回顧九○年代的經濟狀況，由快速成長、泡沫到破滅，現在回歸到穩健的中度成長時代，此時，投資人的策略思考模式值得改變，資產配置也須重新檢視，而實證發現，價值型股票勝出的機率相當地高……
新台幣在這波亞洲貨幣熱潮中同樣受惠（從十月二十五日迄今，對美元升值約五％），隨著外資流入，加上MSCI（摩根士丹利國際）效應，台股也得到外資青睞，不過相較於其他亞洲市場，如香港、新加坡、馬來西亞、南韓等，台股表現確實相對落後，這當中存在一些本土性的因素。
第一個當然是選舉，年底立委選舉將屆，多少會影響到投資人的信心，造成觀望氣氛濃厚。第二項因素則在科技股疲軟，固然全球科技股的表現低於大盤，但台灣科技股近來不受青睞，恐怕還有另一層原因，就是員工分紅配股與盈餘如何分配的問題。
先從員工分紅配股來看，經理人如果真的肯為股東著想，理論上不應該會有員工分紅總值居然超過企業年度獲利的狀況，但在法令尚未明確規範前，還是發生了，或許這正是台股本益比節節下滑，持續被discount（折價）的重要因素，當科技股的高成長年代不再，科技公司不肯主動為投資人著想，結果就是投資人自動將價格打折，把可能被稀釋的權益也算計進去。
目前台股市場還不夠有效率，導致部分好的科技股被低估，經過一段時間後，價格自然會區隔出來。有些變動其實已經悄悄發生，譬如台積電宣布未來盈餘分配時，現金將超過一半，新的政策促使台積電近期表現相對強勢，事實上，從思科到微軟，這些科技大廠都已調高配發現金的比重，台灣沒理由不跟進國際趨勢。
轉換投資思考
棄短線投機，改抱長線
台灣過去因為偏向短線投機，比較不能體會外國投資者的長線投資思考，外資一旦買進，抱個五年、十年都有。當企業無法維繫高成長，價格就容易維持在區間內波動，這時，外資怎麼辦？當他們的持股將近五成，不可能整天在Trade，小幅調節自然是有，但大舉進出只會傷害自己，所以持有這些股票，對外資的最大利益，當然是拿現金，這是長線投資者的基本邏輯，所以不光是台積電，譬如宏碁，不盲目擴充股本，反而將現金配還股東，因此也得到投資人認同，股價相對強勢。
考量總體環境趨勢，是投資前的重要功課，先看看九○年代的狀況，當時經濟由快速成長、泡沫到破滅，現在應該是回到穩健的中度成長時代。在此時代，價值型投資應該會比成長型投資更好，從實證的研究來看，一九九八、九九年，是由成長型股票勝出，但從二○○○年起到今年，只有二○○三年是成長型小勝，其餘都是價值型股票領先。
追逐成長型股票的策略思考，就是寄望好還要更好，但根據近幾年的趨勢，成長型股票通常一波快速漲完，接著因為強勁成長表現無法持久，股價便大幅回檔，甚至跌回起漲點，所以投資的難度增高許多。
因此，基於長線的穩健投資考量，目前的投資策略，宜將經濟表現穩健，股價相對偏低的歐股，列為加碼標的，美國減碼，亞洲則保持中性，透過此資產配置策略，應可達到較高的報酬。
調整資產配置
加碼歐股，減碼美股
加碼歐洲是因為歐股的比較基期低，通膨與財政赤字的控制也優於美國，加上經濟與社會體制改革漸入佳境。譬如德國，已修正過去太過優沃的社會福利制度，將失業救濟減低，一方面減輕國家財政負擔，二來也能激勵就業意願。另外，在企業方面，已開始拆解過去的財團控股形式，朝向美、英的制度，強化個別企業的競爭力，這些跡象都顯現出歐洲市場的長期活力。
大多數的歐股，是這波領先創新高的市場，根據投資經驗，在波段中領先的強勢族群，在波段結束時，也會是相對的贏家，加上有基本面的支撐，這是我們看好歐股的主因。
投資高股息股票有何祕訣？依我們的策略，主要是挑選配息較市場平均值高出一百個基本點（相當於一個百分點）的股票，目前市場的均值約在二．九％到三％。
近期而言，我們通常買在股利殖利率（所有股利的加總，除以股價）在五％以上，然後在降到三％時出場。股利殖利率下降有兩個原因，第一是股價漲高了，分母變大，所以殖利率下降，這時我們當然是很開心地獲利了結。
另一種原因是股利變少了，即分子降低，導致殖利率下滑，這時，我們可能會選擇賣出，因為背後可能有基本面的不利因素。譬如，我們過去投資的柯達公司，曾經出現此狀況，該公司宣布調降股利，我們決定賣出。因為在相機與軟片轉向數位化的過程，柯達轉型不算順利，導致業績受到影響。
不必怕賣出股票！從全球市場來看，好股票多的是，譬如在塑化產業中，我們並未挑選台塑集團的股票，因為以全球觀點，美國還有很多表現優異、高配息的塑化與能源股。在效率高的市場中，有價值的公司不會寂寞太久，一旦股價偏離合理價值，購併勢力很快會跳進去，把股價拉上來。
/小檔案/
劉益銘Profile
學歷：美國紐約州立大學水牛城分校企管碩士
現職：ING彰銀安泰投信副總經理、
ING全球高股息基金經理人
經歷：中信台灣股價指數基金經理人
中信潛力基金經理人(1996-1997)
中信店頭基金經理人(1997-1998)
ING全球高股息基金績效：（％）
3月 6月 １年
ING全球高股息基金 8.99 13.47 20.32
台灣加權指數 -0.33 -4.22 0.66
