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走出低迷 第一季紡纖股昂揚 P.155

走出低迷  第一季紡纖股昂揚 P.155

今年第一季財報公布後,紡纖業交出的成績單,明白告訴投資人已走出五年的空頭;此外,橡膠及輪胎業在原料跌價的挹注下,進入苦盡甘來的收成期。兩個產業背後都有中國需求支撐,值得投資人長期關注。

第一季季報公布後,少有人注意到紡纖股的表現亮眼,包括遠紡、新纖、南染、宏洲、東和、力麗、宏和、聯發等公司,去年全年營益率為負值,今年第一季的營益率均轉為正,整個產業的長線轉機令人期待。

由於中國大陸挾其土地、勞力優勢崛起,低價競爭與面臨PTA(純對苯二甲酸)、EG(乙二醇)漲價的成本壓力,聚酯化纖產業已走空四、五年。產業供需失衡的衝擊結果,造成一些小廠以及財務體質較差的廠商減產或退出市場。

例如中紡、新寶已退出市場,力霸集團的嘉食化也因財務因素受創,三洋纖放棄聚酯絲轉往尼龍六六,力鵬、集盛則更進一步將產能轉往尼龍產品,南紡減少生產規模,甚至馬來西亞華隆也因經營不善遭銀行團接管。


紡纖效能重整  競爭力躍升

統計自○二年國內高峰年產能為一一○萬噸,現今的產能供應只剩高峰期的六成而已。隨著人工裁減、機台轉移以及關廠後,短期內要恢復產能不容易,況且POY(聚酯絲)歷經九年、DTY(聚酯加工絲)歷經五年的空頭,存留下來的聚酯加工絲大都以品質、技術、成本控管有成效及競爭力較強的業者。

產業的秩序重新建立之外,台灣業者的競爭力再度超越大陸則是獲利提升的另一個重點。大陸過去藉出口退稅鼓勵外銷,但近年來退稅率已從一七%降到一一%,未來將降到五%。

其次是匯率的波動。人民幣持續升值,另方面,新台幣則是持續的貶值,以去年五月初人民幣兌台幣的匯率為三.九三元,如今已達四.三元,這一來一往間,人民幣對台幣升值就高達九%以上。另外,大陸地區工資飆漲、人員流動率居高不下,水電資費與利息支出都比台灣高出不少,林林總總的總經變化已使得台灣聚酯化纖的競爭力再度超越大陸;例如龍頭廠遠紡就表示,目前台灣每公噸的聚合成本就比大陸業者低五十美元以上。


遠紡  單季本業營收亮眼

遠紡(一四○二)是化纖的龍頭,也最具有指標意義,第一季遠紡毛利率正式突破兩位數達到一一.四%,單季本業獲利三億元,比起一九九九年以來任何一年的年度總和還要好。此外,遠紡是亞東集團的控股核心,首季光認列的投資收入就高達三十五億元,總計第一季稅後淨利三十五.四億元,EPS(每股稅後純益)為○.八一元。

土地資源的開發利益則是紡纖廠的另一個多頭題材,遠東集團早期以低價取得的土地,主要包括位於板橋地區等共六十七.七公頃,其中位於板橋亞東醫院捷運站旁的二十四.五公頃土地將規劃為遠東通訊數位園區,土地變更計畫已於今年一月下旬獲得政府批准。由於板橋土城線與高鐵皆已通車,新板特區效應將擴大土地的增值空間。目前法人的研究報告已紛紛上調遠紡今年獲利的預估值,EPS介於二.四到二.六元之間。


聯發、宏益 EPS繳出好成績

聯發紡織(一四五九)是中游的加工絲專業假撚廠,也是全球唯一所有機台均採自動化運作的專業廠,設備、交貨品質均居同業領先地位。隨著聚酯絲報價每公斤調漲五.六元後,首季毛利回升至七%,本業獲利三千五百萬元則創下三年來的新高。

去年聯發進行兩次庫藏股減資,股本降為三十四億元,每股淨值提升至十二.八四元,帳面上持有一萬二千張南科、一千五百張南亞、六千張茂德股票,因帳列在「公平價值列入損益」的科目下,第一季財報在轉投資利益挹注下,獲利逼近一億元,EPS以○.三二元驚豔全場。

宏益纖維(一四五二)的股本只有一三.七億元,是股本最小的專業廠,但其每股淨值十三.八元,自有資本比率接近九成,也是體質最好的假撚廠。目前宏益帳上約有四、五億元的閒置資金在進行投資,且大多投資在化纖同業股票,由於股本小、其每股獲利也就更能反映化纖景氣波動的加乘效益。

