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零利多年代 資產配置關鍵十問

零利多年代 資產配置關鍵十問
柏南克表態將在六月底結束QE2,過去兩年推動資產價格上漲的資金行情恐將降溫。

何珮郁、楊紹華

全球股市

攝影/陳永錚、Top Photo

755期

2011-06-09 15:21

在接下來的「零利多年代」,過去兩年推升全球資產價格的資金行情與投機氣氛將會趨緩,基本面是資金流向的依歸,在此之下,進行資產配置時應該要有新的思惟與調整。

Q1. QE2結束,對投資市場會有什麼樣的影響?


簡單的說,所謂QE(量化寬鬆貨幣政策),即是中央銀行藉由購買債券的作法,對市場釋出流動性資金,因此,無論是美國在二○○八年開始執行的QE1,以及在一○年十一月祭出的QE2,對於投資市場的直接效果都是在於「增加流動性」,也就是創造「資金行情」。

 

若把觀察期間拉長自○九年開始,可以發現,投資市場在過去兩年多期間幾乎可以說是「萬物皆漲」,原本應該呈反向走勢的股、債兩市,卻在這段期間同步走強,美股接近歷史高點,美國公債殖利率也接近歷史低點(債券殖利率愈低,代表債券價格愈高),而各類軟硬商品原物料報價,也普遍出現一定漲勢。惟獨美元指數,幾乎一路走跌。

 

對比美元指數和各種標的行情報價的關係,顯而易見的,美國採取QE釋出大量貨幣,造成美元趨弱,而也在投資市場成功營造出極為可觀的資金行情。換言之,當QE結束,過去兩年多的資金行情盛世也將出現反轉,至少,難再期待將有更火熱的資金行情出現。

 

市場中的「銀彈」不再擴增,影響所及,是市場投機氣氛降低,預料「萬物皆漲」的盛況將不再,而若無基本面的有效推升,則各類指數報價要再創新高的機率也將降低。相對的,由於市場對資金面的預期心理由樂觀而轉向保守,市場風險意識也將升高,稍有意料之外的黑天鵝事件,即可能造成投資市場劇烈震盪。

 

Q2.美國主權評等展望調至負向,美國公債會走向崩盤嗎?


基於兩個理由,美國公債應不至於走向崩盤。

 

首先,是需求面。雖然不少聲音已開始質疑美元的國際地位,但渣打銀行首席經濟學家符銘財認為,現階段而言,美元仍是國際間最主要的交割單位,「所以,實務上美元沒有信心問題,大家都需要這個貨幣。」對美元的需求無法降低,美債的需求也就不致崩潰。

 

其次,是美國公債「大到不能倒」。四月中旬,當標準普爾宣布調降美國主權評等展望至負向時,沒過多久,日本即表態將持續支持美債,主要原因在於日本是美國的主要債權國之一。

 

根據三月資料,日本持有美債約達九○七九億美元。此外,中國則是美國的「最大債主」,目前約持有高達一.一五兆美元。

 

雖然中國強烈要求「美國必須採取負責任的態度」,且今年以來陸續減持手中美債,但在部位仍大之下,預料中國也不樂見美債在短期之內走向崩盤之路。

 

簡單的說,「債多不愁」是美國公債不至於立見危機的主因。但必須強調的是,就中長期而言,美國公債需求逐漸降低,恐怕仍難避免。

 

 Q3.不再延續量化寬鬆,美元會展開多頭行情嗎?


雖然可能不再延續量化寬鬆,但基於美國疲弱的經濟現況,預料聯準會仍將維持「寬鬆貨幣政策」,符銘財預測,聯準會在今年之內應該不會調升利率,而較有可能升息的時間點,則在明年下半年。在寬鬆政策下,即使聯準會不再繼續印鈔,但美元進入多頭的機會實屬有限。

 

 Q4.市場熱錢減少,亞洲貨幣升值壓力會減緩嗎?


亞洲貨幣恐怕仍難避免升值壓力。美國停止QE預料將使投機熱錢的流竄減緩,但資金面的退燒,也意味著基本面將是資金流動的主要依歸。

 

而就經濟基本面來看,新興亞洲仍是全球成長的當然亮點,應會持續吸引資金流入。

 

從各區域類型基金近來的資金流動變化來看,今年以來,亞洲股票型基金共計淨流出五十六億美元,但自五月十九日至二十五日當周,隨著美國表現暗淡的各項首季經濟數字出爐,亞洲股票型基金已呈淨流入○‧六九億美元,凸顯出資金流動的趨勢正在調整。

 

Q5. QE2結束後,資金行情高峰已過,原物料行情還會持續嗎?油、金價格還會再漲嗎?


