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持盈保泰買對不買貴— 用本益比與股價淨值比找買賣點

持盈保泰買對不買貴— 用本益比與股價淨值比找買賣點

財報狗

全球股市

達志

2014-03-06 13:55

要如何才能在股市中長期維持5~10%左右的報酬率呢?只要持續買進優秀企業的股票即可,不需考慮價位的問題。但如果希望挑戰15~20%甚至更高的報酬率,那麼除了要買進優秀企業的股票外,更要在合理的價格買入。

那要如何判斷股票合理的股價呢?最常見的方式就是「本益比」與「股價淨值比」兩種方法,本益比法適用於成長或穩定型產業,而股價淨值比法則適用於獲利不穩定的公司。

 

要了解本益比,得先了解EPS(Earnings per share)。EPS就是每股盈餘的意思,也就是將公司的盈餘除以公司的股數。舉例,今年度公司的盈餘為1,000萬元,而公司總共發行了100萬股,公司的EPS就是 1,000萬元/100萬股 = 10元/股,就是這家公司每股賺10元的意思。

 

本益比倒數 就是外部股東報酬率

 

再來談於本益比,「本」指的是股價,「益」是指盈餘,所以本益比就是每股股價除以每股盈餘的意思。至於本益比的倒數,就是每股盈餘/每股股價,相當於外部股東報酬率!我們來比對一下:

 

ROE=盈餘/淨值=每股盈餘/每股淨值=股東權益報酬率

1/本益比=每股盈餘/每股股價=外部股東報酬率

 

如果要判斷公司的經營效率,要看ROE,即股東權益報酬率,也就是公司利用錢的效率;若要判斷的是股價是合理,就看本益比的倒數,即外部股東報酬率,也就是股東利用錢的效率。我們來看以下的本益比與外部股東報酬率的對照表:

 

本益比

公式:每股股價/每股盈餘

外部股東報酬率

公式:1/本益比=每股盈餘/每股股價

5倍

20%

10倍

10%

15倍

6.7%

20倍

5.0%

30倍

3.3%

50倍

2.0%

表一

 

由表一可發現,本益比越低,就代表外部股東報酬率越高,投資獲利的機會越大;相反的本益比越高,就代表外部股東報酬率越低,投資獲利的機會就越小。所以,若兩支股票的其它條件都相同,我們會傾向投資本益比低的公司。

 

本益比越低 代表股價越便宜?

 

既然本益比越低越好,那要多低才合理呢?15倍夠低嗎?還是要10倍才夠低?甚至要5倍才夠低?不一定。讓我們看看宏達電的例子。

 

宏達電的股價在2011年4月創下天價1300元,但5月後卻開始暴跌,隨著股價不斷滑落,本益比也持續下降,到12月時股價已跌至500元以下,本益比只剩下6.35倍!這是否代表宏達電的股價遭到低估呢?非也!宏達電的股價經過短暫的反彈後仍不斷探底,2012年底時只剩300元,2013年甚至跌破150。

 

圖二

 

為什麼會有這種情形呢?原來是因為宏達電獲利持續衰退,獲利衰退的股票會讓本益比短暫偏低,但隨著未來獲利持續走低,本益比就會慢慢升高,原本看起來便宜的股票,就變得一點也不便宜了!所以,當我們發現低本益比的公司時,一定要先確認公司是否處於獲利快速衰退的階段。

 

圖三

合理本益比 與EPS成長率有關

 

由此可見,獲利衰退的公司,就算本益比短暫偏低,還是不值得投資。但相反的,如果公司的獲利持續成長,那麼就算公司的本益比短暫偏高,還是可以投資的,因為只要未來獲利持續成長,本益比就會慢慢降低。

 

表二是我們整理出的EPS成長率與合理本益比的對照表。若EPS無成長性,則合理的本益比是10倍;若EPS以10%速度成長,合理本益比可以提高到12倍;若可以15%速度成長,合理本益比可再提升到15倍,以此類推。

 

表二 未來3~5年EPS成長率預估與合理本益比對照表

 

這裡再提醒一下,表二用到的EPS成長率並不是過去的成長率,而是未來3~5年的成長率預測!如何預測呢?當然是要對公司所屬產業與競爭優勢做全面性的了解!

 

同一產業就應有相同的本益比?

