隨著美國企業獲利回升，屆時企業用戶有機會引爆更大的換機需求。明年第一季前電子股出現較大回檔，將是最佳進場時點，3D股及 PC 產業相關股有機會再登主流。
對股票型基金經理人而言，今年是詭譎多變的一年。截至九月底止，年度排名前二十名的股票型基金中，雖然科技型基金占多數，但經常性持有較高部位傳產股的基金，也占了四分之一強；顯示選對傳產股或電子股，皆可在今年股市中大放異彩，反而總是搖擺於波段主流間的操作，今年績效肯定平平。
景氣能見度短 循環周期變動快
今年第一季美伊戰爭及 SARS 利空前，台股上升主流是中概、鋼鐵及石化類股；第二季台股擺脫 SARS 陰影後，六月起電子股在美國科技股推動下，引領台股回升到五千點之上；九月底傳產再接棒補漲，金融、航運及營建股紛紛創下今年新高價。電子及傳產股皆能展開大波段上漲，證明今年股市上漲是走景氣面回升行情，不再是九一年上半年那種長空反彈格局。
今年第二季末終於出現第一波 PC 換機潮，由消費市場 NB (筆記型電腦)率先發動，英特爾迅馳 NB 旋風，創造超乎市場預期的需求，繼而使 PC 供應鏈出現變化， LCD (液晶顯示器)面板、DRAM (動態隨機存取記憶體)、CDR 及薄型光碟機需求強勁，股價也率先表態大漲。十月初這些類股發布的業績依舊亮麗，可惜股價已經顯露利多不漲疲態，另一方面法人持有部位提高、融資上升，籌碼相對凌亂，也加重股價上檔賣壓。
由於全球科技業剛歷經兩年空頭的洗禮，且美國企業資訊產品資本支出回升速度保守，導致今年景氣復甦的兩大特色：景氣能見度短、循環周期變得比較快。鴻海董事長郭台銘形容得很貼切，以前景氣一波可以走一、兩年，現在可能縮短為兩季，甚至只有一季。
由五月後 SARS 補庫存需求算起，科技業至十一月已經走過兩季旺季，所以如果第四季末至明年第一季間，出現業績走緩情況應不意外。屆時即使看到景氣回檔， 大家也不用過度擔心，因為今年國際 OEM 大廠下單謹慎，庫存水位控制不錯，即使回檔也不會持續太久。
電子股回檔明年第一季為進場時點
前面提過今年 PC 換機需求，先由消費市場發動，更廣大的商用市場今年需求成長率仍然偏低；隨著美國企業獲利回升，明年度企業新雇用人員可望增加，屆時企業用戶有機會引爆更大的換機需求。以股票投資的角度而言，明年第一季前如果電子股出現較大回檔，反而是一次絕佳的進場時間點。今年表現亮麗的三3D股及 PC 產業相關股，有機會再登主流。
年初傳產股推動指數創下五一四一高點後，第三季台股主流轉為電子股擔綱，傳產股沉寂了一段時間，九月底在金融及航運股帶動下，傳產股再度匯集人氣。就本益比評價而言，八月指數站上五千五百點以上時，電子股的本益比區間約在十五至二十倍，比四月的十至十五倍明顯提升。
反而，今年獲利不錯的傳產股本益比一直壓縮在十五倍以下，例如汽車股、橡膠股、航運股及金控股，所以第四季初傳產股利用電子股回檔時刻，進行補漲應當是相當合理的。此外，如果以四月二十八日指數最低點為基期計算，電子指數已漲了五○％，但非電子指數僅漲了二五％，今年傳產股獲利狀況不差，股價如此表現的確委屈一些。
不過傳產股的獲利趨勢及品質，投資人必須多加觀察，就金控股上半年獲利結構分析，超過半數的金控公司，票券買賣利益占了稅前盈利一半以上，第二季國內債市反轉，金控下相關企業將大量低價庫存債券實現獲利，導致第二季票券買賣利益大增，這種盈餘增長狀況應當無法持久。近兩周我們收集各券商對金控股二○○四年的獲利預估，相較今年普遍是個位數成長或小幅衰退，這樣的結果並不令人意外。
本土資金保守待大選底定台股翻揚
散裝航運運費指數迭創歷史新高，市場預期明年新船下水量仍低，所以運費水平仍能維持高檔，但是兩項因素仍需持續觀察，一、超高的現貨運價將使老齡船隻延後拆解，對明年供給量是一潛在變數；二、今年運價飆漲原因，包括了港口壅塞、搶船等短線人為因素，一旦這些狀況解除，運價將回歸正常水平。
國際投信固定追蹤一百檔核心股，其中三分之二為電子股，三分之一為非電子股，今年電子股的稅後純益年增率為五六％、非電子部分為七五％，以九月底股價計算，電子股本益比為二十倍、非電子股十三倍。非電子股評價的確偏低，十月我們與十餘家往來券商，收集這一百檔核心股的明年獲利預估，得到令人訝異的結果。
就券商平均預估值比較，明年電子股的獲利年增率約在二○％至二五％之間，但是傳產股僅剩下個位數成長。預估值的準確性每年都有相當大的調整空間，不過我們重視的是趨勢，如果傳產股明年獲利成長性確有減緩之虞，那麼對近期傳產股的強勢表現，實在不必過度在意。
大盤在七月八日創下單日一千九百億大量後，成交值逐漸萎縮，技術面價量背離已持續三個月以上，可是這段期間外資交易未見到價量背離情況，外資對台股信心十足，即使 MSCI 已確定今年底前不會提高台股權值，但是外資依舊勇於買進。
本土資金相對顯得保守，今年以來海外連動債券熱賣百億美元以上，近一個月數檔平衡型基金快速募滿，顯示一般國內投資人投資心態仍然保守。個人認為這種保守心態或許會持續至明年第一季，待全球景氣更確定復甦，及國內總統大選局勢底定後，本土資金才有較高信心投入台股。
