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市值崩跌後 電子也出現價值股

市值崩跌後   電子也出現價值股

陳翊中

股債前線

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623期

2008-11-27 16:12

在電子股股價大幅修正之後,價值投資可以選擇的標的,將不僅限於傳產股,從重置成本和能創造穩定現金收入角度,晶電、全新光電、思源、智原、驊訊、富爾特六檔電子股,值得逢低布局。

在全球金融風暴肆虐下,一度面臨四千點保衛戰的台股,七成股票股價跌破淨值,「百元俱樂部」只剩九家,市況比停建核四風暴和九一一事件所創造出來的三四一一低點還慘烈,不過事後來看,在那時勇敢進場的投資人都是贏家,事實上部分口袋很深的大戶,已經陸續開始進場布局。

一位出身證券界並身兼多家電子公司董事的中實戶說,最近他已不太敢跟法人去拜訪公司,因為很多電子股股價跌得太深,早已偏離公司應有的價值,在實際拜訪過公司、了解公司的本質和展望後,隔天往往就會忍不住進場買股票,他笑說現在股市遍地黃金,只恨錢不夠多。

 

這位在證券界打滾超過三十年的老手,看過至少四次以上景氣多空循環,他的操作風格是低檔買進,持有一到兩年,待漲到高檔再分批出脫,屬於冷靜型的長期投資人。他特別偏愛擁有技術、通路或品牌核心競爭力的電子股,並在股價明顯偏離實際價值時買進。

 

靠這套簡單的投資術,從幾萬元起家,已經累積了數億元財富,他篤定地說:「雖然短線因為利空充斥,股市還有探底空間,但一兩年以後回頭看,股價一定比現在高很多,四千點左右絕對是長期投資人買進的時機。」

 

台新投信總經理沈文成附和這樣的看法,也認為長線投資人已可以開始進場布局。不過,由於銀行信用緊縮,未來幾個月可能會爆發企業倒閉潮,他建議投資人可以用「四低二高」的條件衡量選股,即低本益比、低股價淨值比、低負債比、低股價以及高殖利率與高現金流量。

 

沈文成說,在這波大修正後,股市投資人資金實力普遍下降,低價位的股票認同度相對比百元以上的高價股高,上漲潛在空間也比較大,但要找尋有潛力的,還是要衡量產業前景以及公司本身的競爭力。

 

在這波股市大幅修正之後,很多股票離高點已經打了三、四折,甚至兩折,一些在多頭時投資人熱烈追逐,惟恐買不到的電子股,如今卻成為落水狗,在股價崩跌後,價值投資不是只局限在傳產股中,電子股也有價值投資的標的。

 

傳統價值型投資人喜歡以市值是否低於土地資產價值,作為傳產股價值是否低估的選股標準,在電子股中,專利、通路、品牌等進入門檻,就像土地資產一樣,難以複製,也可作為選股的準則。

 

以LED磊晶龍頭晶電為例,一年前股價還在一五○元以上,當時聯電、億光、萬海三大股東甚至以一二○元的高價搶現金增資額度,一年以後股價不但跌破淨值,甚至還跌至不到三十元,等於高檔兩折不到。

 

晶電、全新光電 市值明顯低於重置價值

 

由於LED產業之專利多由少數廠商所把持,LED上游磊晶很多專利都已經被大廠所綁死,專利侵權訴訟不斷,也是新進廠商未來面臨最大的地雷。即使資金雄厚的面板廠和半導體廠想切進來這塊市場,要建立相同的專利能量,業界人士認為幾乎是不可能的任務,反而是購併現有的磊晶廠,是最快速的方式。

 

目前晶電擁有一七一台MOCVD機台,如果一家新廠要建立相同的產能,至少要花二百億元,即使產能建置完成,要把參數調校至最適產量,最起碼要花兩年的時間,而晶電所擁有的八百項專利,更是無價之寶,目前一七六億元的市值,如以重置成本來看,晶電將是現金充沛的電子集團覬覦的標的。

 

自九月以來,在太平洋證券、港商荷銀證券、宏遠證券(聯電集團習慣下單券商)、高盛證券等特定券商,都有買盤持續穩定的買超,不排除是聯電、億光、萬海三大股東回補股票或有心人士鴨子划水進行蒐購行動。

 

另外一家和晶電同樣具備市值明顯低於重置價值的全新光電,主要生產PA(手機功率放大器)元件HBT,由三、五族半導體核心技術出發,除了手機以外,砷化鎵半導體應用面還可延伸至LED、太陽能等明星產業。

 

隨著3G手機日益普及,手機從原本一顆PA,到3G手機通常將增加到四、五顆,每台成本也將由二美元提高至六美元。再加上利基型LED、砷化鎵半導體太陽電池未來幾年都有機會大成長,過去靠著想像題材,全新股價炒上六十元,如今在準備爆發階段,股價卻跌至十元出頭,值得長線投資人留意。

