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留意二十三家高存貨、高帳款公司

留意二十三家高存貨、高帳款公司
(圖片/Shutterstock)

張弘昌

台股

615期

2008-10-02 14:04

美國次貸風暴發生後,企業破產和銀行倒閉事件不斷、失業率上升,終端消費面臨寒冬,對帳上擁有高庫存的公司十分不利,投資人對於存貨和應收帳款增加相對於營收成長偏高的個股,最好多看少做。

繼母公司財報在八月底全部出爐後,上市櫃公司的合併報表也陸續完成公告;由於台灣企業的版圖愈來愈國際化,轉投資也日益繁雜,合併報表對投資人要充分了解一家企業的運作全貌,具有一定的戰略地位。

 

看合併報表 找其中玄機

 

一位勤業會計師事務所合夥人表示,財報上的資產負債表,最容易藏汙納垢的,首推是長期投資,其次則是應收帳款和存貨。而長期投資透過合併報表,多半會減少或趨近於零,投資人額外要留意的,則是應收帳款、存貨和負債,是否在合併後會「突然暴增」。

 

舉例來說,老牌玻璃大廠台玻,一向給人扎實經營的企業形象,營運槓桿度並不高,上半年母公司財報資料亦顯示,負債項目裡沒有任何借款。

 

然而從合併報表可以看見,台玻連同子公司的短期借款為六十二.八億元,一年內到期的長期借款為十.四億元,到期日在一年以上的長期借款則為五十五.七億元,三者合計達一二八億元,較去年同期的八十四.五億元明顯跳升。

 

換句話說,只有短短一年時間,台玻母子公司的借款金額就增加約五○%;這樣的數字,確實顛覆部分股東的印象。

 

當然,從過去的營運狀況和獲利情形來看,台玻不失為一檔穩健的績優股;只是母公司財報和合併報表的差異,是進出股票前,必須審慎評估的重要考量因素。

 

以此類推,這次半年報的存貨和應收帳款,在合併後是否演出不一樣的戲碼,也是投資人不可輕忽的地方。 

 

尤其今年全球適逢不景氣,人民消費轉趨謹慎,許多公司應變不及,可能囤積不少存貨;如果下半年去化速度不如預期,反而會造成財務上不小的負擔。事實上,第三、四季一直是大部分產業的旺季,科技業更是為市場所熟悉,企業因應需求增加、預備存貨,本來就無可厚非;只是,景氣在第二季末一夕之間逆轉,對經營者的應變能力將是一大挑戰。

 

至於應收帳款,則是存貨的另一個分身,為避免存貨金額過高,將存貨轉化為應收帳款,也是會計上常見的手法之一;因此,應收帳款是否在合併後大幅增加,也是要拿放大鏡仔細檢視的科目。

 

「比率」比「金額」更客觀

 

要分析財報,看「金額」絕對沒有「比率」客觀;資產負債表上的現金,只是代表某個特定時點(如六月三十日、十二月三十一日),企業手上的現金有多少,屬於靜態,不具任何意義;但只要兩個以上科目互相比較,形成有意義的比率或加減關係就會完全不一樣。像觀察流動比率、負債比率,就遠比流動資產、負債金額來得有建設性。

 

同樣地,要看存貨和應收帳款,最好搭配營收的成長性,來判定是否可能有庫存過高或收不回貨款的情事。

 

企業的經營,其營運週期不外乎是拿現金買原料、存貨,透過銷售轉換成營收和應收帳款後,最終再轉化成現金;假使中間環節出了差錯,積壓了資金,營運風險自然也就跟著提高。

 

因此,只要營收成長的速度,趕不上存貨和應收帳款合計增加的速度,或者存貨和應收帳款大幅增加,營收卻逆勢衰退的上市櫃公司,股東就必須持續關心其後續的營運變化,以免將來不小心誤觸地雷,賠了血汗錢。

 

先從產業觀察,根據今年上半年各類股合併報表中的存貨和應收帳款,以及前八個月累計營收年成長率,食品、橡膠、汽車和建材營造等四個產業,都有存貨和應收帳款累積速度過快的傾向。

 

至於表現較佳的則有塑化和電器電纜,這兩個產業整體的存貨和應收帳款年成長率,都出現下滑現象,但營收仍持續成長。

 

一位投信基金經理人分析,食品等產業上半年可能是因為大宗物資等農產品價格高漲,墊高進貨金額,而成本轉嫁又不容易,才會出現這樣的情況。如今這些原料價格從高峰滑落,投資人宜留意企業在下半年出現的庫存損失。


如果再細分成個股,以上半年合併存貨和合併應收帳款年成長率分別大於零、兩者合計大於二○%、前八個月累計營收成長率低於上半年合併存貨加應收帳款三○%以上,一千二百餘家上市櫃公司中共有五十一家符合條件。由於合併營收採自願性公告,因此部分未提供合併營收的則以母公司營收概算。


此外,合併後的存貨和應收帳款為六月底的絕對金額,一般預期,企業在這個時點增加存貨,多半是為了因應第三季的銷售,因此如果七、八月營收沒有出現明顯成長,恐怕經營風險有走高現象。

