台股第二季利空頻傳，高油價、宏觀調控和升息疑慮壓得台股喘不過氣，指數一度從高點六七九八跌至五四五○，這些利空因素進入第三季漸漸淡化，第三季旺季效應能否顯現，投資人又該如何操作？
《今周刊》特別舉辦第三季台股座談會，邀請國際投信副總經理楊師銘、倍利國際證券經濟研究本部副總經理林英明、台壽保投信副總經理洪雅彬，以及金鼎投顧專戶管理部經理楊達康進行座談。
談台股──基本面佳，但反彈幅度不大
《今周刊》問（以下簡稱問）：台股第三季有何總體經濟面、技術面或籌碼面的利多或利空？
林英明答（以下簡稱林）：三月分以來外銷訂單頻創歷史新高，從廠商投資的金額來看，資本設備進口金額節節升高，表示廠商仍勇於擴廠，對未來並不悲觀，資金方面，五月分活儲餘額下降一千多億元，原因之一是五月為繳稅季節，有七五○億元跑到政府口袋，另外，M2和債券基金規模持續增加，資金並無外移現象，整體上第三季經濟基本面不錯。
台股從七一三五點跌至低點幅度約二三％，融資則從三五○○億元減至二九○○億元，約為台股市值的二．三％，過去融資餘額占市值的歷史高點為五％，歷史低點一％，所以目前融資水位還算適中，技術面上七月大盤仍是整理格局，八月開始技術面逐漸好轉，加上資金回流，台股應有一波行情。
楊師銘答：六月底美國升息後，若七、八月美股大漲表示市場對景氣持正面看法，屆時台股也不會太寂寞，九、十月聯準會可能準備第二次升息，會讓股價再次進入整理。
從籌碼面來看，過去台股上漲時券商發行權證是一股助漲力量，但近期元大證券可能帶頭拒發權證，自營商的剎車動作將緩和七、八月的反彈力道；不過投信目前基金持股水位約在八成以下，和去年SARS（嚴重急性呼吸道症候群）流行期間差不多，已相對低檔，未來一季投信加碼機會大於減碼；外資方面，MSCI（摩根士丹利資本國際機構︶已宣布調高台股權重，外資持有台股不足的情況會更嚴重，第三季加碼機會也比較大，但幅度要看國際股市表現。
大盤指數回到年初價位，但融資餘額未同步下降，要讓餘額下跌的因素之一是投資人紛紛斷頭殺出，但這陣子仍在除權旺季，融資下降機會不低，融資不降，指數就不容易像去年歷經SARS後大漲，所以七月的反彈走勢應該是進三天退兩天。
如果把台股指數分成電子股和非電子股，電子指數從二八四點跌到現在的二二○點，若要反彈回到二八四點，等於要上漲三、四成，電子股指數從五月十七日開始比其他類股多跌一個月，但相對來說上檔空間比加權指數更大，第三季若挑對電子股，獲利不會比上半年差。
洪雅彬答（以下簡稱洪）：就目前股價來看，投資人已擔心到公司明年的獲利，以友達為例，現在跌幅已經反映了明年獲利將不到今年一半，現在大盤跌勢並不是因為實際經濟情況的悲觀，而是對未來悲觀的預期。第二季大盤走勢修正了技術面的超買，線型出現乖離，第三季指數處於低檔區，再跌幅度也不深，但反彈速度也不至於太快。
談指數──難創新高，兩岸三通是關鍵
問：台股下半年有沒有機會突破選前高點七一三五點？
洪：下半年指數有機會接近今年高點，但不會越過，兩岸三通與否是最大關鍵，因為今年選前創下七一三五高點，是市場預期連戰當選、三通順利達成的背景下，依目前情況今年三通機率不大，不過因為第三季有MSCI效應，在外資的推波助瀾下，指數可能上看七千點，但除非兩岸今年三通，否則指數應無法再創新高。
