連續悶了近三年的台股，今年總算揚眉吐氣，突飛猛進從四○四四點大漲一千七百多點，只是七月後，多頭攻勢明顯放緩，目前在五千七百點間多空分歧，第四季行情到底會怎麼走？明年總統大選前有沒有選舉行情？
《今周刊》問（以下簡稱問）：在 SARS 過後，台股一路上漲到五千八百多點，第四季到大選前這六個月行情走勢如何？
黃偉杰答（以下簡稱黃）：現在台股仍然是多頭市場，最好的操作策略就是買進、緊抱，拉回就是買點。投資人都想等較大規模的拉回，但往往不會發生，比方拉回到月線就是一個好的買點。
張雍川答（以下簡稱川）：從一九九三至二○○二年的統計資料來看，通常第三季上漲的機率是比較低的，台股過去四年上漲的機率只有一○％，第四季進入消費、出貨旺季，美國道瓊與那斯達克都有七○％至八○％的上漲機率，台灣也有七○％的上漲機率；而台股的特色是通常會延續到年初，因此在經過第三季的整理後，第四季還是上漲的機率較高，漲勢甚至可以延續到明年第一季。
張明杰答（以下簡稱杰）：今年剛好和去年相反，去年下半年到農曆年前漲的是傳產股，SARS 過後漲電子； 今年看來，農曆年前以電子為主，農曆年後，金融、中概較具表現空間，電子股進入整理，到明年下半年才具大漲機會。九、十月是電子業中出貨高峰，屆時可能是電子股最後一波漲勢，十到十一月大盤將攀至高點。
曹幼非答（以下簡稱曹）：自 SARS 過後整體多頭格局相當好，大幅拉回的機率很高，未來以一路震盪走高到十一月的機率較大，從五千二百點以上，國內無論散戶、投信法人都沒有進來，未來行情並非雨露均霑，因此選股很重要。
農曆年前見高點 外資影響力減弱
問：第二、三季外資在台股扮演極為重要的角色，接下來第四季外資會有什麼動作？MSCI （摩根士丹利國際資本公司）會如何調整？調整之後會有什麼效應？
曹：我覺得外資的角色相對不重要，有兩個原因，第一個是過去這段時間外資進來卡位的意味比較重，在建立基本持股告一段落後，未來加碼可能不會像之前那麼積極；再加上以美國本身來說，從債券基金流向股票型基金的速度不可能再像之前那麼快，因此流向美國以外股市的金額也不會太多。
第二個原因是在大漲一千六百點以後，基本上台股已經不便宜，而外資會不會覺得台股太貴？我個人認為，當台股上六千點，外資買盤可能就會縮手，因此很難期望外資會一路帶領台股攻上六千五百點甚至七千點。
問：過去兩、三年因為股市不佳，債券基金持續大幅膨脹，目前已經有一部分債券的資金流向股市，未來是否更積極地從債市流向股市，帶動較大的行情？
曹：目前我們債券型基金兩大主要來源，一是企業的流動資金，二是有錢人的大額資金。企業的流動資金一般不會投入股市，我們也不鼓勵他們做這樣的投資。而有錢人的債券基金投資這部分，也不太會流入股市，因為這些人之所以成功，就是因為有控制，而且他們持續會控制。而且即使股市大漲，我們的債券型基金還是缺額度賣，所以我認為即使有一些中實戶的資金暫時停留在債券型基金，但從債券基金流向股市的金額應該不會太大。
問：過去十月以跌勢居多，不過今年有一個講法是「四月沒漲，所以十月未必跌」，第四季指數高點看到多少？
杰：今年大家都在說景氣樂觀，但卻發現市場沒什麼錢，外資買超很多，但本土資金根本沒有進來，投信持股滿檔，大股東參與也不多。目前大家也體認到，外資拉升權值股的過程，不是很健康的漲升結構，所以如果持續拉權值股，其他類股不漲，市場認同度將不高； 加上政策開放外資發行 DR，將拉升權值股，壓縮其他股的空間。如此一來，指數的高點並不多，預估高點在大約在六千三百點十年線附近。
川：目前市場的本益比大約二十倍，已適度反映今年的獲利，要再往上攻的話，就要看明年獲利的成長性。根據我們的研究，明年主要權值股獲利大概有二○％到二五％的成長，十一月左右，大家就會對明年的獲利做一些預估，因此在十一月時，指數就有機會看到六千三百點。而指數要上看六千三百點，光靠權值股恐怕難以達到，因此像是股價未充分反映業績的機電、鋼鐵、航運等類股、金融股以及一些中小型業績成長股可望有所表現。
第四季消費電子當紅
問：目前大家對第四季及明年的景氣普遍樂觀，第四季景氣行情的潛力股有哪些？
杰：前一波強勢股最慢下來整理的有金融、晶圓代工，相對強勢整理的有手機、NB、面板、CD-R，最弱的則是網通、主機板。我的想法是網通落後主機板大約一個月，主機板業績已經在八月見底，因此網通應該可以在九月見底，十月上來；CD-R 股因為有海外可轉債定價的問題， 因此可能要等到定價告一段落後，股價才較具表現空間。而九月可以留意主機板、面板，十月以後網通、CD-R、DRAM、手機、LED 則可望接棒演出，其他類股則是個股表現。
