台股長期往上趨勢不變 P.122

以往經濟與股市「水漲船就高」，只要經濟好，股市就雨露均霑，但自從二○○一年開始，這種情況已經改變了。

美國第三季 GDP (國內生產毛額)成長率為七‧二％， 而失業率僅從六‧一％微幅減少到六％，其中底層結構已經產生巨變。 至於 CRB (商品研究局期貨價格指數)，是我從事股票投資二十多年來最重視的指標，通常指數只要超過二○○點，商品行情必定波動；CRB 指數歷史最高點在三一○點左右，但這次已經攀升到二八○點，市場終端產品價格還是繼續下跌，這種現象並不正常。

美國經濟大成長，但全美第二大玩具連鎖廠商玩具反斗城，竟然要關掉一八二家，六萬五千名員工也要裁員三千八百人。玩具反斗城去年第三季虧損二八○○萬美元，今年同期又虧損三八○○萬美元，這也透露出不正常的訊息。

經濟壁壘　將成全球股市殺手

這三個不正常訊息，代表﹁水漲船往下沉﹂，顯示產業正面臨巨大轉變。在巨變下，英雄將會輩出、也會滅亡；但台灣股票市場長期趨勢已確立，發生任何事故都不能輕易扭轉，就算九一一事件再來一次，還是不會改變。

可以確定，這次上升點燃的烽火是狼煙、不是碳煙，狼煙的可貴之處，在於狼糞燒起的煙非常長、輕且持久，它可讓守衛得到警示。所以請看多的人，千萬不要灰心；看空的人，千萬要小心。

目前惟一擔心的是，美國第五任總統門羅提出的﹁門羅主義﹂將再度復活。我們現在看到的現象，正是華倫巴菲特在前兩期︽商業週刊︾中談到的，美國必須使用非常強烈的手段，也要用非常強烈的態度，讓賣給美國人東西的國家，一定要買美國人的東西。

這種門羅主義，已經很明顯在形成，這是未來股市最大的一塊烏雲，如果未來區塊經濟取代 WTO ︵世界貿易組織︶精神，全球股票市場一定崩潰。

歐盟現在有十五個國家，加上明年即將加入捷克、匈牙利、波蘭和斯洛伐尼亞等國，合計國民生產毛額已經達十‧二兆美元，美國為十‧四兆美元，僅差二千億美元，而歐盟總計有三‧六億人口，美國是二‧九億。從美國第二次出兵攻打伊拉克，法國便聯合德國、俄羅斯與美國相抗衡，再加上美國門羅主義已開始萌芽的跡象來看，我們勢必要探討區塊經濟是否會形成。

到十一月為止，中國對美國貿易順差可能會達到一二○○億美元，占美國貿易逆差的四分之一，而中國對美國的抗壓力有多少？美國對自由經濟的忍耐度又有多少？現在美國還認為，WTO 自由貿易精神還是帶給它最大的利益，因此仍不肯放棄。

利率回升　股市

股票市場最怕是回到貿易保護政策，尤其這次印度採購民航機時，竟然跳過波音和空中巴士， 直接向巴西買飛機，這對美國和法國的衝擊，與對 WTO 精神的延續，絕對是投資股票市場一定要觀察的一環。

美國會不會調升利率， 要看三個指標：第一個指標是 ISM ︵供給管理協會︶指數，這個指數理論上要連續三個月達到五十以上，這是美國聯準會調升利率的首要條件，而目前早已達成。

第二個指標是消費者物價指數︵ CPI ︶，目前為二％到二‧二％， 但真正要觀察的是能源、食品等核心物價指數，目前大約為一‧二％，是二十年來最低，消費者物價指數如果沒有超過三％，利率調高並不會產生恐慌，但這還很遙遠，所以不必擔心。

第三個指標是失業率，現在是六％，要降到五‧五％以下，才會構成調升利率的理由，而從經濟失衡的狀態來看，要降到五‧五％以下，還需要很長時間。若這三項條件都具備，就是美國聯準會調高利率的時機了。

