走了十年長空的金融股，今年十月一記帶量長紅，讓指數一舉越過了九○二點的頸線關卡，但這波金融股的多頭行情，是漲幅三到五成的小多頭，或是倍數以上漲幅的大多頭？二○○四年金融股又有什麼題材可望發酵？
自民國七十九年起，金融自由化的號角響起，銀行、證券、壽險、產險、票券公司陸續開放設立，在產業高度競爭下，不幸又遭遇亞洲金融風暴、中國大陸磁吸效應以及房地產崩盤三大利空，導致銀行業的逾期放款節節攀升。據中央銀行統計，二○○一年是國內銀行逾期放款最高峰，當年底逾放比高達一一‧二七％，也就是銀行貸款一百元出去，就有十一元收不回來。
要了解逾期放款對銀行獲利有多深的傷害，需先了解銀行業的本質。銀行業其實是一個高槓桿的行業，銀行向大眾吸收存款，再貸放給企業或個人，貸放出去的金額往往是資本額的十至十五倍。因此概略來說，只要有一％的貸款收不回來，每股獲利就可能減少一至一‧五元，逾放比高於一○％以上，可說是把銀行的股本都虧光了。過去幾年金融股總是欲振乏力，最主要的原因就是銀行帳上的黑洞太多，在不能反映真實獲利下，使得投資人興趣缺缺。
在財政部限期要求銀行降低逾放比之下，讓銀行業不得不積極打銷呆帳，這兩年多數銀行莫不持續大幅提列壞帳準備， 並將大筆不良債權賣給資產管理公司(AMC )，在這樣的策略奏效下，已使逾放比迅速下降。而今年起景氣復甦，房地產交易恢復熱絡，房價也止跌回升，更加速不良資產清理的速度。
到今年第三季為止，國內銀行逾放比已經降低至五‧六二％，預計今年底前更可降低至五％以下，在資產品質大幅改善後，銀行提存呆帳準備金額可大幅縮減；配合今年六月銀行放款年增率恢復成長，利差也止跌回升，銀行業基本面已獲得重大改善。
資產管理策略奏效 獲利大幅成長
依據日盛投顧統計，國內銀行業呆帳提存金額在○二年達到二七八七億元的高峰，今年前三季下降至一二五○億元，已較去年同期大幅減少。呆帳提存減少，代表銀行獲利能力可在短時間內大幅提升，一般行業獲利要大幅成長三成、五成殊為不易，但銀行業只要靠提存呆帳準備減少，獲利便可迅速增加；例如萬泰銀，今年獲利可達八十億元左右，但打銷呆帳的金額就高達四十億元，若明年打銷呆帳的金額減少一半，每股獲利就有增加一元的機會。像是萬泰銀、聯邦銀、大眾銀、開發金、台新金、中信金、第一金等今年大打呆帳，且逾放比降至相對低水準的銀行或金控股，○四年獲利都有大幅成長的機會。
至於保險業，過去幾年深受低利率以及房地產景氣不振的衝擊，資產運用報酬率節節下降，而今年起隨股市、房市翻揚，加上政府大幅開放保險業者投資海外資產，使得獲利已獲得改善。而未來若利率開始回升，目前以固定收益資產如債券、定存為大宗的保險業獲利轉機性更值得期待，像是新光金、中壽，就可留意其轉機題材。
雖然金融股基本面獲得改善已成為共識，不過以過去經驗來看，金融股要有波段攻勢，題材面、籌碼面、技術面等市場面因素同等重要。元大京華投顧資深研究員楊文靚表示， ○四年金融股的重要題材有 RTC 法案(金融重建基金設置及管理條例)通過、選舉行情與金控第二波購併潮等三大因素。
RTC 法案預計今年底可望三讀通過，預期高逾放的族群如台企銀、農銀、華僑銀、泛亞銀，將成為金融股的重心。而選舉行情預期將是二、三月金融股的重心，依據以往經驗，政府基金傾向拉抬權值高且官方持股高的金融股，如兆豐金、第一金、華南金、彰銀，將為選舉行情的先頭部隊。
合併題材發酵 金融股將有大行情
國內銀行太過分散的問題一向是法人詬病之處，保誠投信總經理曹幼非指出，國內銀行業家數仍然太多，在競爭激烈下，獲利自然無法太好；倍利證券總經理張明杰也說，未來金融股要有大行情，外資將扮演重要角色，可能要等到再一次金控併金控，剩下三到五家具備國際競爭力的大型金控之後，外資才會真正有興趣。
去年開始陸續成立十四家金控公司，在資產規模擴大以及異業結合綜效產生下，的確對金融改革有很大的助益，而經過兩年來的纏鬥，目前國泰金、富邦金、兆豐金、中信金、台新金已居於領先地位。花旗環球證券台灣區董事長杜英宗表示， 新巴賽爾協定(Basel Ⅱ)實施後，每家金融機構估計需再增加五十億元的資訊設備建置成本，對規模不夠大的金融機構來說將是沉重的負擔，而國內金控股市值更須達一百億美元以上(目前僅國泰金達到)，才有資格角逐大中華金融圈。
因此金控公司再一次合併，金融業大者恆大的趨勢，確實是必然將發展的方向，預計金控合併的題材也將是○四年金融股的重點。若金控合併的題材發酵，初期預計將以建華金、萬泰銀、高雄銀等待價而沽的股票較具想像空間，不過題材畢竟是短暫的，金融股要有大行情，必然要配合獲利能力的提升。
資產證券化 大型金控獲外資認同
一九九○年以前美國銀行業獲利主要以企業金融為主，當時的美國銀行業，深受美國經濟衰退以及中南美洲壞帳之苦，然而一九九一到二○○一年十年間，花旗銀行大漲十四倍之多，同一期間美國運通與摩根銀行也分別大漲四倍多與五倍。美國銀行股股價大漲，並非炒作，而是來自實質獲利的提升，至於獲利提升主要的原因有三，分別為：增加營收來源、降低對利息收入的依存度，銀行業的合併整合與資產證券化。
杜英宗說，以美國銀行業成功的經驗來看，資金流動愈快，銀行愈賺錢，當銀行把錢貸出去以後，馬上以證券化的方式賣出去，賺取一些手續費或利差，空出來的資金又可以去買進其他公司的證券化產品賺取差價，光憑這個簡單的動作，銀行業的獲利就可以大幅成長。今年開始，國內金融業資產證券化的腳步已經展開，例如，萬泰銀已著手將其現金卡貸款加以證券化之後賣給外資，預期這個風潮若展開，將讓國內金融業走上美國銀行業的成功之路。
在資產品質改善以及景氣復甦下，○四年金融股行情仍然相當看好，不過若金融業仍以傳統利息收入為主的營運結構並沒有改變，只是靠景氣復甦帶動獲利，金融股指數漲幅恐怕再漲三到五成就已達到極限。不過，若國內金融業的營運結構能大幅調整至手續費收入為主，朝財富管理的模式邁進，配合五大金控成形，台灣金融業能站上大中華金融圈的舞台，外資必然會大幅加碼具備國際競爭力的金控股。以國外大型金控股如花旗、摩根大通、匯豐銀行本益比都可達二十倍以上、甚至二十五倍來看，國泰金、富邦金、兆豐金、中信金、台新金等大型金控股若獲得外資認同，將有與上述國外優質金控股比價的空間，格局將完全不一樣。
