油價狂漲、美元重貶，為二○○四年金融市場掀起波瀾萬丈，跟不上國際資金流動腳步的人，多數成為輸家，只有少數洞燭機先，大膽反向思考者，能夠成為贏家。這當中包括率先喊出原物料要走十年多頭的華爾街冒險資本家羅傑斯（Jim Rogers），在今年油市巨幅波動中拿下能源基金年度績效第一的天達環球能源基金經理人健力士（Tim Guinness），以及力抗人民幣升值潮流的摩根士丹利經濟學家謝國忠。本期特別專訪三位大師，暢談對二○○五年的最新觀察，助您在詭譎變動的年代中掌握、發現投資寶藏。
今年八月我到台灣演說時曾提到，我替女兒開了一個瑞士法郎存款帳戶，這個帳戶目前維持不變。布希勝選後，美元出現一波急跌走勢，在未來幾個月中，美元或許將止跌彈升，演出一波反彈行情，但美元還是非常、非常地弱，我預估此一趨勢將持續數年。
因為美元有可能反彈，我無法預測到○五年底時，美元兌歐元或其他主要貨幣的匯價是多少，但美元長期看貶是趨勢，這將會讓美元在反彈之後再度向下，可能從目前的價位再跌五○％。
除了幫女兒買進瑞郎外，我也幫她買進一些大宗商品，例如糖，這項投資規畫將維持一段長時間，因為我不是短線炒手，我女兒當然更不是，她只是個嬰兒（二歲），嬰兒不會跑短線（笑）。同樣地，我也幫妻子做了類似的資產配置。
除了看好糖價外，我正等待中國經濟出現硬著陸，一旦發生這種狀況，將是進場撿便宜貨的好機會。我認為在未來幾個月裡，中國經濟有可能發生硬著陸，伴隨而來的，將是原油與大宗商品價格大幅回檔整理，但經過這波修正後，原油與大宗商品價格未來幾年將再創新高。
因為中國經濟長期展望看好，我八月在台北時就曾預測，原油與大宗商品的行情，將延續十年的多頭走勢，這不可能在短短三個月後就發生變化的！
今年原油與大宗商品價格劇烈波動，並非被投機資金炒高，相反的，是因為投機資金賣出，才造成價格大幅起落，但這些投機賣出者將會賠錢，因為強勁的基本面實質需求，不會因投機資金賣出而有所改變。中國航油就是好例子，這家在新加坡掛牌的中國企業就因為公司賣空原油期貨而導致巨額虧損，約五．五億美元。
事實上，如果把過去二十年的通膨因素考慮進來，現在的油價就算漲到九十美元也不令人奇怪，甚至一五○美元都有可能。論短線交易，我的成績很糟。不過，我可以告訴你們，我正在逢高賣出美國股票，由於美元不振，美股也將長期低迷。
中國股市則是絕佳的投資標的，經濟硬著陸時將是進場的好時機。至於日本股市，我認為應該還有五年好光景。再看近來備受矚目的印度市場，我並不樂觀，因為印度是個官僚主義非常嚴重的國家，這將嚴重阻礙經濟的發展。
在大宗商品投資上，我持續買進更多的糖，另外，我也建議買進一些航空業者的公司債。簡單說，我對明年的資產配置建議，就是賣出美元、美股，買進大宗商品、航空業者的公司債，並伺機準備搶進中國市場撿便宜貨。最後我要強調，我的投資方法是一旦看準方向，就不要經常去更動投資策略。
謝國忠──人民幣波動區間放寬還要等
明年全球經濟的隱憂，在日本與歐洲可能出現經濟衰退。
過去每次日圓匯價走高，日本都要出事，歐洲更別提了，歐洲企業的競爭力還不及日本，但因為企業多半會對匯率進行避險操作，效果大概可以持續一年，因此匯率波動影響，今年還不明顯，明年就要非常留意歐洲跟日本的經濟狀況。