去年第四季化纖股價自谷底翻揚,宏益便因「投資跌價損失回轉」使得單季稅前EPS衝高到○.六六元;今年首季,本業由剝而復EPS達○.二元,法人推估全年EPS要突破一元不難,目前股價淨值比偏低,連總經理接受專訪時都為股價叫屈。



主要原物料價格下跌 橡膠輪胎  上中下游各有佳作

橡膠輪胎業的上市家數雖然不多,其產業特性有些像塑化,也類似化工業,因與天然橡膠具有替代效果,產品報價與生膠走勢同向。而其最上游的原料以BD(丁二烯)為最大宗。

BD是石油裂解提煉乙烯過程中多餘的衍生物,市場供需向來穩定,因此過去其價格長年在二五○到四百美元間波動,近四、五年來乳橡膠的應用層面大增,BD吃緊其現貨價格也一度飆高到每公噸一千六百美元。

目前亞洲地區BD的年產能大致是三五○萬噸,未來一年還會增加一百萬噸,產能遠遠超過需求,也因此,BD短短幾個月現貨價已自高檔跌破每公噸一千美元,跌幅將近四成,而原料下跌最大的受惠產業就是橡膠業。


台橡 殖利率與獲利俱佳

另一方面,人工合成橡膠因與天然橡膠具有替代效果,在全球氣候不穩定、產地產能銳減的情況下,合成膠報價也隨著飆漲的天然膠亦步亦趨。其下游最主要的需求是輪胎業,近五年來大陸、印度等新興國家的崛起帶動汽機車需求,光以中國大陸而論,新增上路的汽車就超過三千萬輛,每年新增車輛與汰換輪胎耗材的需求,把輪胎的需求推上另一個高峰期。

去年天然膠從每公斤二八七泰銖,勁揚五六%來到四四九泰銖,主要產品為合成膠的台橡,因產品具有高度的替代性,不畏原料BD大漲,年度獲利在本業與轉投資獲利貢獻下,繳出EPS高達三.一四元的好成績,目前董事會通過配發股息二.七五元,現金殖利率高達九%。

今年第一季SBR(合成膠)報價雖然下跌三%到五%,不過主要原料也持續下跌,其毛利率反從去年第四季的八%提升到一四.三%,加上轉投資利益單季獲利再度超過六億元,EPS達到○.九三元,BD原料成本下降對台橡獲利貢獻度豔驚全場。今年大陸申華廠的獲利貢獻依舊是重點,而BD下降的趨勢又比往年更為明顯,推估全年EPS仍可站穩在三元以上,高殖利率與低本益比,正是橡膠類股的指標。


南帝乳膠 產能供不應求

南帝(二一○八)也是以BD為主要原料,其產品以橡膠與乳膠為主,尤其乳膠是醫療用手套的主要原料,南帝下游一家位於馬來西亞、全球產量最大的乳膠手套廠,其需求是南帝目前產能的三倍,本業獲利更從去年第三季的三千八百萬元提升到今年首季的五千七百萬元,加計持有元砷轉換為二二四八張晶電,持股的資產評價利益二億元,首季EPS達到○.九八元。大陸鎮江廠今年三月份已陸續使用低價原料,單月獲利也正式轉虧為盈,七月新擴的產能開出對母公司的獲利將更為明顯。

此外,持有四三%轉投資電子IC特用材料的南美特科技,主要產品CVD化學氣相材料,應用於IC各層之間的絕緣膜,力晶是最大客戶,產品毛利高達六五%,將會是南帝繼晶電後的另一檔高獲利金雞母。


正新輪胎 擠進全球十二大

正新(二一○五)是橡膠下游的輪胎指標,去年獲利十九.五七億元,今年第一季獲利達八.九三億元,幾乎是去年獲利總和的一半。過去這幾年輪胎的需求成長主要來自大陸,在中國的品牌形象已逐漸獲得認同,經過擴增產能後,目前已是大陸第三大,全球第十二大輪胎廠。

由於輪胎業原料占營業成本的六成,在天然膠、合成膠報價隨BD雙雙下跌的趨勢中,正新首季毛利也回升到二○%之上,本業獲利更創近幾年的單季新高紀錄。由於轉投資大陸各廠及泰國廠均已處在獲利收成階段,憑藉著海外廠的轉虧為盈與量產規模優勢,預期經營十年之久的大陸品牌優勢,將持續擴大正新在大陸的獲利能力,目前法人的研究報告已有喊出年EPS上看三元的聲音,偏低的本益比將是股價最強的支撐力道。

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