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超跌市場價值浮現 就等資金回流

超跌市場價值浮現   就等資金回流

楊紹華

股債前線

shutterstock

623期

2008-11-27 14:29

明年全球經濟確定走入衰退格局,無人能預測,全球股市的修正何時方休,但可以確定的是,部分股價淨值比跌破一倍的市場,股市修正已進入不正常的低檔水準。對投資人來說,近期或許還不是積極加碼時機,但值得開始密切注意。

「市場總是對的!」這句話告訴我們,投資行為必須尊重市場,不該逆勢而為。只不過,市場雖然總是對的,但卻不會「隨時」都對,否則就永遠不會出現超跌後的絕佳投資機會。

 

從十一月的美林證券全球經理人調查報告當中就能發現,全球股市經過大幅下修之後,不少經理人已經開始瞄準市場出錯、過度修正之後的投資機會:調查中,股價淨值比跌破一倍的日本股市,成為經理人在美國之外看好度最高的投資區域。

 

事實上,若以本益比的角度來看,日股不算特別便宜。依過去四季的累積每股盈餘計算,至十一月二十日,日經二二五指數的總體本益比約在一一.二一倍,而目前全球股市的本益比僅約十倍上下,新興市場更是僅有八.二倍。

 

「不過,在空頭時期,本益比的參考價值相對較低。」日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示,在經濟進入衰退循環的股市空頭格局當中,企業未來獲利恐將下修,因此目前的本益比即使偏低,但還不能保證未來會不會因為「盈餘減少」而又使本益比再度攀高。

 

相對的,股價淨值比則是較為合理的參考指標,與企業獲利水準相較,公司淨值的變動狀況相對穩定,並且,空頭時期股市投資以安全為優先,透過股價淨值比的分析比較,的確也能篩選出安全度較高的投資標的。
 

股價淨值比破一的五個市場

 

如此看來,全球經理人逐漸把目標轉向股價淨值比僅有○.九一倍的日本市場,的確有合理原因。「總之,當股價淨值比跌破一倍時,代表股市一定出現了不正常的波動反映。」楊國昌說,股價淨值比低於一倍,意味著買股票的成本比企業的每股清算價值還低,就算公司倒閉清算,股票投資人還是能有賺頭。「這種情況出現,通常就是啟動價值投資的絕佳機會。」他說。

 

分析全球各地主要股市,除了日本之外,仍有四個市場的股價淨值比已低於一倍水準,分別是俄羅斯的○.五一倍、韓國的○.七七倍、新加坡的○.九八倍,以及泰國的○.八五倍。由此看來,新興國家的股市修正幅度,確實比成熟國家來得猛烈一些。

 

「可惜的是,新興國家如果出現股價淨值比跌破一倍的情況,其投資價值的判斷,並不能和屬於成熟經濟體的日本相提並論。」楊國昌說。

 

他解釋,當今全球投資人的風險意識極高,「哪裡安全,錢就往哪擺!」幾乎成為市場共識,而成熟國家的投資風險本就相對偏低,若又搭配股價淨值比跌破一倍的因素,自然能夠快速吸引基金經理人的目光。「但在空頭時期,新興國家受限於先天性的投資風險偏高,要利用股價超跌來吸引資金加碼進駐,效果就會打些折扣。」
 

短線不穩  但可能率先反彈

 

當然,股價超跌仍是一大正面利多,只是投資人對這些市場的定位與態度必須十分清楚,「簡單的說,我現在會開始注意這些國家,但還不會立刻加碼布局。」楊國昌提出自己的操作策略。他認為,新興國家股市現階段仍持續受到全球資金「去槓桿化(deleverage)」效應的衝擊,在美股走穩之前,不能排除新興市場資金流出的情況仍將持續。「講白一點,就是雖然這些股市超跌了,但全球資金現階段還是可能繼續從這裡提錢出去。」

 

但相對的,只要美股走穩,資金流動回歸常理,那麼,股價超跌市場就會是率先獲得資金回補的區域。「這是我會開始注意這些市場的理由。整體來說,我不確定它們會不會再往下跌,但可以確定,當全球股市回穩時,它們有機會率先反彈。」楊國昌說。

 

關於超跌市場的後續表現,富蘭克林投顧副總經理羅尤美的意見和楊國昌相差不多,也認為現在仍然不到積極布局的時候,「在未來半年之內,全球經濟恐怕仍會面臨不小的挑戰。」但她也認為,透過對於各個股市的股價淨值比分析,至少可以清楚看到,現在絕對不是定時定額停扣的時機。

 

羅尤美表示,全球經濟不振,沒人能夠預測出股市下修的真正滿足空間,但可以確定的是,當股市整體的股價淨值比接近一倍甚至跌破一倍時,代表這個市場必然達到了「不太正常」的低點位置。換句話說,如果現在對這些市場考慮贖回、停損,那麼,就是讓自己賣在「不正常」的低點。

 

如果心態積極一些,羅尤美建議,現在應該思考如何掌握這些市場超跌後的補漲空間,「不是去猜測它們的反彈時點,而是應該讓資金用最安全的方式留在這些市場當中。」整體而言,對於新興市場,現階段是啟動定時定額介入的時機,但前提是投資部位必須控管得宜。

 

俄股先看油價臉色

 

在前述四個股價淨值比跌破一倍的新興國家當中,又以俄羅斯的修正狀況最為慘烈。股價淨值比僅剩下○.五一倍,代表「今天買進、明天清算,也還能暴賺一倍利潤」,此外,俄股的本益比也已經不到三倍水準,「被全球資金棄如敝屣」,以此形容並不為過。

 

羅尤美認為,俄股短期的觀察指標仍在油價表現。在這方面,受到明年全球經濟衰退的影響,油價後勢空間並不樂觀,但短期之內至少不排除有止跌機會。

 

她指出,觀察原油期貨合約,目前空單部位高於多單部位的數量已達到○五年第四季以來高點,雖然顯示市場明顯偏空,但從另一個角度來看,在空單已大幅累積之下,也代表後續投機性賣壓可能逐漸趨緩,油價或有機會能在五十美元附近得到支撐。至於中長期表現方面,羅尤美認為,俄羅斯經濟體質仍然不弱,「老話一句,一切靜待全球股市回穩,穩住了,俄股應有一定的反彈行情。」

 

韓、星、泰  靜待美股回穩

 

股價淨值比破一的另外三個國家——韓國、新加坡、泰國等,皆屬於新興亞洲市場。楊國昌分析,部分新興亞洲國家近日股市表現開始與美股略顯脫鉤,但其原因可能是受到國內政府護盤基金進場所致,因此還不能就此下定論,認為亞股已開始走自己的路。

 

此外,單一國家的各自問題也尚待釐清,「舉例來說,韓國匯率狀況仍然不算穩定,最新的外匯存底也還沒公布,至於泰國,政治亂局始終未獲解決。」楊國昌表示。

 

他認為,放眼整個亞洲市場,中國在經濟成長率維持高檔,且有足夠實力啟動刺激經濟方案的前提下,最有可能脫離美股獨走。「所以,我的策略還是先以中國股市為主,至於密切注意當中的超跌市場,則要等到美股回穩之後,試圖掌握超跌後的補漲行情。」他說。

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