楊達康答：下半年能否創新高，第三季是觀察重點，六月分在各種利空衝擊下，指數已創五四五○低點，第三季技術面已在低檔的情況下，有機會過半年線六三○○點。
林：如果第二季利空因素後續發展得以緩和，加上利多逐漸發酵，MSCI 效應將迫使外資加碼台股一六○○億元至二○○○億元，下半年指數上看七千點，樂觀的話七五○○點也有可能。先看油價問題，這波創新高價並不是供需失調，而是超額供給，加上恐怖攻擊對投資人心理造成恐慌，以及避險資金炒作原油期貨的結果，目前恐怖攻擊對股市效應漸漸淡化，投機資金也已從期貨市場退出，原油供需終將回復軌道，對大盤來說已不是利空。
而宏觀調控可自大陸工業生產年增率從三月的一九．四％，到五月的一七．五％；三月的固定資產年增率四三．五％，降至五月的一八．三％；和三月的新增貸款三六三二億元，到五月減為一一三二億元推估，大陸要求的降溫效果已逐步實現，至於上海將在六月底限電一事，受衝擊的應是原本就在宏觀調控範圍內的小廠，對大廠來說並無影響，大陸GDP（國內生產毛額）保八％的目標應該沒問題，即應可達成經濟軟著陸。
談類股──金融強勢，電子、傳產也優
問：下半年主流類股為何？
談指數──難創新高，兩岸三通是關鍵
問：台股下半年有沒有機會突破選前高點七一三五點？
洪：下半年指數有機會接近今年高點，但不會越過，兩岸三通與否是最大關鍵，因為今年選前創下七一三五高點，是市場預期連戰當選、三通順利達成的背景下，依目前情況今年三通機率不大，不過因為第三季有MSCI效應，在外資的推波助瀾下，指數可能上看七千點，但除非兩岸今年三通，否則指數應無法再創新高。
楊達康答：下半年能否創新高，第三季是觀察重點，六月分在各種利空衝擊下，指數已創五四五○低點，第三季技術面已在低檔的情況下，有機會過半年線六三○○點。
林：如果第二季利空因素後續發展得以緩和，加上利多逐漸發酵，MSCI 效應將迫使外資加碼台股一六○○億元至二○○○億元，下半年指數上看七千點，樂觀的話七五○○點也有可能。先看油價問題，這波創新高價並不是供需失調，而是超額供給，加上恐怖攻擊對投資人心理造成恐慌，以及避險資金炒作原油期貨的結果，目前恐怖攻擊對股市效應漸漸淡化，投機資金也已從期貨市場退出，原油供需終將回復軌道，對大盤來說已不是利空。
而宏觀調控可自大陸工業生產年增率從三月的一九．四％，到五月的一七．五％；三月的固定資產年增率四三．五％，降至五月的一八．三％；和三月的新增貸款三六三二億元，到五月減為一一三二億元推估，大陸要求的降溫效果已逐步實現，至於上海將在六月底限電一事，受衝擊的應是原本就在宏觀調控範圍內的小廠，對大廠來說並無影響，大陸GDP（國內生產毛額）保八％的目標應該沒問題，即應可達成經濟軟著陸。
談類股──金融強勢，電子、傳產也優
問：下半年主流類股為何？
林：金融股近期已呈強勢整理，部分金融股第三季將延續強勢；由於宏觀調控讓部分小廠退出市場，傳產股中的鋼鐵和貨櫃、散裝航運也有機會；電子看好DRAM（動態隨機存取記憶體），因為DRAM在淡季時報價未下降，價格跟往年比較是很好的水準，進入第三季旺季，DRAM廠商獲利應很可觀，所以第三季主流類股應是電子、金融、傳產三分天下的局面。
