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找尋被誤殺的金融資優股

找尋被誤殺的金融資優股
(圖片/Shutterstock)

張弘昌、周岐原

金融

615期

2008-10-02 10:16

從二○○○年以來,金融股的漲勢多半落後其他類股,除了因為關在島內競爭外,全球出現信用危機,也是金融業前所未見的變局,因此法人認為,相關個股出現超跌、甚至跌過頭,才是最好的買點。

自從一九九九年七月國泰人壽失守百元關卡之後,近十年來,金融股已經沒有任何一家公司的股價可以重回三位數;即使二○○○年之後,「金融控股公司」和「二次金改」政策陸續上路,國際景氣復甦對金融業提升盈餘有利,但國泰金最多也只漲到次貸風暴發生前的九十四.三元,連百元的邊都摸不著。

國泰金在九十四.三元高點時,P/B(股價淨值比)為三.五倍左右,其次是第一金的一.九倍,華南金、彰銀、元大金、中信金等在一.六倍附近,永豐金、玉山金、台企銀等則多在一.一至一.三倍之間;其他中小型銀行就不用說了,連一倍都不到,整體金融類股(不含壽險類股)的P/B平均不到一.五倍。

然而同一時期香港的銀行動輒三倍以上,中國更高;較具代表性的招商銀行、中國民生銀行、浦發銀行、深發銀行、中信實業銀行等,幾乎都在六、七倍以上。當時準備參股中國銀行的富邦金大董蔡明忠就很感慨地說:「就連城市商業銀行,隨便開價都在三倍以上。」

 

「走不出去」價值被低估

 

台灣的金融股價格會如此委屈,自然和「走不出去」有極大關係,彼此關在島內惡性競爭,加上政府業務範圍多所限制,導致利差變小。

 

元大投顧就表示,外資在看金融股,都是著眼於ROE(股東權益報酬率)和銀行的資金成本,ROE增加,股價淨值比就有拉升空間。

 

換句話說,除非金融業能跨出台灣,做全世界的生意,否則股價被壓抑的情形就會一直存在。

 

台灣金融股在多頭時漲得不比別人凶,但下跌時卻一起參與。美國次貸風暴在○七年七月正式爆發後,全球掀起一場信用危機,接著又遭逢「二房」、雷曼兄弟(Lehman Brothers)、AIG等危機襲擊後,導致族群股價連連重挫破底。

 

四月十七日,金融類指數站上一二四七.三一點的波段新高,雖然幾乎碰觸到二○○○年網路泡沫前的高峰,但在外資一路的賣超下,指數一路向下溜滑梯,最低一度跌到六六六.一點、跌幅達四七%,修正幅度比加權指數還重。

 

由於「紅海」殺戮持續進行,加上美國的銀行倒閉風潮已開始吹向歐洲,在外資賣超動作還沒有停止前,投資人短線要進出金融股,只有等待超跌,甚至在恐慌殺盤下「跌過頭」,才有利可圖。

 

至於要有超額利潤,則要等到兩岸進一步金融開放,允許銀行業完全登陸或被中資銀行參股,才有題材可期。

 

事實上,已經有不少法人認為金融股出現不合理的價位,只差全球景氣何時正式落底。禮正投顧總經理毛仁傑就認為,「台灣金融業只有虧損危機,沒有倒閉危機。」股價連日重挫,主因還是海外投資部位不透明,使市場對金融股極度不安,但投資人的恐慌,其實有些過度反應了。

 

風暴來襲  體質優異者仍能存活

 

就毛仁傑的看法,即使這次信貸危機造成歐美地區多家銀行受創嚴重、陸續倒閉;卻仍有渣打、富國銀行(Wells Fargo Bank)等機構,因為體質健全,不僅避開了風暴,甚至可以挺過這次漫長的淘汰賽;而台灣各金控業者的財務體質好壞,落差不如美國明顯,因此並不會有銀行倒閉的疑慮。

 

保誠投信投研部協理陳翠芝也表示,「多檔金融股價位,已到投資價值點了。」她指出,若從金融股歷史的P/B走勢觀察,台面上已有不少金融股來到一倍左右的低水位,選擇在股價跌深時買進,持有的風險也自然比高檔降低許多。

 

雖然金融業預期未來成長力道仍然有限,但陳翠芝認為,在現金卡風暴退散後,國內金融業的資產品質已改善許多。

 

今年由於國內內需不振,國內金融機構在消金業務的逾放比,較不易有虧損疑慮;反而是企業金融業務,是否會因為景氣衰退,陸續引爆公司的債務地雷,進而讓呆帳影響企金表現,才是目前觀察金融股的重點所在。

 