 

有效降低庫存將是生存關鍵

 

接著再以台灣經濟新報的企業信用風險指標(TCRI)高於六的條件進一步篩選,最後產生二十三家公司,包括佳營、優群科、中日新、日勝化、聯傑、聰泰、國眾、中和、福懋油、萬泰、燁興、南港、冠西電、迎輝、鉅明、訊舟、點晶、聚和、台林、擎邦、國喬、聯昌和百一。

 

在不景氣的當下,這些公司的合併存貨或合併應收帳款相對於營收成長,在未來幾季是否會持續增加或回穩,值得投資股東長時間關注。


由友尚轉投資超過三成的電子零組件通路商佳營,不論應收帳款和存貨,合併子公司後的年成長率都相對較高;其中,存貨較去年同期增加一六五.三%,應收帳款為一三○.八%,兩者合計為一四五.一%。由於佳營未公告合併營收,從母公司營收觀察,前八個月累計營收僅成長八.八%,相對疲弱。


雖然上半年佳營合併報表的編製個體多了一家轉投資力垣企業,但從前六個月合併營收僅成長三二%,成長力道相對存貨和應收帳款增加仍嫌不足。

 

而從財報上的存貨周轉次數和應收帳款周轉次數來看,佳營從今年第一季開始也有降溫的現象,這對通路商而言並不是好消息。

 

景氣曙光起碼要到明年

 

美國近期七千億美元的金融紓困方案陷入僵局,市場認為,全球景氣要轉為樂觀,恐怕必須至少等到明年,才有機會露出曙光。


因此,在終端消費回升前,企業是否能有效降低庫存、增加手中現金,將是不景氣裡活下來的最重要根本。而投資人對於存貨和應收帳款較高的企業,進場前最好多花時間研究,以避免資金和股價一起沉淪。
 

■消費急降  存貨過多不利

—— 存貨和應收帳款增加較快的高風險族群
公司 公司 上半年存貨 上半年應收帳款 上半年存貨+應收帳款 前8月累計營收 B-A 最近期的 負債資產 股價
代碼 名稱 年成長率(%) 年成長率(%) 年成長率(%)-A 年成長率(%)-B (%) TCRI評等(註) 比(%) (元,9/26)
6135 佳 營 165.3 130.8 145.1 8.8 -136.3 7 43.5 4.22
3217 優群科 46.5 235.5 159.4 29.9 -129.5 6 25.1 12.15
8266 中日新 402.7 195.7 238.5 142.7 -95.8 6 31.7 33.15
1735 日勝化 34.4 131.8 86.9 2.3 -84.6 6 49.7 7.60
3094 聯 傑 70.1 72.0 71.4 -12.8 -84.2 6 14.0 21.40
5474 聰 泰 278.8 55.2 160.2 77.1 -83.2 6 43.2 24.00
5410 國 眾 2575.3 142.1 208.3 143.9 -64.4 7 41.2 4.49
1439 中 和 1.5 86.5 54.2 -8.9 -63.1 6 20.5 11.00
1225 福懋油 188.4 15.1 75.2 12.9 -62.3 7 52.6 7.75
6190 萬 泰 86.2 60.4 67.0 7.3 -59.6 6 53.1 10.25
2007 燁 興 44.3 68.3 49.8 -6.2 -55.9 9 61.6 4.18
2101 南 港 12.7 72.5 38.3 -9.1 -47.4 6 37.4 24.70
2466 冠西電 79.8 20.6 51.5 6.6 -44.9 7 40.5 35.40
3523 迎 輝 88.3 23.4 40.1 2.0 -38.1 6 32.0 33.30
8928 鉅 明 23.6 19.8 22.3 -14.7 -37.0 6 36.7 9.57
3047 訊 舟 56.9 8.2 36.5 0.9 -35.6 6 41.2 19.25
3288 點 晶 36.3 13.1 28.6 -5.7 -34.4 6 20.0 21.95
6509 聚 和 23.0 34.2 28.4 -5.7 -34.0 6 43.8 11.00
5353 台 林 39.9 0.9 21.4 -11.5 -32.9 6 25.0 6.13
6122 擎 邦 16.0 145.6 68.6 36.4 -32.2 6 65.1 9.42
1312 國 喬 80.7 0.1 26.2 -5.5 -31.8 6 48.0 5.70
2431 聯 昌 94.1 79.5 83.8 52.0 -31.8 6 24.9 5.24
6152 百 一 3.7 48.2 24.6 -6.1 -30.7 6 28.1 17.40
註:TCRI係TEJ的企業信用風險指標,評等方法包括獲利能力、安全性、規模等等,評等結果分為1至9,數字愈高愈趨向高信用風險。
資料條件:上半年存貨和應收帳款年成長率分別大於零、合計大於20%、前8個月累計營收成長率低於上半年存貨加應收帳款30%以上,且TCRI評等高於6的上市櫃公司;數字來源為合併報表,少數未公告合併營收的公司以母公司營收資料概算。
資料來源:台灣經濟新報、股市觀測站

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