如果拆解過去一段時間商品原物料價格一路上漲的原因,大致有三。首先是全球新興市場快速成長、不斷墊高需求,這是基本面因素;其次,對農糧商品而言,氣候變遷因素成了不定時炸彈;最後,則是火熱的資金行情推升所致。

 

在這三個因素中,資金行情減緩之外,新興市場的成長力道,恐怕也在短期之內有所降溫,主要原因在於過去一年以來的緊縮政策開始發酵。

 

三大助漲因素之中,兩者力道減緩,因此一般認為,原物料行情短期之內再創新高的機率已相對有限;惟在流動性仍然寬鬆之下,大跌的機會也不高,整體以震盪格局居多。

 

在動見觀瞻的油價方面,寶華綜合經濟研究院院長梁國源認為,由於美國經濟數據低於原先預期,因此油價將回跌至每桶九十美元附近,「但九十美元以下則有基本支撐。」

 

在金價部分,全球風險意識升高及美元維持弱勢,這兩大因素預料仍將推動金價續創新高。末日博士麥嘉華表示:「除了黃金,其他商品都不容易再創新高。」

 

美股

美國經濟前景混沌,但企業獲利強勁,美股並不看淡。

 

Q6.在這樣的環境底下,「股優於債」或「債優於股」?

 

股優於債。施羅德資產管理副總裁張翠玲認為,美國雖已停止量化寬鬆政策,但因為美國聯準會並不會很快就展開升息循環,因此預料全球資金動能仍具一定強度,且目前美國也沒有快速步入緊縮政策的氛圍。另一方面,歐洲再升息的幅度有限,目前的貨幣供給算是回到正常水準。

 

觀察新興市場的狀況,若商品價格能在美國停止QE之後如預期中的開始回穩,則能降低新興市場升息的壓力,下半年各國應該會停止升息,也有助於股市展望。另一方面,油價預估亦將回穩,未來超過每桶一二○美元的機會大幅降低,也就不至於嚴重傷害經濟發展。

 

Q7.對穩健型投資人來說,未來一年投資於股市的合理報酬率目標應該是多少?

 

富蘭克林投顧副總經理羅尤美表示,有別於○八年金融海嘯以來全球股市普遍出現強勁反彈,今年則將回歸到評估市場基本面為主,可能的報酬空間也有相對下修的必要,對穩健投資人而言,未來一年應以一○%至一五%的報酬率為合理目標,若發生如日本震災之類的突發利空事件,遇有恐慌性拉回,則可把握進場布局。

 

日盛投信組合基金策略總召鄭慧文同樣以一○%到一五%的報酬率為合理目標。她指出,下半年的股市預料將呈現「區間震盪」的格局,但以今年五月就開始進行良性整理的時程來看,倒也不必對未來的股市展望過度悲觀。

 

Q8.下半年的股債比例該如何配置?

 

「股六債四」是各家資產管理業者的普遍共識。鄭慧文建議,股市部位當中,可酌量分配於亞洲、美國、原物料等市場;債市部分則建議一五%布局高收益債、一五%新興市場債、一○%投資等級債。

 

羅尤美認為,股市可三成配置於新興市場,三成配置於美國,債市則建議新興市場債和高收益債占兩成,另外二成在全球政府債。

 

張翠玲建議成熟市場與新興市場股市可各占三成,債市則平均配置於高收益債、新興市場債、一般債券。至於公債,張翠玲持保守看法,認為中長線的投資價值較低。

 

Q9.哪些區域的股市相對較為看好?

 

雖然美國經濟數據欠佳、前景混沌,不過受惠於新興市場快速成長,美國境內企業的獲利卻是反向地表現亮麗,因此,對於美國股市,各界並未抱持悲觀看法。張翠玲表示,在各個成熟市場當中,以美股相對看好,主因在於企業手上的現金多,購併活動也多,提供一定的漲升題材。

 

在新興市場部分,羅尤美認為,亞洲受惠於貨幣升值題材,吸引資金持續流入,有助於股市推升,是新興市場中最值得留意的地方。而張翠玲亦表示,「新興市場首推亞洲,其次才是拉丁美洲和新興歐洲。」

 

Q10.亞洲今年以來面對沉重的通膨壓力,會因為美國停止量化寬鬆而獲得改善嗎?

 

會,一方面是因為去年下半年以來亞洲國家陸續升息,升息的效果將在今年下半年開始發酵;另一方面,羅尤美認為,過去一段時間造成亞洲通膨壓力主因為商品、糧食價格上漲太快,若相關商品價格因為資金行情的退潮而持穩,則通膨問題可望減緩。

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