川：封裝測試業因為過去幾年景氣極差，資本支出非常少，最近隨著一些新產品像是彩色手機、DVD 熱賣，讓封裝測試業的產能利用率快速拉升，而產能利用率的槓桿效果讓封測股第四季獲利將大幅成長，以目前的本益比來看，股價仍有上調空間，尤其是封測業者資本支出相對保守，未來很可能發生供不應求的情況，因此第四季封測業獲利可能會讓人刮目相看。
黃：從台灣來看，PCB 一向是 PC 產業的領先指標，目前產能利用率有明顯提升的現象，而 PC 景氣從八月中下旬以後已明顯上來。
至於 3D 股初升段是反映超跌，在經過一段長時間的整理後，目前是在等待獲利能跟上股價漲幅，未來 3D 股非常有機會再有波段漲勢。在傳統產業方面，十月以後進入塑化股的旺季，十月中旬以後是不錯的布局點。
航運業無論散裝或貨櫃運價均持續上漲，也是廣義中概股的一部分，再加上去年基期低，也很有機會。而在台幣升值，台灣資產價值提高之下，營建股、資產股將有表現空間。另外，過去幾年獲利持續成長，本益比在十五倍以下的中小型績優股像是健鼎、柏承、居易也可以留意。
曹：一般認為第四季外資進台股速度放慢，表示錢沒有那麼多，市場會非常有效率，所以我認為漲勢會集中在幾個少數族群，其次個股的題材很重要。第四季精采的族群不多， 我個人的首選是 LCD TV 概念股，再來是手機、相機、IC 設計，尤其是消費性 IC，而轉機的族群不多， 低迷已久的網通股可能具有像營建股一樣翻身的機會。
問：數位電視成為當紅產業，還有哪些潛力股？
川：從資訊、家電、IC 設計甚至 3C 通路業者紛紛鎖定數位電視商機來看， 數位電視時代來臨將帶來 IT 產業期待已久的殺手級應用。 從 DVD 的例子來看，當你看過 DVD 碟片之後，就不會想要回頭看 VCD、錄影帶， 所以當數位電視開播後，你不會再想去看類比電視。不過雖然數位電視未來成長空間很大，但是對於面板股來說，可能要很小心；我們認為最近 LCD TV 面板的缺貨，以假性需求居多，若五代廠產能開出來，再看到 LCD TV 的終端需求沒有起來，明年第一季供過於求的壓力可能比較大。
杰：從 LCD 發展的歷史來看，第三代創造了十五吋的市場， 第四代、四．五代創造了十七吋的市場， 真正 LCD TV 要起來，要靠五代廠而不是四代廠； 就像LCD 監視器的價格要跌到 CRT 的一．五倍以下，市場才會爆發一樣，LCD TV 價格也必須跌到全平面電視的一．五倍，才會大爆發。今年因為五代廠產能還沒有開出來，而低價 NB、十七吋 LCD 監視器帶動面板的需求，使得面板有短缺的現象，不過，我覺得目前只是在炒作一個 LCD TV 的夢，以目前六、七萬元的價格來看，不會有那麼多人有購買的欲望。未來可能的情況，會先碰到五代廠產能大量開出、面板價格下跌的利空，在價格大跌後，才激發 LCD TV 的需求。
金融股低檔有撐 營建股後勢可期
問：會不會有選舉行情？大家都預期金融股會是選舉行情的壓軸主角，金融股究竟有無實質長線利多？還有多少上漲空間？
杰：從金融股的基本面來看，年底許多銀行還要處理一次壞帳，還有最近債券價格大跌，也有一些金控或是小銀行要提列跌價損失。銀行業壞帳的問題仍然相當嚴重，未來金融股要有一、兩年的大行情，可能要等到再一次金控併金控，剩下三到五家大型金控後，外資才會真正有興趣。由於金融股漲不多，籌碼最乾淨，加上第一季是電子股的淡季，金融股一定會是選舉行情的標的，不過畢竟它是護盤，所以也不要期望太高。
曹：選舉行情在我來看，就是政府要創造一個兩岸的利多，所以它會澤被很多產業，而談到金融股，我認為銀行業家數仍然太多，因此除了一些消費金融為主的金融股以外，很難看好。
川：選舉行情已經展開很久了，從開放外資、增撥優惠房貸等等動作就可以看出來。我對金融股的看法是它的賣壓已經提早消化了，雖然金融業結構性的問題還是持續存在，但應該還是會有反彈空間，金融股在選舉行情中應會扮演重要角色，尤其是官股色彩比較濃的公司。
部分金融股雖然廣義逾放比仍高於五％，但股價淨值比仍在一倍以下，本益比也僅七、八倍，已反映了這些不好的狀況，目前市場利差已經盪到了最谷底，隨著景氣復甦，資金需求增加，我們看到放款已開始成長，未來市場利差將可望逐步擴大，金融股的獲利將好轉。尤其是以消費性金融為主的金融股，股價明顯偏低，未來將有回歸十倍以上合理本益比的機會。
問：營建股已經有了八年的空頭行情，今年下半年國內外法人開始買進營建股，後勢怎麼看？
黃：營建股最壞的時間已過了，雖然今年以來營建股漲幅居所有類股之冠，不過從一些資產比較乾淨、主要土地庫存在台北市、沒有山坡地套牢的營建股，其實它的股價淨值比都還不到一，甚至只有○．六、○．七。今年營建股獲利可能還不好，不過根據我們的拜訪結果，有一些營建股明年確定入帳的部分，每股獲利就有二元，再證諸日本、香港地產股漲幅都相當驚人，因此營建股是值得注意的類股，像是宏盛、皇翔、興富發都是不錯的標的。
