隨著國內營建業的式微與公共工程的延宕，國內近年來水泥用量從一九九三年每人每年一三三二公斤的消耗量，減為去年平均每人七四五公斤，近乎腰斬的需求量壓得國內水泥業者透不過氣來。加上西部礦產到期等因素，各公司除利用現有優勢轉型為水泥通路商外，利用轉投資公司增加獲利亦是營運重心之一，然而對這些公司貢獻最大的部分，乃是來自於大陸轉投資的開花結果。
歷經這一波波的產業低潮，去年底起在反傾銷案奏效、國外水泥廠退出市場，加上多項公共工程動工帶動下，水泥價格以每月每公噸上漲三十元至五十元一路往上走高，目前每公噸報價已來到一千九百元。展望下半年，由於進口水泥國價格亦同步上漲，進而帶動國內進口水泥價格下，國內水泥價格仍有走高機會。
進口價格上揚──國內水泥價格繼續走高
隨著水泥價格的調漲，國內各家上市水泥公司第二季營收均較第一季有不等的成長，並受惠價格結構改變下使各公司營運大幅改善。其中台泥在水泥價格回升貢獻下，五月單月本業獲利達九千萬元，並扭轉第一季本業獲利虧損的窘態。推估第二季本業可有一．五億元至二億元的獲利，但因台泥利息支出過大，故上半年台泥稅前仍將呈現虧損局面。
亞泥方面，因該公司利息支出不若台泥來得龐大，故營運獲利可以完全顯現，預估亞泥上半年營收為五十五．五六億元，較去年同期四十八．二二億元成長一五．二一％， 每股稅後純益（ EPS 〉 為○．三二元，亦較去年同期的○．一元顯著成長。
嘉泥與環泥方面，嘉泥累計上半年營收達十三．五億元，較去年同期成長一八％，並因轉型為水泥通路商使獲利穩定，以及大陸轉投資收益增加，推估嘉泥今年上半年稅前獲利可達二．九七億元，較去年同期的虧損一．三七億元，營運明顯轉佳；環泥雖然上半年營運表現不若嘉泥及亞泥亮麗，但亦因本業營運轉好及大陸轉投資收益發酵，故上半年已轉虧為盈，營運相當具有轉機性。
如同一開始所提及，台灣水泥需求量已由平均每人一三三二公斤的消耗量，降至去年的七四五公斤，國內水泥廠商營運之艱辛可想而知。在國內水泥市場不斷萎縮下，廠商為求生存只好開拓其他市場，大陸近年來因經濟快速成長，各項基礎建設紛紛動工，對水泥、鋼鐵等建材需求大，加上同文、同種與礦源豐富等考量下，國內水泥廠紛赴大陸設廠，並已有多家廠商由虧轉盈，對母公司獲利有相當的挹注。
大陸布局嘉泥最完整
國內水泥廠台泥、亞泥、嘉泥與環泥雖陸續在大陸進行布局，但卻各有步調：台泥計畫在大陸福州地區設立兩座水泥研磨廠，合計產能將可達一百五十萬公噸，並直接由花蓮和平廠供應福州廠所需的熟料，以期拉高花蓮和平廠產能利用率，並提高該公司產品外銷價，拉高台泥本業獲利。
亞泥預計未來十年內將投入五百億元新台幣在大陸興建五座、合計產能可達一千五百萬公噸的水泥廠，目前已完成江西亞東水泥第一套窯爐設備興建，預計年產能為一百五十萬公噸，今年五月亞泥更進行江西亞東水泥第二套窯爐動工，推估二○○四年初即可正式加入營運。
相較於台泥與亞泥大陸布局的進度，嘉泥的大陸布局明顯超前。嘉泥目前除在大陸擁有年產能可達二百七十萬公噸的京陽廠外，亦已在大陸布建四十多處銷售據點、五處儲槽系統（上海新華港、雨龍吳港為自有，溫州、廈門及深圳屬租用〉 及運輸體系等，堪稱國內水泥廠在大陸布局最為完整的廠商。
環泥則主搶攻大陸混凝土市場，目前除與嘉泥合資成立上海嘉環混凝土廠外，並已於寧波成立環球混凝土廠及寧波環球製品公司。
大陸投資收益將主宰水泥業的獲利
再從各水泥廠大陸營運情況觀察，發現除台泥還未有廠房進行運用、稱不上獲利回饋外，其餘各公司在大陸多年的布局均已進入獲利收割期。亞泥的江西亞東水泥今年前五月稅前淨利已達六六○萬元人民幣，相較去年同期獲利一○九萬元人民幣，成長幅度達六．○五倍。
嘉泥上海京陽廠前五月已獲利三三五○萬元人民幣，初估上半年可創造四九九○萬元人民幣獲利，成長率亦高達一○三．六七％，依持股率五一．四一％換算，可為嘉泥帶來新台幣一．○三億元的轉投資收益，單單京陽廠上半年即可為嘉泥的稅前每股盈利增加○．二元，甚且在下半年發貨量旺季的到來下，水泥價格與發貨量將再較上半年成長。若加計上海港輝與上海嘉環等其他轉投資收益，嘉泥全年可認列大陸轉投資收益達三．五億元新台幣。
雖然環泥寧波製品在今年前五月呈現小虧五十三萬元人民幣，但該公司寧波混凝土廠今年前五月稅前盈利達四百二十八萬元人民幣，已超越去年全年四百萬元人民幣獲利情形，今年也可望有倍數成長。整體而言，國內水泥價格雖已回升至合理價位，但整體需求成長空間仍相當有限，各水泥公司未來獲利關鍵，將決定於大陸投資收益的認列。（本文作者為元大京華投顧研究員〉
四大水泥廠上半年損益 單位：百萬元
公司 台泥 亞泥 嘉泥 環泥
項目 上半年 較去年 上半年 較去年 上半年 較去年 上半年 較去年
損益 同期比 損益 同期比 損益 同期比 損益 同期比
營業收入 11,872 31.01% 5,556 15.21% 1350 18.32% 1,265 12.08%
營業利益 122 N/A 676 328.96% 140 726.02% -71 N/A
稅前盈利 -801 N/A 685 142.97% 297 N/A 45
N/A
稅後純益 -801 N/A 647 205.61% 228 N/A 29 N/A
每股純益 -0.35 N/A 0.32 218.90% 0.44 N/A 0.08 N/A
資料來源：元大京華投顧
各水泥廠大陸概況 單位：萬元人民
幣
項目 台泥 亞泥 嘉泥 環泥
計畫於福州設 1.江西亞東水 1.上海京陽廠 1.上海嘉環混
大陸布局 立兩座研磨 泥 2.上海船山廠 凝土廠
廠，合計產能 2.第二套預計 3.40多個銷售 2.寧波環球混
將達150萬公噸 2004年初商轉 點 凝土
4.兩處自有、 3.寧波環球製
三處租用儲槽 品
今年前五月獲利 --- 660 3350 428
去年同期 --- 109 2450 ---
資料來源：各公司/元大京華投顧
註：嘉泥前五月獲利為京陽廠獲利；環泥前五月獲利則為寧波混凝土營運狀況
