片之設計到產品製造及行銷通路的搭配,開創了台灣首見跨公司產業縱深的整合。

漢平股本七億元,營收二十億元,經營階層的劉氏家族為台南地區最具實力的望族之一,第二代三年前從傳統消費性音訊領域,成功轉型到高技術、高毛利的專業用雷射唱盤( Turntable )及數位混音器( Mixer,毛利三○%), 以其自行研發媲美日本之高扭力直接驅動馬達為產品發展之主軸(全球僅日本之松下及漢平有能力生產),切入最高階的雷射數位影音領域,目前其產品市場之強度由其占全球該領域 ODM 四○%,可見一斑。

全球數得出的大廠如 NUMARK、三洋、愛華、DENON、STEINGKE、新力等公司銷售的產品均委其設計製造。八十九年漢平仿照美律產品毛利往上提升之方式,力行產品結構調整,減少低毛利、高單價的消費性產品,增加高毛利的專業音訊產品,拉高到占其營收的六○%,因此,八十九年整年其整體營收成長雖不大,但其毛利率卻由一四%大幅提升到二一%,與美律創造高毛利的過程是一致的。

漢平經營層優異的 R&D 能力,已領先該領域之國際大廠, 觀察出客戶未來的消費趨勢,並進而設計出前瞻性產品, 帶出 ODM 大廠全新的經營模式──帶著新產品研發直接與國際大廠討論,獲得認可後,由國際大廠負責模具開發之費用、廣告行銷費用,漢平則負責產品製造,平衡分工,毛利均享,跨出台灣電子業代工低毛利之宿命。

美律、百容、希華先求裡子、不求面子


美律股本六.九億元,營收十六億元;百容股本五.九億元,營收七.五億元;希華股本五.三六億元,營收七‧八億元,三家公司經營者互為好友,且皆穩健務實,目前共享三十五至四十倍之高本益比,開創出台灣高毛利之元件公司,以先求獲利再求成長為基礎,值得投資人給予較高評價。

投資人看待這三家公司應先從穩健的財務面切入,再配合產業優勢,如美律大哥大免持聽筒麥克風的縱深研發,及鋰高分子二次電池的水平產品投入;百容在大哥大 PHONE JACK 產品,與摩托羅拉合作確定後的投入;希華利用購併日本明電社的水晶長晶設備及精密製程技術, 在大陸、 台灣、 日本架構出其在 SAWFILTER (表面聲波濾波器)、 VCXODIP 及最具爆發力的光學石英長晶等產品製造優勢。

台灣股市讓部分經營者不思從穩、賺基點著手,反其道先求大、求名,不顧利潤搶營收的不健康經營模式,相當令人擔憂。 以目前最熱門的光纖領域中的 DWDM模組製程觀察,台灣廠商好像宣布設立製造即有獲利一般,積極發布進軍該領域的消息。

環顧該領域中關鍵零件皆為美國、日本掌控,以投資分析角度,在 DWDM 系統中最重要核心元件之一的薄膜干涉濾鏡製造,即須一五○層鍍膜,目前台灣廠商能達此標準者除了已被 MRV 完全購併的韋晶, 有鍍膜一○○層以上且控制正、負差值在○.五%以內實力外,其他廠商不僅鍍膜須努力,連研磨技術都有待加強,切入 DWDM 模組若只能到組裝的地步,其毛利將相當有限,投資者實應謹慎觀察評估為宜。(本文作者為大眾集團投資總監)

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