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供過於求嚴重 太陽能仍有一年打底期

供過於求嚴重  太陽能仍有一年打底期
First Solar將Topaz電廠賣給巴菲特後,帶動全球太陽能股短線止跌翻揚。

張弘昌

金融

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782期

2011-12-15 14:34

儘管股神巴菲特出手買進太陽能電廠,但相關交易條件已立於不敗之地,不代表產業景氣即將復甦,尤其目前歐債問題揮之不去,主要國家減少補助金額,導致供過於求嚴重,終端庫存不斷增加,惟有二、三線廠商退出,才能讓春天重新來臨。

繼花費一○七億美元買進IBM五.五%普通股後,股神巴菲特又出手買進科技股,十二月七日,波克夏海瑟威(Berkshire Hathaway)旗下的中美能源控股公司(MidAmerican),決定斥資逾二十億美元,購併位於加州南部的Topaz太陽能電廠,交易對手則為國際知名大廠First Solar(第一太陽能)。

受到這個消息激勵,全球太陽能股當天連袂出現大漲,包括大陸的尚德、晶澳、江西賽維,以及交易當事人First Solar,而台灣的益通、昇陽科、新日光、尚志、中美晶,則在九日訊息見報後,才出現像樣的漲勢。投資人十分好奇,巴菲特此時出手介入太陽能電廠,是不是表示產業春天已經不遠?

 

歐債陰霾 主要市場需求大減


目前來看,「股價跌深」是太陽能股最普遍的現象。今年大盤指數從最高九二二○點跌到最低六七四四點,跌幅為二六.九%,不過國內太陽能廠從上游多晶矽到下游太陽能模組,股價都是腰斬、腰斬再腰斬。

例如綠能,年初受到公司高調宣布每股將獲利十五.八二元的推升,股價直奔一六三.五元高點;然而受到大環境不佳影響,公司接連將預估數降為負二.九元和負七.七八元,股價最低來到二十一元,跌幅高達八七%。

至於前股王益通,年初股價最高還有五十三元,最低卻跌破面額來到九.一一元,跌幅也是高達八三%。一月二十七日,益通還一度上演英業達和鴻海搶親的戲碼,最後由英業達公告取得私募普通股二.三億股,每股價格二十二元,總投資金額為五十.六億元,並占增資後股本四八%,當時益通每股淨值還有三十二.七九元,且市價也有四十六.四元,對英業達來說,「安全邊際」非常的高,殊不知人算不如天算,如今潛在損失已經超過一半。

其他像中美晶跌幅達七六%;茂迪跌幅七○%;新日光跌幅八三%;昱晶跌幅七七%;達能跌幅八五%;即使是宏達電大股東王雪紅入股的昇陽科,跌幅同樣高達八○%;而爆出假帳風波的科風,跌幅則有八七%。令股東扼腕的是,所有個股在跌勢期間沒有像樣的反彈,而是像自由落體般往下墜。

那麼,「跌深是不是最大的利多」?如果要說太陽能產業將否極泰來,恐怕還言之過早。保德信投信投管部協理葉獻文就沒那麼樂觀,他認為,現階段太陽能產業仍然和歐債危機息息相關,倘若歐豬國家的主權債務遲遲沒有解決,那好消息就很難聽到。

根據工研院IEK十一月資料統計,去年全球太陽能系統設置部分,歐洲占了八成,今年雖然美國、加拿大等北美國家在政策目標和補助雙管齊下,以及日本、中國和印度政府鼓勵,市場比重有所變化,但歐洲仍然高達七三.七%,換句話說,歐洲市場地位依舊舉足輕重。

在歐洲國家中,義大利在政策補助下,太陽能系統設置量明顯增加,六月起雖然每月調降補助費率,但對市場仍有吸引力,因此設置量並未大幅減少。日前義大利電力主管機構GSE宣稱,申請設置總量已超過十二GW(Gigawatt,十億瓦),估計今年將成為全球最大的申裝國。

然而隨著歐債骨牌效應從希臘倒向義大利,義大利不但更換總理,國會更在外界壓力下通過新的預算案,準備削減高達一.九兆歐元的債務,新總理蒙蒂(Mario Monti)更宣示二○一三年將達到預算平衡。官方計畫明年起將啟動設置預算上限機制(安裝上限為二.六九GW),這對太陽能產業並非正面訊息。

