算股高手陳喬泓用Excel發掘小型成長股

我是從2006年進入股票市場，剛開始投資的前幾年，績效並不好，整整4年時間，沒有在股市裡賺到任何一毛錢（前4年的投資績效損益兩平）；雖然我也花了很多時間研究，看了不少投資人公認的經典著作，但所獲得的報酬率就是不如預期。

後來我發現最主要的關鍵，是我不懂得如何評估一檔股票的實質價值。雖然巴菲特（Warren Buffett）、蒙格（Charles Munger）、科斯托蘭尼（André Kostolany）等世界級投資大師們精湛的投資智慧深深影響了我，但是絕大多數大師的書籍中，都是以投資邏輯、觀念為主，對於應該如何計算一檔股票的合理價格卻著墨甚少。

跟隨祖魯法則　擺脫零獲利窘境

直到我認識了《祖魯法則》書中所提及的本益成長比（PEG）公式，並將此公式運用在選股策略後，我的投資績效開始明顯向上攀升，創造長期優於大盤的報酬率，才擺脫投資初期無法順利獲利的窘境。

《祖魯法則》一書，出自於有「英國巴菲特」之稱的成長股投資大師吉姆．史萊特（Jim Slater）之手；他的投資風格聚焦小型成長股，強調集中持股。

史萊特在序言中提到：「50年來，小型股的漲幅遠遠超過大盤指數（指英國股市），高達8倍以上。」而本益成長比正是發掘小型成長股的絕佳公式。

一般人只要聽到「公式」，不自覺會認為很難，但其實本益成長比公式本身很簡單，只需把「本益比」除以「預估未來淨利成長率」，即可得出本益成長比數字。公式本身雖然不難，但需要進一步理解本益成長比本身的意義。

合理本益比應考慮　未來獲利成長性

首先，先來談談本益比。很多投資人常用本益比作為評估股票價格是否合理的主要依據，我剛進股市的前幾年也是如此。

記得當時常常聽到電視上一些分析師似是而非的說法，例如，「因為是熱門生技股，40倍的本益比也不算貴」，不然就是「因為是屬於傳統產業，所以本益比不超過10倍」。剛聽到這些說法，覺得似乎滿合理，後來慢慢認真思考，發現這樣的邏輯是有盲點的。

本益比是「股價除以每股稅後盈餘」，意思就是指本金與收益的比值，本益比愈高，預期回收資金的速度就會愈慢。有些公司之所以能夠享有30倍本益比，而另一些公司只有8倍本益比，主要原因是市場預期30倍本益比的公司，未來獲利有望大幅成長，看重的是它們未來的成長性。

雖然短期來說，公司的本益比會隨著市場氛圍所波動；但長期來看，一檔股票的合理本益比並不是因為它屬於何種產業，而是該企業未來的獲利成長性。因為只要獲利不斷增加，不論是反映在股價的上漲，或是股利的增加，最終都是回饋到股東。

所以在考量成長性的條件下，我認為如果一家公司的平均淨利成長率為15%，那合理的本益比應該在15倍；如果平均淨利成長為20%，那合理的本益比則為20倍；如果平均淨利成長率達30%以上，那麼即使本益比超過30倍也不算貴。

因此獲利成長對於本益比的高低有絕對的關聯性，所以我們不能單純只使用本益比作為進場的依據，應該改採用加入獲利成長的本益成長比來計算。

我們以A、B兩家公司為例子，計算其本益成長比（PEG）：

A公司：

本益比為20倍，預估未來淨利成長率為8%本益成長比＝20（本益比）÷8（預估未來淨利成長率）＝2.5倍

B公司：

本益比為12倍，預估未來淨利成長率為20%

本益成長比＝12（本益比）÷20（預估未來淨利成長率）＝0.6倍

如同吉姆．史萊特在《祖魯法則》裡的建議，本益成長比在1倍代表目前股價合理，在1倍以下，代表股價被低估，如果低於0.75倍以下（低於0.66倍以下更好），就是買進股票的好時機；相反的，本益成長比在1倍以上，則代表股價已經慢慢高於合理範圍；如果高於1.2倍以上，就可以評估是否賣出。

因此，從上述的兩家公司所計算出的本益成長比數字來看，我會毫不猶豫買進B公司的股票。