第三季季報出爐前夕，可轉換公司債及員工配股的賣壓，將是籌碼面最大殺手，哪些公司股本增加最多？面對籌碼暴增的公司，散戶投資人還是要留意為上。
回顧台股這一波從四千點一路衝向六千點，主要由外資帶動，至今買超台股五千億元。國內散戶依然觀望，最詭異的是大股東，多數的大股東不像過往那麼關心股價，也不像以前要辦現金增資，傳出「大股東作多拉抬散戶參與意願」的風聲； 現在反倒變成「這家公司要發 ECB ︵歐洲可轉換公司債︶，大股東要壓低股價，讓自己認個好價錢」的耳語，大股東對股價的冷感，似乎是台股不再熱情的主因。
由債轉股 市場賣壓沉重
就在幾天前，雖然台股持續看好，但接中實戶單的證券營業員王明芳︵化名︶卻頗不開心，原來過去一直單量不小的客戶張先生，雖然一直勤於下單，但是台股漲了快五成，他一點邊也沒沾到，結算下來反而還賠錢。現在他靠著自己的資金雄厚、有管道拿到可轉債額度，決定退出股市，轉向操作 DR ︵海外存託憑證︶、CB ︵可轉換公司債︶、ECB 的套利，一年只要賺五％到七％、穩穩地賺， 打敗定存就心滿意足了。
的確，隨著台灣資本市場國際化，籌資的管道也國際化，過去現金增資要靠散戶支持，大股東、散戶一起參與增資，股價漲上去有錢大家賺；現在，公司發行的ECB， 有不少是大股東及外圍吃下，外界根本買不到，等到股價漲超可轉債的轉換價格，當初的認購者馬上可以將可轉債換為股票，或者先融券放空，再賺取其間的價差。
例如生產 LCD 背光板的瑞儀，今年五月發行三千萬美元的 ECB，轉換價格是五十二．五元，十月十七日股價已經漲到八十二元，此時將債轉股賣掉，每一張可以賺二萬四千元，報酬達四六％。 還有中環的 ECB 轉換價是十九．○六元，十月十七日股價漲到二十六．五元，轉換的報酬率也高達三五％。
這些由債轉股套利的籌碼，都是來自於大筆資金的套利，既然有利可圖、現價操作的金額又大，在市場上形成沉重的賣壓，也是融券餘額居高不下的主因。籌碼凌亂的另一主因，還是來自於無償的員工配股，這些零成本的員工配股隨著除權新股的發放，都造成籌碼過度供應的元凶。
籌碼暴增稀釋每股盈餘
尤其是第三季以來，是各家公司除權旺季，加上股價上漲，ECB 轉回股票十分踴躍；總計六月底上市公司總股數為四三六六億股，但九月底就增為四五三一億股，季增幅達到三．七五％。
值得注意的是，籌碼暴增將使上市公司第三季季報股本大增，進而稀釋每股盈餘，以 CB、ECB 的轉換張數，加上無償的員工配股張數，兩者合計占股本的比重愈高，則稀釋的幅度愈大。
股本增幅最大的是偵錯軟體公司思源科技，總計員工配股四千張，目前市值近三億元，再加上公司去年七月發行四千萬美元的 ECB，原始的轉換債為一百二十五元，經過除權及調降，目前轉換價只剩五十六．三元；對造思源每股市價約七十四元，轉換的報酬率達到三成。總計第三季有三六五八八張股票轉換上市，如果加上員工配股，這兩項將使思源第三季股本膨脹四六％，再加上除權，股本膨脹將更嚴重；難怪公司自除權後股價蟄伏在七十元上下，不動如山，背後沉重的賣壓必須小心。
排名第二的是封裝測試業的京元電， 其 ECB 的轉換價定在十九元，如今轉換也是獲利可觀，導致該股券資比將近八成。生產薄型光碟機的廣明，其 ECB 轉換的獲利高達一倍，今年發行五千萬美元幾乎全數換股，總計第三季增加一四五四八張，若再加上除權一張配一張，有將近七萬張新股上市，以及五千張的員工配股，將近有九萬張新股票出籠，比第二季的股本大增，也是賣壓所在。
發可轉債 套利最佳舞台
其實廣明的籌碼還算有基本面的支持，但訊碟這家全市場最熱中發 ECB 的公司就十分離譜， 即使去年沒賺錢，但公司發行的 ECB 卻十分搶手，市場上根本買不到，盛傳都是大股東全數吃下，只要股價每年漲一波，就可以賺取可觀的利潤； 在第三季訊碟就有十三萬張 ECB 轉換股上市，占第二季股本的二八％，籌碼的壓力十分驚人。 同業中環也一樣，目前共有六期的 ECB 在外流通，第三季也有三十八萬張新股出籠，占股本一五％。
光是員工配股及 CB 轉換，第三季股本暴增一成以上的公司還有全懋二一％、文曄一九％、茂矽一九％、世昕一八％、和鑫一八％、亞翔一六％、健鼎一四％、英群一二％、太空梭及華新科均為一一％、璨圓一○％，佶優、華泰、陞技、亞光、勁永均為九％，大型股仁寶八％；宏達、長榮航、廣輝、瑞儀為七％、毅嘉及紡織股的如興為六％。
在大型股當中，仁寶去年發行三．五億美元的 ECB，轉換價僅三十一．四元，目前轉換報酬率達六成，這部分有將近十八萬張股票在第三季上市；還有廣輝也因為可轉債有十八萬張股票上市；奇美因為定價較高，轉換張數相對少，第三季只有六萬多張上市；航空股的長榮航空也有十六萬張新股上市。可以想見，可轉債之所以換為股票，必然是有利可圖，才使得籌碼在第三季大增。
台灣上市櫃公司發行可轉債已經是氾濫成災，這也成為大股東套利的最佳舞台，只要公司不倒閉，即使轉換價高於市價，每年都還有調降轉換價的條款，這些後門都使得大股東大玩可轉債居於穩賺不賠的地位。再加上員工配股，也是無償配發，在市場上隨便賣都賺。
以上種種籌碼面怪現象，都使得小散戶屈居劣勢。因此，在第三季季報出爐前夕，面對籌碼暴增的公司，散戶就要多注意。