至於○九年和一○年為全球第一大安裝地區的德國,將於明年下調補助金額,目前已確定下砍一五%,英國則預定下砍五○%到五五%。依照過去經驗,當政府減少補助時,多半會提前發生搶裝潮,形成急單效應;只是到現在為止,業界並未明顯感受到,主要是終端庫存仍在去化,且銀行因產業疑慮而緊縮銀根。

 

供需失衡 終端庫存居高不下


除了歐洲市場蒙上陰影外,基本上最大困境還是供需失衡問題。從太陽能電池的供需來看,目前全球的總產能約在五十GW,但一二年的需求預計在二十二GW至二十四GW之間;由於全球庫存量約在六GW至八GW之間,預估年底將高達八GW以上,如此一來,明年的庫存量將再大幅拉高。


庫存量居高不下,一些競爭力較弱且財務體質較差的廠商,為了周轉現金,只好低價拋售,然而此舉又牽動其他廠商跟進,形成惡性循環。


根據Pvinsights統計,目前多晶矽每公斤價格約在三十一.七五美元,矽晶圓價格每片一.一四美元,電池價格每瓦○.五美元,模組價格每瓦○.九八美元,從九月底至今,相關產品報價跌幅高達一○%至三○%,各家營運壓力沉重。茂迪在十月法說時更強調,市場供過於求的情況恐將延續到一三年,換句話說,「打底期」超過一年。

 

這樣的寒冬,規模較小的廠商自然會感到辛苦,像興櫃掛牌的太陽能電池模組公司宇通,今年除了十一月營收外,其他月營收均較去年同期大幅衰退;雪上加霜的是,宇通「上半年對義大利客戶之銷售,因所有權歸屬不符營收認列之相關規定,經會計師查核後將相關之營收金額回轉」,使得一至六月營收分別從原本的○.三二億元、○.三四億元、○.三億元、○.三三億元、一.二五億元和一.一九億元,更正為○.一七億元、○.一四億元、一四六萬元、一五五萬元、三○四萬元和八十四萬元,落差非常大,目前股價只剩二.四元左右。

 

口袋夠深 二三線廠恐以拖待變

 

由於太陽能產業持續疲弱,外資麥格里證券在研究報告中指出,未來恐怕需要二線或三線廠商大量退出,才會有所改善,不過葉獻文表示,上市櫃各家廠商近一年來在資本市場籌資順利,目前「口袋麥克麥克」,在沒有到最後關頭前,相信誰也不服誰,整合相當困難,而這也是太陽能相對於DRAM和TFT-LCD,廠商可以繼續苦撐的重要原因。

 

例如益通今年初在英業達私募資金進來後,截至第三季底為止,帳上現金仍有近十三億元;綠能和昇陽科,則早在去年就透過全球存託憑證(GDR)和私募、現增,分別籌得二十七.六億元和四十六.七億元;其他像新日光、達能、太極、福聚、中美晶等,今年也有十一.五億元至三十八.二六億元不等的資金進帳。

 

然而將當初籌措的金額對照目前的股價,股東們可說是嚴重套牢,除了英業達慘虧一半外,去年九月昇陽科以七十三元的「天價」辦的現增,如今股價只剩二十六元上下,股東持股一年不但沒賺錢,含股利還賠了五成以上。福聚太陽能也是同樣情況,今年九月才以六十五元募完資金,現在興櫃股價只剩二十七元,連大股東榮化和李長榮實業,每股也套牢近四十元。

 

但也因為有股東的「貢獻」,台廠的部分太陽能公司比國際大廠財務結構還優,像江西賽維負債淨值比高達二七七%、Q-CELLS一二一%、阿特斯(Canadian Solar)一三○%,無錫尚德一一九%;反觀國內除了綠能和福聚較高外,其餘的多半在一倍以下。至於流動比率,除了福聚和太極較差外,中美晶和達能均有二○○%以上。

 

惟從長遠來看,倘若產業秩序沒有汰弱留強,業者只能以拖待變,股價即使不再破底,但要像前幾年一樣大漲將不容易。

 

太陽能

 

太陽能

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