對全球 PC （個人電腦）市場影響最大的美國，七月 PC 零售市場的銷售量意外地出現相當強勁的反彈走勢，但企業市場的需求持續低迷，且部分品牌大廠如新惠普（ HP ）、蘋果（ APPLE ）仍持續降低庫存， 台灣相關廠商迄今多未感受到訂單的明顯回流。整體而言，目前第三季的終端需求狀況，僅日本市場仍呈現異常疲弱，其他地區多已見到溫和的季節性需求回升。
據此推論，部分九月訂單將會提前於八月底即大量出貨，除了將使 PC 中下游廠商的八月業績高於原先預期，也可能讓廠商九月的訂單因提前出貨而減少。另外，國際大廠普遍對下半年景氣的復甦力道持保留的看法，加以第二季銷售不如預期，導致許多 PC 大廠或通路出現庫存而損失慘重，在不景氣的保守心態及憂心庫存造成損失的壓力下，預估過去國際品牌大廠原本九月下旬因應耶誕旺季需求，就會開始向台灣廠商大量提貨的慣例，今年恐將延至十月。
旺季不旺是 PC 產業大隱憂
估計國內主機板廠商九月的出貨量將僅與八月持平，甚至出現衰退至一○％，而以 OEM 訂單為主的廠商如 NB （筆記型電腦）大廠， 雖然大部分廠商均認為在客戶庫存水位降低後，九月出貨量有機會明顯成長一○％以上，但在上述不利因素的影響下，預計實際的成長幅度恐將不如預期。
考量全球景氣的復甦力道微弱，且目前大部分企業的獲利狀況多未明顯改善，保守預估第四季來自商用 PC 市場的需求將僅與第三季相當，但由於前波千禧年企業大量換機潮迄今已近三年，年底已經有可能開始出現較具規模的企業升級需求，因此仍須緊密觀察第四季商用 PC 市場的需求，是否出現高於預期的成長性。
在消費性 PC 市場，由於歐、美 PC 零售市場近期的銷售數字已由谷底回升，穩定度明顯高於商用市場，加以不景氣之下消費者遞延消費的習性、商品售價的大幅回跌，亦有助於年底市場買氣的彈升，因此預估第四季全球消費性 PC 市場的買氣，仍可維持二○％至三○％的季節性回升。
整體而言，全球 PC 市場在商用市場買氣未見明顯回升之下，今年第四季旺季需求的成長力道勢必弱於往常，不過由於歐、美消費性 PC 市場預計仍可出現正常的旺季效應，在綜合考量之後，今年第四季全球 PC 市場的出貨量將出現一○％到一五％季成長的季節性回升，雖然不如過去高達二○％的強勁力道，但仍可讓部分有能力集中訂單的台灣廠商，在第四季出現較顯著的旺季效應。
廣達、鴻海第四季營收可期
其中以 OEM 訂單為主、近期營收表現已經跌落谷底， 且下半年有新客戶或新訂單加入的系統組裝大廠如廣達、英業達、神達及緯創，以及零組件廠商中的建碁、新普等公司，預料第四季營收的成長性將可明顯優於同業； 其次以消費性 PC或電子產品為營收主力的廠商如鴻海、仁寶、華宇及台達電等，預計亦可受惠於消費性電子產品第四季旺季效應，估計第四季的營收亦有一○％以上的成長性。
一般而言，主機板廠商下半年的營收高峰通常出現在十月， 除了 OEM 接單規模持續擴大的華碩、微星，十一月營收仍有持續攀高的機會外，預計其餘主機板廠商第四季的營收表現將弱於其他 PC 相關廠商。
除了全球產業的大環境不佳之外，台灣產業中因產能過剩所形成的過度競爭，以及先求營收再談獲利的接單習性，更讓相關業者即使是接單增加使營收出現明顯成長，獲利也不一定會同步改善；以華碩為例，今年合併營收雖可望出現三○％的年成長，但獲利卻反向衰退三○％，毛利率的持續壓縮仍是台灣 PC 產業的長期隱憂。
毛利率走低趨勢壓抑個股本益比空間
長期而言，PC 產業因產值難有成長且廠商毛利率將持續壓縮，PC 族群相關個股長期的合理本益比區間將呈現緩步下移的現象，僅部分具競爭力的 PC 大廠如鴻海、廣達、台達電等，因為有能力集中他廠的訂單，且多角化能力較佳，其合理本益比的區間可望保持在相對較高的水準。
個別族群上，由於主機板產品的發展已經趨於成熟，預估國內主機板業者的營收成長性將明顯趨緩，獲利能力更可能出現持續性衰退，主機板族群的中長期投資建議較為保守，但考量目前主機板大廠的本益比未高估，中長期的投資建議為觀望，小廠則因競爭力弱化、獲利持續惡化，中長期的投資建議維持逢高減碼。
系統組裝廠族群因部分廠商如廣達、英業達、仁寶及鴻海，明年營收仍具二○％以上成長性，且獲利仍可維持今年的水準，中長期建議長期投資鴻海及英業達、逢低買進仁寶及廣達。短期股價漲跌深受營收成長性的影響，短期選股依據為九月起營收即可開始出現明顯成長，第四季營收成長性相對較佳，且營收高點可望落在十一月，目前股價的本益比應位於歷史低檔區。建議目前短線可逢低買進英業達、鴻海、廣達、神達及華碩等個股，不過部分個股因股價業已反彈達二○％至三○％，應避免追高；微星在業績上雖可符合要求，但股價本益比已經位於歷史合理本益比的高檔區。（作者為建華證券研究員）
建華證券研調部推薦個股明細
項目 02/08/26 每股獲利EPS（元） 成長率 投資建議
公司名稱 股價（元） 2002預 2003預 （％） 長期目標價
估 估 （元）
英業達(2356) 25.7 2.05 2.45 19 35
鴻海(2317) 134 8.03 8.9 11 170
神達(2315) 14.7 1.4 1.45 4 18
仁寶(2324) 34.6 2.55 2.7 6 40
華碩(2357) 87 5.44 5.88 8 100
廣達(2382) 83 5.3 5.6 6 97
微星(2377) 103.5 6.89 6.84 0 110
資料來源：建華證券研調部整理
