輝達最新財報數字季增20%、年增85%，再創歷史新高！儘管數字優於預期，但盤後股價卻轉跌！為什麼會出現這種「財報優、股價跌」的情況？前國家基金操盤手黃豐凱帶你看懂專業法人機構的選股邏輯！
大多數法人解析上市櫃公司財務報表時，常常強調要能夠「三率三升」，才算是好公司；沒錯，「三率三升」確實是投資界拿來檢視上市櫃公司財務報表的基本準則。也有些財經專業媒體甚至例行性地一季報導一次「三率三升」選股專題，可見這樣的選股邏輯深受讀者歡迎。
「三率三升」簡單說就是毛利率、營業利益率（營益率）、稅前淨利率（淨利率）持續三季的成長；而在解析財務報表時，須同時觀察毛利、淨利及營益率的走向，才能準確掌握一家公司的獲利來源、結構，與未來獲利成長的可能性。
常見到不少公司的毛利率很高，卻因為製造產品的料工花費較多，淨利率減少。也有公司的獲利靠業外收入挹注，例如買賣股票、債券、基金或外匯金融商品，或許在短期間這家公司獲利表現超乎預期，但深受金融市場行情上下波動影響，要維持連續三季獲利大幅成長，並不容易。
一般人談「三率三升」個股可望有較堅實的財務基本面支撐，此想法多半是用過去的模型推算未來的數字，這或許是不錯的參考資訊，但並非唯一或絕對的準則；就像當今流行的AI軟體CHATGPT透過數據模型推算各種問題的答案，可是經過實驗之後，發現CHATGPT回答問題沒辦法準確回答問題，絕大部分內容只限於參考，遑論預測未來。
2022年全世界經濟及產業景氣有巨大變動，新冠疫情在上半年仍然嚴峻，下半年逐漸緩解，2022年第三季開始，全球經濟情勢反轉，如果用2022年上半年毛利率、營益率、淨利率為基準，讓電腦系統海撈三率三升個股排行，依此排行進場買這些個股，投資人有很大的機率會陷入慘賠泥淖。
但有趣的是，當產業景氣循環向下時，個股獲利不如公司預估，股價遭市場打壓，本益比相對變低，此時反而吸引不少買盤進場布局這類股票，2022年，台股就處於這種景況。
三率三升選股條件要配合個股景氣循環及股價走勢
我認為揀選三率三升股時，個股產業景氣、股價等條件應納入考量；首先，留意個股位處景氣循環的高峰或低谷，此變數也影響個股毛利率、營益率及淨利率表現。其次，要觀察股價是近三年的相對低或相對高點。最好的狀況是個股尚未發動股價攻勢，股價在低檔，再加上毛利、營益及淨利率三個季度往上走，公司較能抱持偏向樂觀的態度，也代表產業正在好轉，甚至伴隨而來的是公司擴張營運而募資，如無意外，股價將會偏多，這類型的三率三升股才可能真正賺到錢。
解析財報準則:解構EPS來源
討論個股三率三升，只在意毛利率、營益率及淨利率表現，卻常忽略業外收入占獲利比重，投資人若只看EPS成長就買股票，會摔很重，賠很慘。
有些公司除了靠業外挹注盈餘之外，本業獲利也存有變數，有時候一家公司轉投資樣貌根本看不清楚，也因為有轉投資收入或虧損，以致於估算毛利率、營益率及淨利率的數字差異很大，以下用幾個例子說明如何釐清EPS來源，要擺脫投資門外漢的名號，並且不再陷入以獲利數字來計算的「三率三升」迷思，投資人應該要學會拆解一檔個股獲利結構。
1. 了解獲利結構入門案例－複合咖啡廳
一家咖啡店若單純賣咖啡，獲利來源計算就是每天賣幾杯咖啡，扣除咖啡豆等材料費用，便可算出毛利。
如果複合咖啡廳兼賣咖啡杯等等周邊商品，周邊商品的業績納入店營收，但分析兩種商品的獲利結構，才能了解咖啡廳真實獲利情形。咖啡杯單價雖高、成本也高，換句話說，銷售咖啡杯得來的毛利低，單價不如杯具，實質毛利卻遠高於周邊商品。
2. 業外收入來自房地產－台灣百合、百合興業KY為例
台灣百合（股號9938）為 Nike和Adidas鞋及衣服魔鬼沾供應商，KY百合興業（股號8404）則是台灣百合旗下子公司。原本是集團在中國大陸生產基地，後來KY百合興業還涉足不動產建築業。
一家公司多角化經營原本是好事，可是涉入的行業天南地北，即使投資人認真看財報，也很難掌握或分析其獲利來源與結構，我認為投資人應該謹慎看待這樣的個股。