今年全球經濟的實質成長率為五％，隨著美國與中國經濟降溫，明年全球經濟將進入調整期，這是好事，明年成長率即使降至三％，甚至是二．五％，雖然短期有些小衝擊，但若能趁此經濟降溫時刻，將扭曲的全球經濟（編按：指嚴重的貿易失衡與投機泡沫）進行結構性的調整，從長期來看，這反而是件好事。現在的問題是，人人都想要免費的午餐，都想要好處，不願意付出代價。
由於亞洲央行不斷買進美國公債，把美國人餵得這麼胖，長期而言，這不切實際，美國愈吃愈胖，總有一天要爆炸的。也是就說，美國需要調整，亞洲也需要調整，亞洲老是想搞投資、搞出口，所以得要有高儲蓄率，消費因此就不足，這需要改正。
刺激亞洲儲蓄率居高不下的主因之一，在房價太高，美國房價平均為年薪的四倍，亞洲卻達十倍，房價這麼高，帶來恐怖感，亞洲人只好省吃儉用，存錢來買小房子，存下來的錢再拿去投資搞外銷，賺了錢又回頭去買美國公債，結果亞洲人房子愈住愈小，美國人卻愈住愈大，形成一種惡性循環。
美國在經濟全球化下，得到全球廉價勞工，利於美國企業進行全球化布局，不過美國卻只要好處不要壞處。
每當美國經濟一降溫，勞動力就會出現剩餘，但因企業已經全球化，勞動市場改善不那麼容易，聯準會主席葛林史班就不斷印鈔票來刺激內需，這些廉價的短期資金就成了對沖基金發展的溫床，它們借得低成本的錢之後，再拿去買亞洲貨幣、炒匯。
人民幣未來是應該放寬波動區間，但不是現在，而是應該等到美國短期利率水準回復到正常水平。從歷史平均值來看，美國的實質短期利率水平約在二．五％，若以目前通膨約二．五％看，短利應該需要上揚到五％。
短率控制在聯準會手裡，長期利率則因為亞洲央行不斷買進美國公債（編按：債券價格與利率呈反向波動），把利率壓低。因此，我主張賣出美國公債，轉存為美元貨幣，讓長期利率先走上去。
這樣的主張，雖然有些謀略，但卻有助於改正亞洲與全球經濟發展扭曲的現況。
美國因為貿易赤字龐大，就要讓美元貶值，這給市場傳達了錯誤訊號，錯上加錯的作法，不可能變對。
但是，亞洲央行若把美債賣掉，長期利率一上去，美國就會緊張，因為美國的房貸利率是跟著長期利率走的，美國持續膨脹的內需消費，就是靠房貸轉貸較低的利率來融通。如果長期利率真的上去了，美國就會認真來檢討如何縮減雙赤字的問題。
有人指出賣美債恐會引來美國的貿易報復，我認為這根本不可能！標準五百指數的成份股，有二○％企業的利益跟亞洲緊密關聯，動用貿易報復，只會傷害自己。
美國跟亞洲早就結婚了，要離婚沒那麼容易，兩邊若吵吵鬧鬧，不會有好結果。
健力士（Tim Guinness）──○五年秋，油價將風雲再起
明年油價可能出現兩種走勢，第一種可能性有八成，就是油價（西德州中級原油）將回軟，在每桶三十至四十美元之間，這反映石油輸出國家組織（OPEC）因應目前供需緊俏狀況提高產出。不過，OPEC已決定將自明年二月起單日減產一百萬桶原油，未來數個月，還可能宣布上調目標油價區間，從當前的每桶二二至二八美元，調高到三二至三八美元，這將使油價不至於跌破新的價格區間。
經此調整，等到明年秋天，油價將風雲再起，將試著掙脫新價格區間向上挺進，且這次非常有可能突破今年的每桶五十五美元天價，建立每桶四十到六十美元的價格波動區間。帶動油價走揚的原動力，來自中國、其他亞洲開發中國家、前蘇聯成員、以及中東國家本身持續強勁升高的需求。油價走勢的第二種狀況（有二○％的可能性），是油價將維持在每桶四○美元以上的高價，未來十二個月的價格波動區間將在四十到六十美元之間。