楊師銘答：電子股中的筆記型電腦和手機零組件有機會擔綱主流，今年全球型筆記型電腦成長二○％，上下半年的營收比例應是四十五：五十五，下半年還要比上半年成長二○％；今年全球手機成長一一％，台灣主要靠委外代工，下半年接單會比第二季強勁；另外，面板和DRAM籌碼浮額相對沉澱，有跌深反彈機會。
金融股則靠利率調升利多，因為放款調得快，存款調得慢，據歷史經驗，大概會有三個月的利差蜜月期，下半年指數若重回七千點，金融業的備抵投資損失也可以沖掉。傳統產業走勢較為中性，以六月二十日大陸公布的資料來看，四月進入五月的媒礦進口量減少二五％，五月的年增率更出現負一○％，五月的鋼材進口量也掉了五○％，這些現象提供的訊號是，宏觀調控造成的緊縮力道出現，要再次回復原物料進口的高水準需再等兩至三個月後，所以第三季應是電子、金融輪漲格局。
洪：第三季金融股的不利因素是許多產業本益比都被壓到十倍以下，金融股之後若漲太多，市場追價意願可能不高；相對而言傳產股的優勢較大，獲利水準很好，以鋼筋來看，雖然五月報價下跌，但毛利率仍維持高檔，需求還在，即使不看下半年獲利，上半年的獲利已可支撐目前股價。
近期觀察到，過去王永慶很少買股票，今年卻在股市裡砸了兩、三百億元，六月底台塑集團股價應該有表現，否則集團要提列的短期投資非常可觀；電子股可能演出跌深反彈，因為本益比仍低，反彈幅度則視七月分面板報價，只要報價跌幅小，第三季股價反彈幅度就會比較大。
問：景氣不差，但台股本益比偏低，現在投資人該如何運用本益比來當投資依據？
洪：很多電子股的低本益比是反映未來的悲觀預期，如果景氣趨勢的確往下，低本益比被修正的機會就不大，以現在的股價來看就合適，但如果未來景氣向上，目前低本益比即代表股價被低估，今後若投資人肯定景氣走向，就可以用本益比高低當投資參考。
談操作──區間操作，獲利兩成為目標
問：上半年電子業出現上肥下瘦的情況，下半年是否將持續？建議的操作策略為何？
楊達康答：由於上游產業進入門檻高，下半年上肥下瘦的基調不會改變，不過台灣廠商已有一項轉變，部分廠商逐漸往研發、品牌或通路端發展，如宏碁、明基努力打響品牌就是為了突破上肥下瘦的困境，在操作策略上，毛利率普遍無法提升的下游產業，需精選個股用短線區間操作。
楊師銘答：鴻海股東會上郭台銘曾說現在沒有景氣問題，只有廠商是否會被淘汰的問題，我的觀察也是如此，在九八年至二○○○年間，若一項產業好，其他產業跟著雞犬升天，現在已不會出現那樣的盛況，就像今年市場看好面板業，但五家面板廠獲利高低還是有差異，所以股價能不能表現，須看個別公司競爭力而定，至於操作策略上，可以在六千點以下逢低買進，採反彈區間操作，介入低本益比兼具獲利成長的個股，報酬兩成為目標。
林：上肥下瘦是未來電子產業必然的宿命，除非產品有獨特品牌或具不可取代性，否則下游都用殺價搶市場，生產也受制於上游，操作策略上，七月分應還是盤堅格局，短期受限技術面，先看季線和年線壓力，建議第三季初逢高賣出，八、九月後電子股的爆發力將再次出現。
洪：去年第二季台股陷在SARS泥淖中創下四○四四點新低，美股在歷經美伊戰爭後領先台股往上走，今年的宏觀調控可視為一樣的重大利空，近期在亞洲股市見底時，歐、美股市率先脫離谷底，觀察史坦普五百指數走勢已打出底部，那斯達克指數也突破下降趨勢壓力線，只要美股止穩向上，國際資金將再度回流台股，重演一波如去年般的反彈走勢。