 

本益比最常被誤用的地方,就是很多人都認為同一產業,就應該有一樣的本益比,這絕對是荒謬且錯誤的想法。舉個例,安心食品是台灣摩斯漢堡的營運商,2011年12月時掛牌上櫃,公司在公開說明書中表示,由於做餐飲通路的同業如王品、F-美食等公司的本益比都在25~35倍間,故自己也可以享有至少25倍本益比,故就以25倍本益比左右的166元掛牌上櫃,掛牌後先上漲至196元,但隨後股價開始下跌,2012年底時已跌破百元,2013年最低跌破70元。

 

為什麼會發生這種情況呢?原來,王品與F-美食可以享有高本益比是因為他們的成長性佳,尤其是王品,近幾年EPS仍以20~30%左右的速度成長,根據表二,王品是可以給到25倍的本益比的;但反觀安心,公司的EPS非但沒有成長,還呈現下降的走勢,是不應該給到25倍的本益比的喔!

 

股價淨值比 適用於獲利不穩定的公司

 

若公司的獲利不穩定,一年賺、一年賠的話,不適合用本益比判斷合理股價。但可以考慮使用股價淨值比法!要了解股價淨值比前,先了解什麼是淨值。

 

資產是企業所擁有的一切資源,而負債是企業對外的借款,把資產扣掉負債後就是公司的自有資金,可以稱做股東權益,也可以稱做淨值。每股淨值,則是把淨值除以公司發行的股數。

 

那什麼是股價淨值比呢?很簡單,就是把公司的股價除以每股淨值,越高代表股價越貴,越低代表股價越便宜。

 

一般穩定賺錢的公司,用本益比判斷合理股價即可,只有獲利不穩定的公司我們才會用股價淨值比來判斷合理的股價,也就是用「如果把公司賣了,可以拿回多少錢」的想法來思考。一般來說,年年賺錢的公司,股價淨值比是遠高於1的,股價淨值比無法判斷它們合理的股價;但若公司無法穩定賺錢,甚至常賠錢的話,那麼它的股價淨值比可能會在1附近遊走,而當股價遠低於1時,就代表股價可能被低估,可能會展開一波反彈的行情。

 

 

用股價淨值比 操作景氣循環股

 

所謂景氣循環股,就是公司的獲利與景氣連動性很強。景氣好的時候公司可能賺大錢,景氣不好時卻可能賠大錢。為什麼會有這種特性呢?追根究柢,就是公司所屬產業的供給、需求都很不穩定。

 

需求不穩定源自於大眾生活習慣,當景氣好時,各處都大興土木,有的沒的建設蓋一堆,家家一台超薄LED電視;但是當景氣不好時,需求瞬間急凍,建設全部停擺,奢侈品也不敢再買了。供給不穩定則源自於生產特性,當景氣好時,商品供不應求,廠商只好一直加購設備,產能一直開,只怕錢賺不夠;當景氣一反轉,馬上出現過過於求的窘境。

 

景氣循環股由於獲利不穩定,不適合用本益比操作,但卻可以用股價淨值比來判斷合理股價。我們來觀察景氣循環股──台塑(1301)的股價淨值比河流圖。

 

 

可以發現,台塑的股價淨值比近13年來,多半維持在1.5倍~2.4倍的股價淨值比,代表這個區間就是台塑股價的合理區間。所以,當股價跌到1.5倍股價淨值比以下時,代表股價可能超跌了;當股價漲破2.4倍本益比時,代表股價可能超漲了。

 

不過還是要提醒大家一點,這是歷史數據的呈現,若塑化產業出現根本性變動時,整個股價淨值比的區間還是可能會上下移動的,投資人要注意。

 

操作景氣循環股時 千萬避開衰退產業

 

操作景氣循環股時,除了參考股價淨值比外,還可參考公司產品的報價。例如台塑的主要產品為聚氯乙烯粉,所以當台塑的股價淨值比位於低點,同時氯乙烯粉的報價又開始上揚時,股價反轉的機率機會更高。

 

話雖如此,要判產品的報價是真反轉向上或只是反彈,並非如此容易,除非你本身就是從事相關行業的。故建議大家,若要操作景氣循環股,請挑自己熟悉的產業操作。

 

當你判斷某家公司為景氣循環股,並企圖使用股價淨值比來操作時,若你發現這家公司的股價淨值比竟然一波比一波低時,你就要有警覺:這間公司並不屬於景氣循環產業,而是屬於衰退產業。

 

以友達為例,友達股價淨值比的高點不斷下降,從2004年接近3倍,2008年只剩1.8倍,2010年的高點剩1.2倍……;低點也是不斷下降,2003年的低點是1.2倍,2009年剩0.6倍,2011年後就跌至0.5倍以下了。

 

 

當公司的股價淨值比持續衰退時,其實就代表著整個產業是持續衰退的,所以當然不建議大家用股價淨值比操作持續衰退的股票,因為股價的低點你永遠抓不到。

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