此外,國內金融業雖籠罩在一片海外投資曝險陰影中,不少個股今年可能獲利大打折扣;但在類股中,仍可發現獲利保持一定水準的「好學生」,這些因投資人恐慌而錯殺的標的,應是沙礫中的黃金。

 

例如以企業金融業務為主的第一金,前八月仍繳出EPS(每股稅後純益)一.三四元的成績;其他民營金控如富邦金等,也都有一元以上水準。可看出這群落難貴族的投資價值,沒有因捲入風暴而完全喪失。
 

「MOU」牽動台灣金融業未來

 

此外,台灣獨有的「MOU」(Memorandum of Understanding,金融監理備忘錄)效應,則可望成為接下來吸引資金轉進金融股的最大誘因。

 

隨著中國海協會會長陳雲林於十月來台談判,業者望穿秋水的MOU問題,若能在此次議程取得實質進展,對岸金融大門敞開,就將為台股帶來上千億元中國QDII(合格境內投資人)資金活水,動能可望推升台股。

 

更重要的是,金融業長久以來入股對岸銀行,或將辦事處升格為分行的美夢,都有機會成真,因此MOU推升類股股價的想像空間,將相當可觀。

 

「MOU一旦放行,對已完成布局的壽險公司最有利。」永豐金證券副總柯孟聰就指出,國內最積極的業者,當屬國泰金和新光金等金控,旗下壽險已在對岸設立子公司。

 

而向來是政策特許行業的銀行業,也有富邦金搶先透過香港入股廈門銀行,可見業者無不加緊腳步,準備在寒冬過後,迎接苦等多年的政策起跑。

 

就短線而言,法人認為,如果要暫時躲避銀行倒閉危機,可以留意證券股,由於券商業務多半來自國內,海外投資受傷程度相對較輕。

 

實際上,前一波反彈中,不少中小型證券股像大慶證、凱基證、大眾證等,都一度站上月線,顯示有特定買盤進駐;而元大金,則因外資反賣為買,九月以來(截至二十六日)一路買超達七萬多張,股價還突破季線,未來這些強勢股的走勢,值得投資人持續關注。

 

■金融股股價淨值比下滑

——520後已修正40%,來到歷史的低水位
公司 公司 股價   股價  市值    前八月    法人進出張數 股價
代號 名稱 淨值比  淨值比 (億元,9/26) 稅後EPS   投信  (元,9/26)

    (9/26)(5/20)       (元)  外資 +自營商 
2887 台新金 0.31 0.71 325.1 0.03 -94503 594 6.65

 

6022 大眾證 0.61 1.40 26.1 -0.63 62 0 8.70

 

2884 玉山金 0.64 1.27 314.0 0.56 -39739 -83 9.12

 

6016 康和證 0.67 1.31 52.3 -0.09 4290 0 8.52

 

2856 元富證 0.68 1.30 119.3 -0.32 -2289 -460 8.53

 

2888 新光金 0.75 1.73 659.6 -1.69 -23304 -33830 11.65

 

2834 台企銀 0.76 1.27 318.8 0.79 21724 -8251 8.23

 

6005 群益證 0.76 1.48 195.2 -0.02 -10119 -908 12.00

 

6021 大慶證 0.78 1.74 29.6 -0.13** 21 0 11.15

 

2890 永豐金 0.79 1.23 664.9 -0.18 32905 1654 9.36

 

2855 統一證 0.83 1.65 159.3 0.01 -14904 -991 13.10

 

6012 金鼎證 0.84 1.68 91.1 -0.47** -440 -233 8.41

 

2886 兆豐金 0.88 1.55 1587.0 0.45 -58231 -26374 14.35

 

2854 寶來證 0.93 1.44 278.0 0.16 -15924 -1043 13.00

 

6008 凱基證 0.94 1.98 326.1 0.66 -46609 -22380 12.85

 

6020 大展證 0.95 1.68 30.2 -0.83 -31 0 13.00

 

5854 合 庫 0.97 1.64 1014.8 1.19 5254 -15479 18.50

 

2891 中信金 1.05 1.92 1546.8 1.18 -19603 -9952 17.00

 

2881 富邦金 1.16 1.67 1868.0 1.33 119742 -29819 24.20

 

2892 第一金 1.20 2.22 1239.1 1.34 -68193 -19800 20.10

 

2801 彰 銀 1.27 1.89 762.3 0.90* 24105 -7510 15.85

 

2885 元大金 1.30 2.04 1503.6 0.59 79915 -8009 18.00

 

2880 華南金 1.36 2.02 1263.6 1.17 40616 -4842 20.75

 

2882 國泰金 2.44 4.24 4513.4 0.36 -80625 -7031 46.35

 

(*)為稅前稀釋盈餘,(**)指上半年獲利                   資料來源:財訊智庫、股市觀測站 周岐原製表

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