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為什麼大瓶的番茄醬比較便宜?

為什麼大瓶的番茄醬比較便宜?

詹姆斯.蒙蒂爾

聰明理財

投資心理戰

2020-12-24 17:06

經濟學家動不動就愛搬出「單一價格法則」。該法則指出:相同商品必有相同價格。舉例來說,一盎司的銀,其價格無論是在倫敦或紐約都是一樣的(在換算成英鎊後)。當然,只有在沒有交易成本、也沒有貿易壁壘的完全競爭市場下,「單一價格法則」才能成立。

修讀國際貿易的學生,花了大量時間來研究可能並確實導致「單一價格法則」無法在市場成立的不完美情況。然而修讀金融的學生,卻經常被告知在研究金融市場時,低交易成本與低進入壁壘的情況下,就能確保「單一價格法則」假設成立。儘管如此,就像我們已經提過的,「單一價格法則」無法良好地描述金融市場。

 

番茄醬經濟學


在探討金融市場上單一價格法則失靈的各種情況以前,我想先引用前美國財政部長勞倫斯.薩默斯的幾句話:「他們展示了單瓶容量為兩夸脫的番茄醬,其價格在除去可追溯的交易成本以後,勢必為單瓶容量一夸脫番茄醬的兩倍。事實上,多數番茄醬經濟學家認為番茄醬市場的有效性,就是實證經濟學中的最佳範例。」


在快速瀏覽英國知名超市的線上網站後,可得到某知名品牌番茄醬的價格分布。一罐342公克的番茄醬價格為59便士,而570公克的番茄醬則要69便士。這樣的定價已經違反單一價格法則,因為小瓶番茄醬每10公克賣1.72便士,但大瓶番茄醬每10公克卻賣1.21便士。根據342公克番茄醬的定價,570公克的番茄醬應該要賣98便士才對,因此該實際價格也代表錯誤定價幅度高達43%(見下圖)!

 

單一價格法則失效的番茄醬市場



此處浮現兩個問題:為什麼套利者不透過買進標價過低(570公克)、賣出標價過高(342公克)的番茄醬,來修正錯誤定價?此外,就算有任何原因阻止套利者,為什麼會有人去買定價過高(342公克)的番茄醬?


當然,零售番茄醬市場並不是一個高流動性市場,我們很難想像套利者該如何利用錯誤定價得益(至少很難做到乾淨俐落!),也很難針對部位進行避險。假設你準備買進便宜的番茄醬(570公克),那你該如何制定另一個部位─放空較貴的番茄醬(342公克)呢?畢竟超市自然是不可能從此以後都只跟你進小罐的番茄醬。


至於為什麼有人會買較貴的番茄醬,這一切就要歸因於「偏好」。基於某些原因,消費者更喜歡購買小罐的番茄醬,或許是因為擺在餐桌上看起來比較順眼,也或許冰箱裡的收納空間實在有限。
 

效率和單一價格法則


經濟學家法馬定義所謂的效率市場,就是一個「所有來自極端有效假說的偏差值,都在資訊與交易成本之內」。根據法馬的標準,上述列舉的番茄醬市場將被歸類為效率市場─儘管其存在著43%的錯誤定價!金融市場或許顯而易見地、能更輕易地進行套利,畢竟交易成本並不高,且一般來說賣空都是做得到的。下面所列舉出來的錯誤定價其幅度是如此之高,因而在考慮到交易成本後,我們只能認為這些情況暗示著金融市場的不有效。


測試單一價格法則遠比測試市場效率來得容易。要想測驗市場的有效性,我們必須先擁有一套具備正確或市場基本價值的模型。法馬將測驗市場有效的難題,稱為「聯合假說問題」(Joint Hypothesis Problem)─「市場效率本身是不可測的。其必須和某些均衡模型、資產定價模型結合,以進行檢驗。」而在測試單一價格法則時,並不需要任何關於基本價值的概念─我們不需要一套定價模型,才能得知所有相同的資產其價格都應該一樣。

 

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