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兩岸保險龍頭大車拚──中國人壽投資價值不敵國泰金 P.132

兩岸保險龍頭大車拚──中國人壽投資價值不敵國泰金 P.132

亞洲資產膨脹,兩岸保險股龍頭——國泰金控與中國人壽,誰最具明星相?中國人壽(股︶短線股價漲幅近五成,此刻值得追高介入嗎?國泰金同期間漲幅二成不到,搭配穩健成長的腳步,是否更有補漲機會?

國際熱錢湧進亞洲,新台幣連日爆量勁升。午後四點,台北市南京東路六福皇宮大廳的現場鋼琴演奏與下午茶,依然洋溢著優雅舒緩的氣氛,金融市場激烈的廝殺,彷彿完全隔離在長長的落地窗外。

投資人若不健忘,應該記得這幢豪華的五星級飯店,十七年前被稱為「華航大樓旁邊的那塊地」,正是當年掀起台灣資產狂潮的震央。一九八七年國泰人壽以每坪九十萬元天價,標下這塊土地,從此台灣房地產價格連飆數倍,股市也一路向上攀升,三年後加權指數寫下一二六八二點的歷史高峰,只是此一高點,十四年來從未再現。

當年的全面性資產狂飆,並非國壽隻手操控,而是國際熱錢湧進亞洲的傑作。引爆國際熱錢前進亞洲的引信乃是一九八五年的廣場協議,以美國為首的五國財長,壓迫日圓升值,導致日圓從一美元兌二四○日圓急速升值,在熱錢的推波助瀾下,三年內升值幅度高達八六%,牽動日本房地產與股市齊漲,日經二二五指數飆高到近四萬點。日本的資產泡沫帶動新台幣資產跟著快速膨脹,讓台灣同樣經歷前所未見的泡沫。

國際熱錢蜂擁向中國保險業


十八年後,國際熱錢又來了!這次它們集結香港,將頭號目標北向鎖定人民幣,坐擁龐大人民幣資產的中國保險業,立刻成為熱錢覬覦的標的,特別是在中國壽險市場市占率超過五成的中國人壽。從八月低點迄今,在港掛牌的中國人壽(股)漲幅將近五成,同一時間,台灣以國泰人壽為核心的國泰金控,漲幅還不及二成。

「中國人壽最近特別受到青睞,有幾項因素,首先是市場炒作人民幣升值的題材,中國人壽的收益,主要以人民幣為主,因此吸引資金追價。」香港凱基證券聯席董事鄺民彬指出,目前中國人壽持有的人民幣資產,超過四千億人民幣(相當於一.六兆新台幣)。

「除了人民幣升值題材,中國升息、開放國內法人投資外國資產外,中國人壽計畫引進策略性外資股東,更是刺激中國人壽股價走高的利好(利多)。」鄺民彬進一步分析。

其中最實質的立即影響,來自中國人壽(股)的資產配置中,與利率關係最密切的固定收益型商品(包括定存與債券),共占三分之二,光是定存就高達二千億人民幣,即使人民幣不會立即升值,但在中國升息壓抑通膨的刺激下,這些資產的增值效果自然是備受期待。

資產體質與投資訴訟釀隱憂

不過,國泰人壽靠龐大土地資產,造就一九八九年股價達到一九七五元新台幣的天價傳奇,在中國人壽身上恐難複製。因為中國人壽(股)的資產中,不動產僅約一百億人民幣,中國人壽又是在二○○三年底,經過大力美化帳面才掛牌上市,恐怕很難藏有大筆鮮為人知的未實現投資價值。

中國人壽的前身是一九九九年成立的中國人壽保險公司,因經營艱困,才走上改制之路。改制將公司切為三部分——中國人壽保險股份有限公司、中國人壽資產管理公司、中國人壽保險(集團)公司。為求通過在美、港同時上市的高標準,中國人壽(股)把好的保單(一九九九年六月以後)留下,爛攤子(之前承作的高利率保單)全丟給中國人壽(集團),因此才能在二○○三年底風光登上國際資本市場,順利吸金約三十億美元。

不過股票上市(IPO)也引來層出不窮的投資爭訟,今年年初,中國審計署披露全國國企的違規行為,中國人壽也有份,涉及資金達五十四億人民幣,消息一出,股價劇烈震盪,當初熱情追捧中國人壽(股)美國存託憑證的投資人,更一狀告進法院,向該公司提出集體訴訟,中國人壽(股)迄今,尚未針對此一訴訟可能造成的損失,提存任何準備。

