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瞄準三大方向 電子股也能逢春

瞄準三大方向  電子股也能逢春

楊紹華

股債前線

593期

2008-05-01 16:58

電子股季報公布,專家認為過去被市場視為重大利空的員工分紅、《勞動合同法》等,均可宣告利空出盡,然而,匯兌損失拖垮獲利的現象普遍存在,代表匯兌風險將是牽制電子股第二季表現的最大因素。

對於一身是傷的電子股來說,第一季財報,就像是份最關鍵的健檢報告一樣,全球景氣、匯兌損失、員工分紅費用化、《勞動合同法》,種種利空對電子業者的傷害究竟多深?失血能否止住?均將在此現形。

「看到現在,我認為其中兩項利空可以宣告利空出盡了。」在密切觀察各家業者的第一季財報數字後,群益店頭基金經理人許家豪表示,員工分紅費用化及中國大陸實施《勞動合同法》等,對電子業的負面衝擊並不如市場原先預期來得嚴重,不過,景氣走弱及匯損問題,仍可能繼續拖住電子股重回主流的腳步。

四月二十二日,大立光及友達分別舉行第一季營運法人說明會,看完兩家法說會的財報資料,許家豪有了初步結論:「各家業者的匯損程度或許不同,不過,在員工分紅費用化的獲利減損狀況部分,業者的情況大同小異,都不算重。」


 
一好球
員工分紅調整在兩成以內


他分析,大立光在考慮員工分紅費用之後,每股純益從五.二四元下滑到四.八元,調整幅度不到一成;此外,友達提列三十七億元的員工分紅費用,每股純益仍能達到三.四元以上,也說明市場過去對員工分紅費用化的疑慮過度悲觀。

事實上,在股王宏達電於四月上旬公布第一季自結獲利之後,法人對員工分紅費用化的利空鈍化已經心裡有底,在員工分紅調整之前,宏達電的第一季每股純益約達十四.五一元,調整後,也仍然維持十二.一二元水準,減損幅度約在一六%左右。「總之,大家原本說的三○%、甚至五○%以上的衝擊,完全沒有看到。」許家豪說。


 
二好球
勞動合同法衝擊低於預期


至於《勞動合同法》的衝擊,許家豪仍從友達的財報數字當中獲得解答。他表示,勞力成本會反映在損益表上的營業費用項目中,而若比較友達今年第一季與去年第四季的費用率(營業費用除以營收),會發現兩者相差甚微。今年第一季的費用率為五%,僅較去年第四季增加了千分之四。「友達的模組產能仰賴大量的中國勞力,從費用率的變化觀察,可以確定《勞動合同法》對電子業的影響並不嚴重。」他強調。

可惜的是,即使員工分紅費用化與《勞動合同法》的衝擊可望化解,但電子業第一季財報卻透露出另外一個重大利空,匯損問題。

「買股票最怕未知的不確定風險,目前看來,員工分紅費用化已經不是一個未知風險了,但是,匯損問題卻讓我們摸不著頭緒。」康和證券研究部經理林倉賢舉例,同樣是太陽能產業,茂迪、中美晶的匯損嚴重,益通卻沒有太大損失,這說明了匯損問題具有高度的不可預測性。

而關於匯損的不可預測,許家豪也提出呼應說法:「之前有人估算友達的匯損會到五十億元,結果只有六億元,代表匯損金額不是隨隨便便用計算機就能按出來的,應收帳款減應付帳款再乘以台幣升值幅度,這套慣用於估算匯損的公式顯然沒有太大意義,關鍵,還是在於財務長的功力啊!」

林倉賢表示,除了茂迪、中美晶之外,包括可成、聯詠、類比科、創惟、迅杰等,第一季獲利表現均明顯受到匯兌損失的衝擊,意味台幣升值對電子業的確帶來普遍災情,「情況於是變得尷尬,雖然有人可以躲過匯損,但也有一缸子股票因此受到重傷,所以,只要台幣繼續升值,市場就會風聲鶴唳、草木皆兵,這種情況不利於電子股的人氣凝聚。」

他強調,在台幣升值趨勢確立之下,難以評估計算的匯損風險,預料將是第二季牽制電子股整體表現的最大因素。


 
方向一
著眼大型股規避匯兌損失


因此,若從安全度的考量出發,林倉賢建議現階段宜避開小型股,「股本五十億元以下、年營收不到百億元規模的個股,相對而言,較不具有匯率避險的能力。反之,中、大型個股是現階段相對安全的布局方向。」林倉賢舉例,面板一哥友達已經對外示範其過人的匯率波動反應能力,此外,電子五哥的毛利率本就不高,必然也會特別著力於匯率避險。

至此,第一季財報出爐後的電子股操盤策略已可大致擬定,由於員工分紅費用化及《勞動合同法》等利空衝擊逐漸鈍化,因此選股布局的考量重點可收斂至匯率風險及景氣疑慮等兩項變數。而以大型股為第二季的主要布局方向,一來較能避開匯兌損失的風險,其次,也有為下半年景氣反轉行情建立基本持股的意味。

