半年報開始實施合併報表已邁入第二年，超過一千家上市櫃公司編製申報，比去年增加近二成，顯示企業轉投資行為愈來愈普遍，投資人也愈來愈難掌握公司基本面的變化，惟有細讀合併報表，才能了解所有財務數字的真貌。
企業之所以要編製合併報表，主要是藉此將轉投資透明化，讓股東和債權人可以充分掌握企業的營運全貌。
也就是說，將公司外部人原本只能看到的長期投資和投資收益，化身為母子公司間資產、負債、營收、營業成本等等科目的合併，公司管理階層經營的良窳，也就立刻一目了然。
茂矽的長投複雜難以釐清
合併報表既然是母公司長期投資的衍生品，照理說，合併後的長投餘額應會跟著減少，甚至變成「零」，像從事醫療健康器材的喬山，母公司財報的長投占總資產高達五六．三一％，合併後長投就完全消失，子公司的資產與負債全數都歸入合併報表，對股東來說，透明程度自不在話下。
同樣的道理，印刷電路板績優生健鼎，原本占總資產四六．二四％的長投，也在合併後「化為烏有」，其他像柏承、瑞儀、育富、南電、正峰工，都值得給予掌聲。
不過也有上市櫃公司母子公司財報合併後，長投金額仍居高不下，例如茂矽、德士通、聯華、金寶、矽統、龍邦等，合併後長投占總資產比率依舊超過五○％，投資人想理解長投背後的「長相」，恐怕還得進一步深入了解箇中原因。
以茂矽來說，母公司的長投金額為一六一億元，合併後只有小減六億元，占總資產仍高達六六．二七％，且比去年同期增加約四％，看不看合併報表似乎沒什麼分別。
而仔細觀察茂矽合併報表內的子公司，除了茂德、南茂等耳熟能詳的公司外，占有長投很大比率的Giant Haven、恩威國際、寶德等，都是外界較陌生的控股或投資公司。
而另一子公司茂福開發雖然營業項目為租賃、人力派遣，但名下的層層轉投資不少，而且同為寶德投資的大股東之一，投資人在分析茂矽基本面時，免不了得大費周章研究一番。
德士通的連動債券匪夷所思
至於從事網路電話業務的德士通，長投金額占總資產比率也超過六成，不過該公司的狀況和茂矽迥異，並沒有一連串子公司，而是將資金擺放在「利率連動債券」，德士通第二季合併後的資產總額不過七．七億元，但投資連動債券的金額就將近五億元，令人瞠目結舌。由於債券無法和母公司編製合併報表，也間接造成長投比率偏高。
然而令人好奇的是，連動債發行期限長達十年，加上是反浮動利率債券，在市場利率走高下，提前贖回已無法避免損失。究竟這些債券的發行條件有什麼誘人之處，讓公司願意花大把鈔票如此「愛戴」？
根據第二季合併報表顯示，德士通購買的連動債共有二筆，發行人分別是「BCEE」和「Credit Agricole Indosueiz, Paris」，公司高層表示，這些都是國外知名金融機構，當初是經由法國興業和德意志銀行買進，會計師查帳時都有相關憑證。姑且不管發行機構的身分為何，但是公司將大部分資源集中在債券，似乎和股東的主要利益有所違背。
不過公司卻持另一個看法，認為如果經營上需要資金，可以將債券質押周轉。然而回頭觀察德士通的股價走勢，二○○四年二月掛牌上櫃後，儘管在五月創下一九七元的高價，但隨即一路長跌，日前還一度創下新低價十一．一五元。
更重要的是，該公司購買連動債的時點正巧在當年四月，股價和公司資源運用是否有關聯性，就不得而知了。
寶成商譽若減損將造成衝擊
這次半年報合併報表還有一個地方值得一提，就是從今年開始，帳上擁有商譽的上市櫃公司（包括合併子公司）不再提列攤銷費用，這對日月光、鴻海、遠傳、台灣大哥大等過去曾經因購併而產生商譽的公司，每年盈餘因為不必認列相關費用而有正面幫助。
去年年初，會計第三十五號資產減損公報實施，不少資產虛胖的公司被迫認列巨額損失，其中商譽也在評估範圍。不過由於其他公報修改不及，因此企業儘管已將商譽減損到合理價值，仍須提列攤銷費用。安侯建業會計師事務所會計師關春修認為，這樣的處理原則讓企業盈餘面臨減損和攤銷兩頭燒的窘境，如今公報修改，可算是還給企業一個公道。
不過一位勤業會計師提醒，企業不用攤銷費用固然對盈餘有利，但商譽的帳面價值不會逐年降低，萬一商譽的效益不再，反而容易發生資產減損，投資人在分析財報時，應留意母子公司合併後的商譽是否占總資產或股本的比率偏高。依據第二季財報資料顯示，寶成、遠紡、遠傳、太欣等公司的合併商譽如果發生減損，將對每股盈餘的衝擊較大。
研究合併報表，毛利率和營益率也是重要觀察指標。隨著中國市場崛起，一千二百多家上市櫃公司，有將近一千家都已到中國設廠投資，有些公司甚至足跡遍及越南、歐洲、中南美洲，單純察看母公司財報的財務比率數字已不足以窺其全貌，像大立光電原本營益率為三○．四六％，合併後大幅提升到五四．九一％，幾乎成長一倍。
而手機機殼廠商綠點，母公司財報營益率還呈現負四．二六％，合併後跳升為一一．○七％，更重要的是，大立光電和綠點合併後的長投幾乎降到零，對於股東來說，營運透明度堪稱可圈可點。
合併報表雖然能了解企業的經營全部，但由於依規定只要母公司對子公司擁有實質控制能力，且子公司達一定規模，就必須全數納入，不少數十年的老企業，經過多年的耕耘，轉投資事業早已「兒孫滿堂」，甚至跨足各個不同產業，像龍邦建設因合併個體包括台壽保、龍平安產險等金融產業，因此合併後負債比率、長投金額明顯偏高，纇似的情況投資人宜避免誤判。
