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趨勢觀點化繁為簡:主導市場的三大週期

PIMCO(品浩)

聰明理財

2019-05-08

經歷2018年12月的劇烈波動後,風險資產顯著回彈。投資人的疑問是,這次的漲勢可以持續多久?

在PIMCO(品浩),當進行資產市場週期前景的整體分析時,我們通常會從三大宏觀趨勢著手,包括「景氣循環週期」、「流動性週期」和「政治週期」。在當前的時空背景下,這三大趨勢影響力觸及全球且互相影響,但各自受到不同的的因素所驅動。

 

一、全球景氣循環週期。在過去,世界經濟引擎由美國消費者所推動;到了現在,中國經濟主導著全球貿易的起伏,並成為全球景氣循環週期主要引擎。

 

二、全球流動性週期。美國聯準會(Fed)掌握著全球利率走勢、美元流動性以及全球風險資產偏好的主導權,持續推動全球流動性週期的走向。

 

三、全球政治週期。政治的影響因素一向存在,不同的是,過去主要的影響層面多數及於各國國內,對成熟的金融市場來說也大致是良性的。然而,近年來民粹主義在全球崛起,對市場同時產生正負雙面的影響。

 

從正面的角度來看,民粹主義促使政府推動擴張性財政政策,包括適度增加政府支出和減稅以支持供需,這通常會得到金融市場的歡迎;但民粹主義也推動了民族主義與貿易保護主義熱潮,對市場產生負面壓力。

 

當三大週期方向一致時…

 

「景氣循環週期」、「流動性週期」和「政治週期」三者的交互作用,在很大程度上決定了資產市場的短期和中期方向。當他們朝著同一個方向時,會產生巨大影響,2018年就是一個明顯例子。

 

由於中國去槓桿化,全球景氣循環週期在2018年初見頂,全年經濟成長明顯放緩。同時,隨著聯準會第四次升息並收縮資產負債表,全球流動性週期惡化,美元流動性收緊,導致新興市場受到嚴重衝擊。加上民粹主義崛起,美國與中國展開貿易戰、義大利新當選的民粹政府與歐盟之間引發預算爭議,全球政治週期進一步惡化。

 

透過PIMCO的宏觀趨勢架構可觀察到,由於這三大週期都呈現衰退,導致大多數資產類別在去年都表現不濟。

 

當三大週期方向分歧時…

 

自2019年初以來,這三個週期卻開始分道而行。

 

首先,也是最重要的一點,全球的流動性開始放緩,反映了聯準會在利率路徑、資產負債表及通膨目標策略的態度轉變。這或許是推動風險資產今年年初以來反彈的主要因素。不過,有鑑於市場目前預期聯準會將在未來12個月內降息,聯準會轉鴿看似已充份反映在價格上。

 

第二點,儘管尚未出現明顯的反彈跡象,但全球景氣循環週期可能已停止惡化。中國3月採購經理人指數(PMI)小幅上升、歐洲採購經理人指數在近幾個月持續觸底反彈,而美國的第一季GDP預估值也比去年同期要高。隨著中國在未來幾個月內可能加大信貸與財政刺激措施的力度,加上2019年初以來全球金融狀況已大幅緩解,PIMCO預期今年下半年全球經濟成長可能出現溫和復甦。

 

第三點,儘管流動性狀況出現改善,全球經濟成長看似有所回升,但全球政治週期在2019年仍可能進一步惡化。美國與中國之間可能達成某項貿易協議,但似乎在很大程度上已被市場消化。一旦美中達成協議,美國總統川普很有可能會對歐洲施加威脅,對進口汽車徵收更高的關稅,促使歐盟將農業議題納入雙方貿易談判當中。

 

此外,歐洲政治風險可能會在五月下旬歐盟議會選舉之後再度爆發,選舉結果可能會大大有利於民粹主義政黨(儘管長期影響不太明確),並為今年稍晚的義大利歐洲議會選舉鋪路。

 

綜上所述,我們認為現階段市場已充分消化聯準會轉鴿態度,全球景氣循環週期觸底,但不太可能在2019年有太大的變動。另一方面,民粹主義的負面影響可能在未來幾個月之中持續發酵。因此,PIMCO提醒投資人:今年全球風險資產很可能缺乏明確的方向,並且可能變得更加不穩定。

 

 

 

PIMCO全球經濟顧問費約信(Joachim Fels)先生,擁有31年總體經濟研究經驗,現任PIMCO投資委員會成員,並負責共同領導PIMCO季度週期性展望論壇。

 

 

 

 

 

PIMCO已在台設置分支機構,品浩太平洋投顧獨立經營管理 。設置於台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話為(02) 87295500,經主管機關核准之營業執照字號為 (107) 金管投顧字第001號。
 

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