即便美國聯準會（Fed）已經步入降息循環，美國公債市場卻呈現「不跌反升」的行情。截至12月10日、聯準會12月政策會議前夕，美國10年期公債殖利率攀升至4.19％、30年期公債殖利率則升至4.8%，背離市場普遍認為「降息應壓低長天期利率」的傳統邏輯。
不少投資人心中都有一個疑問：債券仍然是值得配置的資產嗎？對此，富邦投信協理薛博升在「第28屆傑出基金金鑽獎回饋社會公益活動」捐贈儀式暨公益論壇上，從多重資產配置角度解析債市的布局策略。
策略一：檢視年期彈性，調整高通膨下的股債關係
「從2022年以來，市場利率就一直居高不下，加上今年5月又遇到台幣大幅升值，很多投資人的債券投資經驗上是不好的，」薛博升表示，不少投資人連續踩到利率跌價與匯率逆風的雙重陷阱。
「不過，我們也觀察到另一群投資人，他們經歷利率與匯率波動後，找到一套自己的投資方法，其中最大的差異在於債券年期配置的彈性。過去投資經驗不佳的投資人，通常是年期過長或配置過於僵固；而善於調整年期的投資人，能更好地應對市場波動。」
薛博升進一步分析，在過去兩年的高通膨環境下，股市與債市的價格表現呈現「正相關」，也就是股市上漲時債券小幅跟漲，而股市下跌時，債券也跟著下挫，「這是大家最不喜歡的局面，也是近幾年對債券分散風險功能產生懷疑的原因，債券部位並沒有起到保護作用。」
但他強調，這只是高通膨階段的特殊情況；一旦通膨逐步回落至正常水準，股債的價格關係將回到歷史上的「負相關」模式，債券的避險功能也會恢復，達到投資人原本的心理預期。
「未來的通膨數據可能仍然偏強韌，」薛博升預期，而針對接下來的投資策略，他建議，投資人不必減碼或降低整體債券部位，因為債券仍有其資產配置價值，關鍵在於調整債券年期來管理風險，即適當增加短天期債券的配置比重。
原因在於，「現在殖利率曲線處在一個相對平坦的階段（短天期債券殖利率與長天期債券殖利率接近，利差有限），在這種情況下，持有短天期債券，不僅可以快速降低利率波動帶來的價格風險，也能確保收息，這是給投資人的一個建議。」
他補充，假設市場利率能在2026年回到正常水準，屆時「再逐步增加長天期債券的配置，會是相對穩健、合適的做法。」
▲富邦投信協理薛博升出席「第28屆傑出基金金鑽獎回饋社會公益活動」捐贈儀式暨公益論壇。（吳東岳攝影）
策略二：將部分資金分散到非美元幣別債券，省高昂避險成本
除了美國國債，薛博升也建議投資人可以將部分債券資產分散到其他成熟市場，例如英國、澳洲與紐西蘭。
他首先解釋分散配置的必要性，今年五月以來，可以看到台幣仍存在升值風險，加上市場對明年美元走勢的看法分歧，使台幣的外匯避險成本偏高。「我們現在自己做的美元收益資產，基本上只期待有一點點的息收；如果將匯率的甩動影響，或者把年化3%左右的避險成本計算在內，其實都不太划算。」
有鑑於此，薛博升建議把債券部位分散到非美元債券，「觀察到全世界主要成熟國家，除了日本正在升息以外，其他包含英國、澳洲、紐西蘭都是處於初段的降息循環，」
他指出，將債券投資分散到其他幣別，具備兩大優勢，一是分散匯率風險，降低單一美元資產在台幣升值時面臨的匯兌損失風險；二是確保穩定息收，如英國、澳洲、紐西蘭的十年期公債殖利率仍在4%以上的水準，「透過這樣的搭配，你可以分散匯率風險，也不會讓你的息收少拿。」
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