我認為，這次股票上漲的邏輯是利率，任何利率的調升，不論是微調還是驟調，現金都要提高到一半。每一次股票上漲，它的底層力量是很重要的，這一次的底層力量起來的邏輯是低利率，而房地產和汽車的消費是觀察股票興衰最重要的指標。我不相信利率微調代表景氣復甦，所以景氣復甦的行情會進入主升段，低利率的環境一變動，股票市場一樣會走，但一定要謹記，當聯準會調高利率的動作一起動，股票的漲幅就會被削弱。

新供應鏈形成　數位產品行情看漲

股票市場上升永遠只有三個階段：第一是初升段，是基金經理人憑藉膽識和判斷進入的階段，將會烽火四起、完全沒有風險；第二個階段是主升段，是資產配置的階段，策略分析師的身份便會在這個階段扮演重要角色；第三個階段叫做末升段，是分析人員推薦個股的時段。

台股漲到六千點，最迷人的初升段已經過去了；明年絕對還看好，但請記住，當聯準會調高利率的手一動，股票市場就會變成普通多了；末升段雖然不知道什麼時候來，但我預測將會落在二○○五年到二○○六年的區間。

對於二○○六年以前長期趨勢，我認為很樂觀。我的思考邏輯在於，在我長達十七年的股票投資生涯中，從來沒有看到三代的產品，因為某一項東西把它串聯起來。 在電子終端產品中，每年銷售量上億的只有 PC、手機和電視三樣東西，而從已過去的 PC，到平緩的手機，到現在正要興起的液晶電視，這三項東西居然因為數位化的邏輯把它串聯在一起。 PC 因為數位化，形成家庭劇院的邏輯，把PC 活化了，電視每年一‧五億台的銷售金額，遠遠超過手機。

新產業供應鏈的產生，便足以讓行情大漲。例如二○○四年雅典奧運、歐洲盃足球賽，到二○○六年的世界盃足球賽，二○○六年美國四千四百萬戶家庭全部要導入數位電視，數位化趨勢所帶來三代產品連動的驅動力量，會像洪水一樣把股市帶向非常欣喜的一端。這樣的趨勢確實已經形成，現在一台國產三十吋的液晶電視大約七萬元，而一台三十吋傳統映像管電視大約一萬到一‧五萬元，什麼時候兩者價格的差距達到二‧五倍，普及率就會急速竄高。

工業電腦看俏明年最佳飆股出線

明年我最看好的族群是工業電腦，工業電腦是台灣產業中最容易看到產業深化的族群，深化的邏輯就是它跳過通路商，直接賣到終端去。像是最近上櫃的寶晟，主要生產接到卡拉 OK 內部板子；而威達電的網路儲存伺服器，更有一千多個以上的客戶，幾乎沒有人可以它他競爭。這個行業因為走向深化，所以毛利率可以達到三成以上，遠比鴻海的六‧六％高，這是明年最可怕的族群。

至於最看好的個股部分，第一支是漢唐，在二○○六年時，TFT-LCD 面板廠要投入四千五百億元擴充產能，無塵室機電工程占總投資金額的一五％到二○％，這大約八百億元的商機將由亞翔和漢唐來平分；因此無論面板價格怎麼殺戮，二○○六年以前設備還是要投入，所以漢唐是最沒有憂慮的一家公司。

第二支是奇鋐，在網路由點對點變成無線寬頻移動的邏輯之後，散熱問題一定要解決。 現在到光華商場去看，富士通所有的 NB 都已經加裝 DVD 燒錄機，對散熱要求相當大。必須記得，所有和桌上型電腦有關的，本益比一定低，和手機、NB 有關的，本益比一定高，只要移動的邏輯持續存在，都極需散熱。 而奇鋐連接了日本最強的 NB 散熱器廠商古河電工，也連接了台灣最強的 NB 大廠廣達，所以我認為以三十幾元的價格來看，明年股價漲幅將超過五○％。

第三支是工業電腦中最被人疏忽的立端，它是在商業電腦系統遭駭客攻擊下，所產生的一家公司，也是工業電腦公司中最早切入網路安全防火牆的公司。立端在布局兩年之後，明年將開始發酵，它是友訊的轉投資，但成交量很少，其原因在於大股東認為股票價格不到一個階段，因此才沒流動性。