導致油價居高不下的原因在於：原油產出要滿足亞洲增長需求的困難度，此一強勁成長動能，可與二次大戰之後的經濟成長相比擬。一九五○年的每日原油需求僅一千萬桶，但到一九七一年已達到五千萬桶，二十年內增長了四千萬桶。
光以二○○四年看，每日原油需求增長了二百四十萬桶，為長期成長趨勢的一七○％，但北美與北海的原油產出卻持續走跌，雖然前蘇聯地區、西非與巴西的產出提高，但仍不足以彌補北美與北海產出下滑留下的缺口。因此，許多人指望伊拉克重建，能解決原油供給不足的問題。雖然OPEC從今年夏天開始增產因應，但市況依舊緊俏，令許多觀察家大感意外，這導致部分人開始質疑國際能源署的統計資料，是否值得信賴。
中國絕對是油價勁揚的重要理由，目前每日需求是八十萬桶，而在○一到○二年間，日需求才十五萬桶，三年之間成長了三倍。
我預估，未來五到六年油價將達每桶五十美元至六十美元的高價位時代，投資人一定要保有足夠比率的能源股，在高油價的環境下，這些股票將持續表現強勁。目前的能源股價格，只反映每桶二五美元到三十美元的價格。
我一貫採取的投資對策是價值型投資法，我的基金投資組合，都是在高油價時代能帶給投資人最高價值的投資。我重視採油公司手中掌握的油儲量，以及他們創造現金流量的能力，據此來計算所持有公司股票的內含價值。(本期轉載自今周刊第417期)
在大宗商品投資上，我持續買進更多的糖，另外，我也建議買進一些航空業者的公司債。簡單說，我對明年的資產配置建議，就是賣出美元、美股，買進大宗商品、航空業者的公司債，並伺機準備搶進中國市場撿便宜貨。最後我要強調，我的投資方法是一旦看準方向，就不要經常去更動投資策略。
謝國忠──人民幣波動區間放寬還要等
明年全球經濟的隱憂，在日本與歐洲可能出現經濟衰退。
過去每次日圓匯價走高，日本都要出事，歐洲更別提了，歐洲企業的競爭力還不及日本，但因為企業多半會對匯率進行避險操作，效果大概可以持續一年，因此匯率波動影響，今年還不明顯，明年就要非常留意歐洲跟日本的經濟狀況。
今年全球經濟的實質成長率為五％，隨著美國與中國經濟降溫，明年全球經濟將進入調整期，這是好事，明年成長率即使降至三％，甚至是二．五％，雖然短期有些小衝擊，但若能趁此經濟降溫時刻，將扭曲的全球經濟（編按：指嚴重的貿易失衡與投機泡沫）進行結構性的調整，從長期來看，這反而是件好事。現在的問題是，人人都想要免費的午餐，都想要好處，不願意付出代價。
由於亞洲央行不斷買進美國公債，把美國人餵得這麼胖，長期而言，這不切實際，美國愈吃愈胖，總有一天要爆炸的。也是就說，美國需要調整，亞洲也需要調整，亞洲老是想搞投資、搞出口，所以得要有高儲蓄率，消費因此就不足，這需要改正。
刺激亞洲儲蓄率居高不下的主因之一，在房價太高，美國房價平均為年薪的四倍，亞洲卻達十倍，房價這麼高，帶來恐怖感，亞洲人只好省吃儉用，存錢來買小房子，存下來的錢再拿去投資搞外銷，賺了錢又回頭去買美國公債，結果亞洲人房子愈住愈小，美國人卻愈住愈大，形成一種惡性循環。
美國在經濟全球化下，得到全球廉價勞工，利於美國企業進行全球化布局，不過美國卻只要好處不要壞處。
每當美國經濟一降溫，勞動力就會出現剩餘，但因企業已經全球化，勞動市場改善不那麼容易，聯準會主席葛林史班就不斷印鈔票來刺激內需，這些廉價的短期資金就成了對沖基金發展的溫床，它們借得低成本的錢之後，再拿去買亞洲貨幣、炒匯。