 

以重置成本觀念來看,晶電、全新光電屬於硬體製造業,在軟體服務業也有思源、智原具備類似的價值。

 

思源、智原 未來獲利仍然穩定

 

今年五月甫以九億多元購併美國除錯軟體大廠Novas等五家軟體公司後,思源已晉升為全球第五大、亞洲第一大EDA(設計自動化)軟體公司。過去以利基市場為主的思源,大部分的IC設計廠商都是它的客戶,雖然因為要打入主流產品市場,增加研發費用以及購併費用,使得獲利大幅衰退,前三季EPS也僅有一.四九元,不比往年每年都有三元以上佳績,但其實本業獲利仍非常穩定。

 

尤其晶片設計愈來愈複雜,更須仰賴EDA的協助,而思源累積十年的客戶基礎和信任度,更非新進廠商短時間所能建立,明年研發與購併費用應可以降低,EPS很容易恢復三元以上水準,以其獲利穩定性和購併效應將逐漸發揮,股價崩跌至十五元以下,實屬超跌。

 

國內半導體IP(智財權)大廠智原,隨著半導體景氣衰退,股價也崩跌至二十三.六元的歷史低點,智原由於有母公司聯電的背景,歷年獲利都極為穩定,EPS也在四元以上,而聯電首創扶植智原,協助IC設計客戶進軍高階製程,為聯電帶來不少客戶和訂單的模式,發揮魚幫水、水幫魚的功效。

 

雖然聯電集團在高階製程競爭力不如台積電,也讓智原獲利能力不如台積電旗下的創意電子,但只要半導體景氣回春,聯電產能利用率提高,智原很容易恢復以往的獲利水準,以其特性,也不會有IC設計公司「一代拳王」或大起大落的風險,二十幾元股價風險應相當有限。

 

除了重置成本角度以外,從未來現金流量角度,特別是長期、穩定的收益,電子股中也可以找到這樣的標的,驊訊、富爾特就是其中代表。

 

驊訊、富爾特 創造現金流量能力較大

 

○四年驊訊和瑞昱達成策略聯盟協議,驊訊退出主機板音效晶片,改以收取權利金方式,兩家公司合計占有全球六成的市場,驊訊每年可收取三億元左右的權利金,這部分毛利率可達九成以上,每年貢獻獲利三元以上,而雖然兩家公司合約即將於明年三月到期,但以瑞昱是驊訊持股二○%的大股東,五年來合作愉快,應會繼續合作,但成熟產品權利金可能會調降。

 

尤其藍光DVD強調原音重現的影音效果,將拉抬主機板採用高階音效晶片的比率,有助於提高權利金收入,再加上驊訊積極打造「華人圈中的iPod」,進軍線上音樂下載的數位內容產業,也是具有爆發力的業務。

 

驊訊今年獲利大幅衰退,主要是提列購併iPeer的減損損失以及利息費用增加,股價也從百元以上崩跌至三十元左右,然而姑且不論線上音樂新事業成敗,光權利金收入這部分,驊訊的股價就應有四、五十元價值。

 

富爾特因為前幾年將電子通路部門轉讓給大聯大控股,轉換為六萬多張大聯大股票,今年大聯大每股配二.○八元現金股利,富爾特就進帳一.二五億元。以大聯大今年三元以上的EPS來看,應可配發二元左右的現金股利水準,而富爾特光靠大聯大的現金股利,就可貢獻每股獲利近一.四元,還可伺機處分創造獲利,創造現金流量,並透過發放現金股利或現金減資回饋股東。

 

美國傳奇基金經理人比爾.米勒(Bill Miller)認為,真正的價值型投資者,在意一家公司過去與未來是否有穩定的盈餘流入,無論是從重置成本或未來可創造現金流量能力角度切入,電子股中可以發崛不少類似的標的。

 

但德信投信總經理儲祥生提醒,未來大環境變數仍多,應特別注意資金控管,建議持股比率不要超過五成,其餘部位待跌勢結束、漲勢確立後再投入,風險較小。

 

股價低估之電子價值股

公司

代號

公司

名稱

股價

(元,11/21)

08年前三季 自有資本率(%) 價值
EPS(元) 獲利成長率(%)
2448 晶  電 27.80 0.94 -63 79 專利、設備重置價值
2455 全新光電 10.95 0.57 -55 70  專利、設備重置價值
2473 思  源 14.60 1.49 -36 83 和客戶關係、高市占率
3035 智  原 23.69 1.63 -55 78  IP業務具備高門檻
6237 驊  訊 32.20 2.29 -53 59 來自瑞昱的權利金收入
6136 富  爾  特  11.60 2.34 -17 86 大聯大的穩定現金股利

資料來源:財訊智庫

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