雖然上市過程遭遇小波折,外資仍看好中國保險股,不只是因短線有增值題材,長線的營運成長潛力也是重點。先不談龐大的十三億人口,中國大力朝向市場經濟發展帶動經濟體系變革,勢將造成保險市場需求快速擴大,高盛預估,到二○一○年時,中國保險市場可望擠進全球前五大。

在中國壽險市場中,市占率第一的中國人壽(股),預估將是這波潮流下的大贏家,今年上半年的總保費收入高達三一三億人民幣,較去年同期增長四三%,市占率則從二○○三年底的四五%,提高到五○%以上。

急漲五成面臨短線過熱疑慮

儘管遠景光明,但在熱錢推拱下,中國人壽(股)卻正面臨短線過熱的疑慮,特別是急漲之後,看好中國保險股的瑞士信貸第一波士頓,稍早宣布調降中國人壽(股)的投資評等至「中立」。

「中國人壽現在的本益比約在二十五倍,短線漲多了點,恆生指數目前的本益比僅約十五倍,等到中國人壽價格回跌,大約降至本益比二十倍時,才會是比較好的買點。」看好中國人壽長線投資價值的香港輝立證券董事黃瑋傑,也奉勸投資人應提防短線過熱的風險。

「這波熱錢並不是第一次重壓人民幣!」黃瑋傑指出,壓注人民幣升值的熱錢,已經是過去一年來第二回「錢」進香港,「熱錢從去年底開始流入,一直到今年三月開始撤出,如果人民幣一直不升,熱錢應該不會停留太久,預估明年春節過後,就會開始退潮。」

國際間如禿鷹般的熱錢,慣用槓桿來擴大戰果,通常一塊錢至少做三、四塊錢的投資,甚至最高可達二十五倍。不過槓桿高,意謂著融資成本也高,一旦推不倒人民幣這道千斤閘,退潮的速度也會十分驚人,而隨著熱錢退潮,人民幣資產概念股通常會首當其衝,今年一月曾飆高到六.五港元高價的中國人壽(股),在熱錢退潮後,五月初時,就曾一度跌破四港元。

相較之下,台灣壽險業龍頭國泰人壽,市占率從早期的逾五成,滑落到目前的三成不到,長線營運爆發力遠不及中國人壽(股)。不過國壽在組成金控後,多樣化的產品組合與廣大的通路,有機會重拾成長動能,邁向下一階段的國際型金融控股公司目標。

稍早國泰金控發行GDR(全球存託憑證),折價僅三%,富邦金控GDR折價僅四.五%,均優於近日也發行GDR,但折價高達七.九%的科技股勝華,顯現外資已開始重視台灣金融業的投資價值。

比起中國人壽(股︶「兩鳥在林」的美麗遠景,投資台灣金融股,雖無震懾人心的戲劇化波動,但至少新台幣會跟緊日圓升值腳步,股價不高,成長穩健,又能領取穩定股利的國壽,從短、中期眼光看,應可算是「一鳥在手」的穩當標的。

/小檔案/
中國人壽上市
李嘉誠賺進上億美元
中國人壽(股)的上市過程,儘管惹了一身腥,但在IPO(首次公開上市)前後,長江實業主席李嘉誠、恆基地產主席李兆基,各斥資2億美元,搶進中國人壽(股)4.28億股(各占其H股流通股數的5.76%),新世界發展主席鄭裕彤則投資了1億美元。
三位香港地產大亨搶進中國人壽(股)的買價約在3.625港元,對照上周五的收盤價5.8港元,這筆投資已大賺六成,李嘉誠與李兆基帳面各撈進1.2億美元,鄭裕彤也有6,000萬美元的戰果。
為了讓「賣相」更好,中國人壽(股)接下來正積極尋求策略性外資進行長期合作,而市場傳聞對保險業十分熱中的股神巴菲特,就是中國人壽(股)的目標,11月初造訪中國的巴菲特全球發言人羅伯特,更被直指與此事有關。
不過,對中國人壽(股)現階段想引進策略性外資來說,最大的困擾或許在於短期股價被炒過頭吧,當李嘉誠等人只以3.625港元買進,沒理由在不到1年內,要巴菲特以接近6港元的價位入股,而以巴菲特開大門走大路的習性,自然不太可能與中國人壽(股)透過大幅偏離市價的暗盤條件來進行交易,或許當前的高股價,反而成了當下中國人壽(股)經營者的困擾。

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