一般解讀,電子業第一季的獲利數字普遍較去年第四季遜色,多少反映出產業需求受到全球景氣走緩的影響,而第二季仍屬電子業的傳統淡季,業績成長力道不易樂觀。反倒是在進入下半年之後,由於去年基期較低,若美國景氣如期在第三季之後擺脫低潮,則電子股再度展現成長力道的機會不低,屆時,類股將有重登人氣主流的機會,具有指標意義的大型股,自然存在了發揮空間。


 
方向二
布局IC設計待本益比上修


除了以大型股為基本布局方向之外,林倉賢認為,若屬心態積極的投資人,則可嘗試針對績優IC設計股酌量布局。「員工分紅費用化之後,IC設計業的財報已經可與國際接軌,接下來,就看短空之後是否真有長多,看看犧牲獲利之後,能不能換回外資法人的認同度了。」

林倉賢以美國股市分析,具有高成長題材的個股,多半可以享有三十倍左右的本益比,若財報接軌也能代表「認同度的國際接軌」,那麼,IC設計股的本益比將有上修空間。「目前我還看不到認同度的接軌,但如果真的接上了,IC設計股的上檔空間就不會小,現階段,類股的本益比不過是在二十倍上下。」

在上述兩大方向外,部分基金經理人也已透過對電子業第一季財報的觀察,私下擬定了今年全力主攻的電子股候選名單。


 
方向三
鎖定投信私房股搭順風車


「每年電子股當中都會出現一些飆股,我們發現,這些飆股都是第一季財報特別突出者。」某位經理人表示,不少台股基金經理人每年就是靠抓到一、兩檔飆股來維持報酬率,而今年第一季電子業的經營環境格外艱困,若季報相對突出,更有機會成為一整年的飆股。

而目前已獲投信高度聚焦,視為今年飆股候選名單者,除了財報令人驚豔的友達之外,還包括了順達、光洋科、中日新、啟碁,以及電子五哥當中的宏碁等。其中,順達今年第一季稅後純益接近二.三億元、毛利率達到一四%以上,兩項數據均較去年同期增加逾倍,加上主要產品NB電池仍屬供不應求的缺料狀態,因此即使股價已創波段新高,但仍受法人高度認同。

此外,宏碁雖然在四月二十一日遭摩根大通調降投資評等,但在公司宣布配發三.六元現金股息,以及第一季每股獲利達到一.二五元之後,即連續獲得瑞信證券及摩根士丹利調高目標價,顯示營運表現獲得認同。除首季獲利亮眼之外,由於宏碁的銷貨市場以歐洲及新興國家為主,能夠自然規避美元走跌的匯率風險,因此亦有匯率波動避風港的正面題材。

必須留意的是,上述個股由於已陸續獲得法人著墨,短線股價漲幅不小,因此並不建議短線過度追進,可待第二季電子股整體陷入淡季盤整時,再行擇點介入為宜。


 
利多不漲
友達財報美過頭?

友達第一季財報繳出亮麗成績,惟法說會隔日卻見賣壓湧現,股價不漲反跌。許家豪認為,股價與業績脫鉤的表現,突顯當前市場對電子股的整體認同度仍然低迷,寧願看淡利多,而選擇放大解讀利空訊息。他由此推論,短期而言,市場交投重心仍將以傳產股為主。

 
季報佳音之外,友達目前主要面臨三項基本面雜音。首先是公司派對明年獲利並未樂觀表態,其次是TV面板價格恐將下滑,以及下半年八代廠產能開出之後的供給面擴大隱憂。林倉賢認為,面板業景氣一向多空難測,產業雜音的實質意義不大,而當不具實質意義的利空雜音淹沒了明確可見的財報利多,反倒提供了友達的長線買盤進駐機會。
 
林倉賢表示,以友達第一季每股獲利超過3元計算,全年將有上看15元的機會,而以目前股價來看,本益比不到五倍。「即使景氣真的有疑慮,不到五倍的本益比,也絕對是長線最佳買點。」
 
不過,市場另有一派投信業者認為,既然友達的長線投資價值毫無掩飾地明確擺在眼前,即使市場現階段是以布局傳產股為主流思惟,按照常理,也不致於引發明顯賣壓。若將這個不合理的現象反向思考,則不排除是法人對友達過於完美的財報存有正確與否的質疑,恐怕必須細部解讀,才能決定後續操作策略。而無論解讀如何,友達的利多不漲,已確定了現階段市場對電子股的羸弱信心。

6檔主力軍
投信法人鎖定的個股名單
代號 公司 營收 較去年 稅後 較去年 毛利率 每股稅後 投信買超張數 投信買賣占成
      成長(%) 純益 成長(%) (%) 純益(元) (4/21~4/25) 交量比重(%)
1785 光洋科 57.66 11.23 6.14 39.17 12.83 4.01 895 4.87
2353 宏 碁 1273.76 28.00 29.52 -48.35 10.60 1.25 12731 8.88
2409 友 達 1362.39 68.83 268.61 (去年第一季虧損) 26.10 3.41 15923 2.24
3211 順 達 36.56 64.52 2.29 135.26 14.10 2.32 2553 14.04
6285 啟 碁 40.26 -0.12 2.39 -13.21 15.15 1.20 6115 18.98
8266 中日新 11.95 282.94 0.45 (去年第一季虧損) 28.25 0.70 2177 26.89
單位:億元  資料來源:財訊智庫
 

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