台灣目前景氣復甦以金融面指摽為主，以推升動力判斷二○○四年第一季後，景氣表現變數仍大。不論是從股價淨值比或從本益比的評價角度來看，金融股股價上漲空間不多。
套句︽投機者的告白︾作者科斯托藍尼的論述，股市與經濟之間的關係正如一個人︵經濟︶牽著一條狗︵股市︶，股市總是忽前忽後地跟隨著經濟的趨勢律動。在經濟好時，股市下跌也時有所聞，當經濟一片慘澹時，股市有時也有亮麗的表現，我們試著在市場對台股一片樂觀的預測中，提出一些雜音，希望投資人能永保警惕之心，掌握每一次的投資機會，並能全身而退。
/小標/
景氣雖看好 台股變數仍多
美國商務部公布第三季生產毛額較上季大幅成長七．二％，創下近二十年來最大成長速度，較去年同期則成長三．三％。國內經建會公布九月景氣概況，其中領先指標上升○．二％，同時指標上升○．六％，景氣對策燈號維持綠燈，綜合判斷分數增加三分，達二十九分。
廠商調查方面，製造業銷售額年增率四．四％，新接訂單則增加七．七％，設備利用率持平在七八．七％，銷貨利潤率增加○．一％達四．九％。看好未來三個月景氣廠商的比率維持在二二％，看壞比率則下降一％達一二％。KGI 中信證券依照廠商調查所編製的製造業景氣預期指標，九月維持和上月相同的水準六四．一，顯示至年底前甚至二○○四年第一季的景氣表現依然看好。
美國第三季單季成長率強勁，多來自於美國政府減稅的短期刺激，消費面貢獻度高達六五％以上，生產面還未順利接手，結構問題恐須盡快解決，且第四季的成長動能可能會低於第三季。台灣目前景氣復甦的狀態以金融面的指摽為主，這是美中不足之處，以推升動力判斷明四年第一季後，景氣表現變數仍多。
雖說寬鬆的貨幣環境對股市發展通常有其正面助益，但從歷史軌跡觀察，當 M1b年增率連續三個月的平均值接近二○％的時候，指數的位置通常也處在一個相對高點，接續而來的高成長資金動能難持久。從經濟發展的健康性來看，央行並不會放任資金市場如此浮濫，反倒會出現種種相關政策來管理貨幣市場的秩序，所以一旦 M1b 成長率不再創新高時， 通常也會造成股市下滑的機率及壓力遠大於再次衝高的可能。
政策恐有干預 金融股上漲空間不多
目前九月的 M1b 年增率為一六．一六％， 三個月的移動平均年增率為一三．六七％。根據 KGI 中信證券對於目前 M1b 增加的速度估計，M1b 單月年增率將會在十一月接近二○％，而三月移動平均數則會在十二月或是隔年的一月出現二○％的高年增率；若搭配著明年一月下旬的中國農曆新年，及三月總統大選的考量，股市在此時確實存在著下滑的壓力。
金融類股在十月的表現相當亮麗，歸因於幾個因素：第一、經濟復甦及房地產景氣好轉，使得金融類股營運走出谷底，像是放款增加、備抵壞帳損失回沖，都讓金融類股今年的荷包滿滿。第二、金融類股比重在外資的持股配置中仍舊偏低，加上金融股具有政策風向球的色彩，所以投資人也常聯想為黨政資金在股市控盤的工具。因此，當科技類股讓投資人躊躇不前時，金融類股成為盤面上的主流。
但今年金融類股亮麗的獲利背後，其實藏有一些非經常性的利得，包括：股票回沖利得、呆帳回沖利得及壽險業的未滿期責任準備金回沖等，都帶來相當可觀的貢獻，相對也使得明年的獲利表現，在扣除了這些非經常性獲利後並不突出。不論是從股價淨值比的觀念，或是目前市場上對金融股轉向本益比的評價角度來看，金融股股價上漲空間不多，我們認為目前僅存台新金、兆豐金與中信金三家主要的金控公司股價仍處於低估狀態。
