股價與基本面脫鉤，宜先停看聽
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
「發大財」或許是二〇一九年金融市場最佳的詮釋，無論國內或國外，因為即使貿易戰加劇、景氣放緩態勢逐漸明確，仍沒有吹垮全球經濟；更令人驚喜的是，全球股市與債市全年漲幅超過二〇％與一〇％。眼光精準與否為次要，但賺點意外之財應不難。
十一年來的資金派對，在全球央行及政府重啟寬鬆的情況下顯得活絡，但投資人恐怕得深思：二〇二〇年還會有這樣股債齊揚的好光景嗎？
中美貿易戰激化成科技角力 全球景氣仍有放緩壓力
許多人會因為近期中美達成第一階段協議，認為貿易戰已始現曙光，但實際上，中美角力爭奪的重點並非農產品，而是科技產品。如果你是較為資深的投資人，對於一九六〇年代美蘇冷戰時的太空競賽可能還記憶猶新。如今，中美貿易戰也走向科技大戰，只是這次科技競賽的戰場不在太空，而在5G。美國在科技方面領導全球，其獲得的最大優勢，除了商業利益之外，同時也能構成軍事上的威脅。如今中國在5G技術已經急起直追，美國便趁著貿易戰，壓制中國的科技發展，中短期內鬆手的機率不高。
中美貿易戰衝擊範圍甚廣，全球製造業首當其衝，製造業PMI向下突破五〇並長達六個月，全球服務業PMI也一路下跌並靠近五〇大關。年底旺季出貨及貿易戰稍緩，雖讓近月PMI數據小幅回彈，但全球經濟走向低成長、低通膨，同時股市波動提高，似乎已成為新常態。這個現象對於企業而言顯然不利，因此對於資本支出相當遲疑，預估將對後續經濟發展帶來挑戰。（見圖一）
股市榮景是否能延續？從歷史看來難以複製
多數情況下，股債會呈現反向走勢，黃金跟股市也鮮少齊揚，更不用說，二〇一九年是「股、債、油、金」齊漲的一年，且令人想像不到的是，漲幅居然同步超過一〇％，真可謂「買什麼，賺什麼」。
統計過去近四〇年資料（見圖二），只有二〇〇九年與二〇一九年這兩年發生過，表示這種現象本身就相當罕見。對於投資人來說，更值得留意是，標普五〇〇在上漲超過二〇％後，隔年股市報酬率明顯下降至七·四％，其他資產的漲幅也多同步滑落。投資人如果過度樂觀、選股不慎，恐怕反而會產生虧損。
二〇二〇年投資心法五字訣：求穩不求多
二〇一九年無疑是詭譎的一年，MSCI全球指數持續上攻，但OECD全球景氣領先指標卻反轉下行，兩者呈現罕見的反向走勢，意味著股市與經濟基本面脫鉤了（見圖三）。所謂「內行看門道，外行看熱鬧」，若還信奉價值投資，此時此刻自然得更加留意股市是否過熱的反轉風險。
當然，景氣放緩，許多人又會開始期待央行採取寬鬆政策，提供股市與經濟一定程度的支撐。不過股市的報酬與風險目前仍處於不對稱的狀態，多數市場股價處在歷史新高位置，上方空間有限，下方空間卻充滿想像，減股加債將成投資主調。
以全球領頭羊的美國公債而言，聯邦利率期貨顯示會有一碼的降息空間；但若美股跌幅修正超過一〇％，聯準會可能進一步提高降息空間。若想提高債券報酬，不妨趁美國十年公債殖利率往二％靠攏時增持部位，除可提高收益外，亦可規避股市未來大幅修正的風險。目前的金融市場幾乎由技術面跟訊息面主導，已有過度樂觀的傾向，留意漲多回落風險，同時「求穩不求多」將是二〇二〇年最重要的投資心法。
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（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
