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半年報查核結束 景氣調整才剛開始 P.112

半年報查核結束 景氣調整才剛開始 P.112

雖然長期投資是半年報的死角,但從存貨及應收帳款的變化來看,顯示某些公司的財務情況已出現惡化的趨勢。

八月底出爐的半年報,繳出上市櫃公司有史以來最好的成績單,總計上半年稅前盈利達六九一七億元,達到去年全年的八四%,無論是代表本業的營業利益率,或是代表總成績的稅前盈利率,都創下新高的紀錄,以上半年獲利推估的上市公司的本益比卻創下一○.四倍、上櫃公司十倍的新低紀錄。

獲利成長家數創新高/本益比創新低
雖然財務報表的數字顯示是「最好的年代」,一如往常,對於景氣最敏感的股票市場卻在半年前就見到高點,不論美國或是台灣的經濟數據,總是浮浮沉沉,長線投資人等待的「最壞的年代」似乎尚未出現,在好壞消息的沖刷下,半年報台股的本益比創下新低紀錄。
以上市公司為例,上半年獲利成長家數占總上市家數達七一.五%,是近六年來新高,台股前一次出現這樣的榮景是在八十六年,當年這個比率高達七二.五%,但當年八月股市卻從一○二五六點急轉直下,一路跌到八十八年二月的五四二二點,股價領先景氣的歷史讓投資人不敢盲動躁進。
大家都清楚,這麼低的本益比,主要由景氣循環股貢獻,不論是即將要受到中國宏觀調控影響的鋼鐵、航運業;或是受到歐美經濟成長趨緩的科技業,包括半導體、面板兩大龍頭產業,其獲利都在景氣的浪頭上,鋼鐵及航運價格都在高峰,半導體受到英特爾CPU進度延遲的拖累,面板則有產能過剩、殺價的困擾,面對未來中低度的成長,景氣循環股除應降低比重,更要緊盯市場動態指標,例如報價、供需情形,才能掌握投資的節奏。
由於原物料高漲的影響,一些二次加工的產業都受到成本上升的波及,例如輪胎業受到橡膠高漲的衝擊,龍頭公司正新獲利不佳,獲利較去年同期衰退一八%,但台橡及中橡卻逆勢成長倍數以上。
在加工組裝產業當中,只有腳踏車業一枝獨秀,在運動休閒概念的帶動,加上通路庫存有限,兩大自有品牌巨大、美利達獲利出色,本益比都在十倍以下,加上自行車零組件利奇的獲利良好,產業復甦腳步整齊。
本次半年報在會計師嚴格執行查核程序下,少數的公司如開發金、訊碟都提列了大筆的投資損失,值得注意的是,許多上市櫃公司的長期投資不在半年報的查核範圍內,會計師多以「保留意見」來規避此部分的查核,等明年四月的年報出爐,長期投資跌價損失將是股市「重量級」的殺手。

應收帳款、存貨天數拉長/留意資金調度警訊
從半年報的數字,會計師對於應收帳款及存貨詳查,因此有不少的公司均提列了存貨跌價損失,此外,存貨周轉天數及應收帳款的收現天數拉長,不論是較第一季增加,或是較去年第二季增加,如果未來一、二季營收未順勢增加,則是積壓資金的初步警訊,如果再加上自有資本率下降,以及代表短期資金調度能力的速動比率下滑,將是財務指標走弱的警訊。
以此標準,共有十七家公司有此特徵,其中林三號及國揚為營建股,由於推案量增加,使存貨及應收帳款天數同步大增。生產水利輸配管的國統,和公共工程景氣息息相關,過去均維持高配股,但今年連續發行兩次可轉換公司債,日前又大降財測,將稅後盈餘由二.三五億元降至六六○八萬元,降幅七一%,經營者面臨上櫃以來最大的挑戰。
在電子業當中,封測業者有立衛、日月光,立衛董事長李聰結自稱「剛從糞坑跳出來」,公司能否從此轉機仍有待觀察。散熱模組的超眾、鎂鋁合金的華孚,由於受到筆記型電腦出貨不順的影響,華孚預計第三季營收較第二季成長一五%,較年初預估保守,超眾也受到筆記型電腦景氣影響,持續調整庫存。至於生產端子的建通、印刷電路板的翔昇,由於營收有所改善,股價表現不差。
華鎂光則是預錄光碟廠商,與最近大賠的訊碟相同產業,公司澄清與訊碟往來款項都已結清,但仍須觀察產業的變化。聯電集團下的半導體通路商聯瞻,自有資本率僅一六%,半年報出來後又因為淨值不到五元,而被打入全額交割股,聯電家大業大,何以讓旗下子公司淪落至此,內情值得玩味。

高成長產業伴隨高比益本/高現金股利受青睞
雖然半年報的獲利達高峰,但景氣的調整才剛開始,這種看似矛盾的環境下,其實有清晰的主軸,那就是「成長趨緩」,各種產品的需求高度成長不再,供給面控制得當的產業才能夠保住獲利,在投資時,高成長的產業才伴隨高本益比,未來以電子為主的科技業,將面臨產能過剩的問題,不論是電子業或是傳統產業,甚至於金融業,都應該享有相同的本益比。更重要的是,平衡股利或高現金股利政策將受到投資人的青睞,現金股利率、淨值報酬率及股價淨值比是衡量投資價值的重要指標。
各產業的消長上,例如水泥業,由於中國大陸能用以蓋高樓的高品質水泥供應量依舊吃緊,長線展望仍佳;自行車業也未大擴產能,巨大及美利達在歐美銷售看好,自有品牌效益發揮;台塑集團則是擅長於上下游整合,通吃兩岸塑化原料需求,還原息權值後的台塑四寶股價連創歷史新高,還有亞東、永豐餘、台玻集團都有長線價值投資的特色,可以長線追蹤。電子業中的半導體及面板過去曾經大漲,如今面對不確定的景氣,情勢詭譎,投資的趨勢已漸漸轉向中游零組件及有品牌的公司。
美國總統大選即將在十一月登場,繼中國取消軍事演習後,陳水扁善意回應取消台灣的軍事演習,兩岸關係似有緩和的跡象,到底是短期賣面子給美國,還是真有轉圜餘地,將關係到資產股尤其是遠紡、台肥的半年報繳出好成績亦可留意。

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