人民幣未來是應該放寬波動區間，但不是現在，而是應該等到美國短期利率水準回復到正常水平。從歷史平均值來看，美國的實質短期利率水平約在二．五％，若以目前通膨約二．五％看，短利應該需要上揚到五％。
短率控制在聯準會手裡，長期利率則因為亞洲央行不斷買進美國公債（編按：債券價格與利率呈反向波動），把利率壓低。因此，我主張賣出美國公債，轉存為美元貨幣，讓長期利率先走上去。
這樣的主張，雖然有些謀略，但卻有助於改正亞洲與全球經濟發展扭曲的現況。
美國因為貿易赤字龐大，就要讓美元貶值，這給市場傳達了錯誤訊號，錯上加錯的作法，不可能變對。
但是，亞洲央行若把美債賣掉，長期利率一上去，美國就會緊張，因為美國的房貸利率是跟著長期利率走的，美國持續膨脹的內需消費，就是靠房貸轉貸較低的利率來融通。如果長期利率真的上去了，美國就會認真來檢討如何縮減雙赤字的問題。
有人指出賣美債恐會引來美國的貿易報復，我認為這根本不可能！標準五百指數的成份股，有二○％企業的利益跟亞洲緊密關聯，動用貿易報復，只會傷害自己。
美國跟亞洲早就結婚了，要離婚沒那麼容易，兩邊若吵吵鬧鬧，不會有好結果。
健力士（Tim Guinness）──○五年秋，油價將風雲再起
明年油價可能出現兩種走勢，第一種可能性有八成，就是油價（西德州中級原油）將回軟，在每桶三十至四十美元之間，這反映石油輸出國家組織（OPEC）因應目前供需緊俏狀況提高產出。不過，OPEC已決定將自明年二月起單日減產一百萬桶原油，未來數個月，還可能宣布上調目標油價區間，從當前的每桶二二至二八美元，調高到三二至三八美元，這將使油價不至於跌破新的價格區間。
經此調整，等到明年秋天，油價將風雲再起，將試著掙脫新價格區間向上挺進，且這次非常有可能突破今年的每桶五十五美元天價，建立每桶四十到六十美元的價格波動區間。帶動油價走揚的原動力，來自中國、其他亞洲開發中國家、前蘇聯成員、以及中東國家本身持續強勁升高的需求。油價走勢的第二種狀況（有二○％的可能性），是油價將維持在每桶四○美元以上的高價，未來十二個月的價格波動區間將在四十到六十美元之間。
導致油價居高不下的原因在於：原油產出要滿足亞洲增長需求的困難度，此一強勁成長動能，可與二次大戰之後的經濟成長相比擬。一九五○年的每日原油需求僅一千萬桶，但到一九七一年已達到五千萬桶，二十年內增長了四千萬桶。
光以二○○四年看，每日原油需求增長了二百四十萬桶，為長期成長趨勢的一七○％，但北美與北海的原油產出卻持續走跌，雖然前蘇聯地區、西非與巴西的產出提高，但仍不足以彌補北美與北海產出下滑留下的缺口。因此，許多人指望伊拉克重建，能解決原油供給不足的問題。雖然OPEC從今年夏天開始增產因應，但市況依舊緊俏，令許多觀察家大感意外，這導致部分人開始質疑國際能源署的統計資料，是否值得信賴。
中國絕對是油價勁揚的重要理由，目前每日需求是八十萬桶，而在○一到○二年間，日需求才十五萬桶，三年之間成長了三倍。
我預估，未來五到六年油價將達每桶五十美元至六十美元的高價位時代，投資人一定要保有足夠比率的能源股，在高油價的環境下，這些股票將持續表現強勁。目前的能源股價格，只反映每桶二五美元到三十美元的價格。
我一貫採取的投資對策是價值型投資法，我的基金投資組合，都是在高油價時代能帶給投資人最高價值的投資。我重視採油公司手中掌握的油儲量，以及他們創造現金流量的能力，據此來計算所持有公司股票的內含價值。(本期轉載自今周刊第417期)
