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企業營運能見度低 慎選具成長性個股

企業營運能見度低  慎選具成長性個股
TPK宸鴻受iPhone 5可能改採in-cell技術傳言的影響,儘管第一季獲利超過一個股本,投資人仍不捧場。

游啟源

股債前線

TPK提供

802期

2012-05-03 10:40

上市櫃公司第一季財報出爐,由於國際經濟局勢仍然險惡,因此第一季表現雖然比去年第四季整體來說出現成長,但仍比去年同期衰退。而台股內部受到油電雙漲、證所稅的干擾,走勢更是疲弱,投資人不妨留意價值低估的REITs,耐心等待景氣回春。

去年第四季上市櫃公司獲利創下金融海嘯後最差成績,因歐美景氣不如預期那麼悲觀,且受泰國水災影響的供應鏈也逐漸恢復順暢,帶動補庫存需求的出現。再加上股市走高帶來不少股票投資收益,第一季上市櫃公司總盈利(稅前盈利)比去年第四季回升,但仍是二○○九年下半年以來的次低水準,也比去年第一季呈現大幅衰退。而進入第二季以後,營運是否能持續轉好?


IMF(國際貨幣基金)四月中旬發表的「世界經濟展望」,將今年全球經濟成長率由三.三%小幅調高到三.五%,顯示世界經濟局勢已略有轉好。國內經濟領先指標已連續七個月上揚,經建會也預期景氣可能在第一季觸底後回升。


另外,上市櫃公司法說會發表的營運展望,預期第一季是景氣谷底,營運將逐漸回升的公司也不少。整體看來,未來景氣展望應還不錯。不過,去年及前年在年初時對景氣展望也都相當樂觀,但下半年景氣卻都不如預期,今年是否會重蹈覆轍?

 

EPS

 

業績

 

靠消費獨撐大局


一般來說,歷史應不會年年重演,但是,目前的一些現象卻令人不安。


美國經濟展望比歐洲樂觀,Fed(聯邦準備理事會)四月下旬將今年預估的經濟成長率由二.二%至二.七%調高到二.四%至二.九%。但引發金融海嘯的罪魁禍首房地產,景氣依然低迷。今年前四月的耐久財訂單,一、三月雖成長,二、四月卻衰退,顯示企業投資的趨勢仍不穩定。另外,政府支出、外貿情勢今年也不樂觀,只能靠消費獨撐大局。


歐洲在歐洲央行連續推出兩輪LTRO(長期再融資操作)之後,銀行資金緊俏情勢已明顯紓解,歐債緊張情勢似已化險為夷。但近來歐元區第四大經濟體西班牙公債殖利率又大幅走高,似乎顯示歐債風波又將再起。


其實,歐洲央行透過LTRO釋出一兆歐元的資金,只是暫時化解歐洲銀行界的燃眉之急,並不能解決根本問題,就如跑三點半的企業即使能借到錢,並不等於能還錢。而未來還錢過程中所須面對的縮衣節食,可能還有相當長的苦日子要過。


尤其,銀行自LTRO取得的資金,主要用於購買政府公債,雖然壓低了公債殖利率,使歐債情勢表面上大有改善,但也導致銀行風險與國家風險(公債)的連動性更密切、風險更高。而五月初法國、希臘等大選可能導致政治變天,也增添歐債問題的變數。

 

美珍香

三鼎REITs標售頂好商圈店面以高價出脫,對其他REITs具有示範效果。(攝影/陳俊銘)

 

第二季變數及利空增加


另外,全球景氣雖處低潮,股市位置卻相當高,使股市本身成為另一個風險。進入四月後,隨著國際股市走勢轉弱(美股高檔震盪,歐股走低)及證所稅利空衝擊,台股也走跌,消費立即受到影響。例如與消費景氣關係密切的汽車業,在連續三年大好後,近來裕隆董事長嚴凱泰已兩度下修今年車市的銷量預估。


國內大選後,政府迫不及待的大幅調高油電價、健保費,並推動證所稅,都對經濟、股市不利。例如,依據經濟部的估算,油電雙漲將使今年的經濟成長率減少○.四八%,CPI(消費者物價指數)年增率將增加○.八三%(今年將達二.二九%)。而推動證所稅所帶來的紛紛擾擾,對股市、經濟的衝擊更不可小覷。


因景氣不如預期那麼悲觀,二、三月展開一波補庫存的熱潮,使第一季景氣比預期樂觀。不過,市場需求並不強勁,訂單能見度也不長,補庫存熱潮的時間恐怕不會持續太久。而補庫存結束後,若需求不如預期,是否又須消化庫存?


整體來看,第二季景氣展望雖還好,但面臨的變數及利空卻逐漸增加。股市的月KD雖回升,但在三十五點左右交叉反攻向上,趨勢穩定度並不強,而周KD卻已走跌,意味中線趨勢轉弱。再加上八千點以上套牢壓力沉重、證所稅紛擾不安,除非基本面有新增的強勁利多,否則大盤後市仍乏樂觀的信心。


再回頭看看第一季的業績。在個股獲利方面,宸鴻以EPS(每股稅後純益)十元以上的成績,在上市櫃公司中奪魁,但因大客戶調整庫存,公司預估第二季營收比第一季下滑約一成,獲利則約相當。


華碩第一季EPS六.六五元,令市場驚豔。大立光營運進入淡季,第一季盈利表現不理想,但以EPS六.五八元仍排名第三,因多數客戶下修訂單,公司預估第二季營收將比第一季下滑兩位數。以往持續位居龍頭地位的宏達電,受淡季業績明顯轉差影響,第一季EPS只有五.三五元,但公司預估第二季營收將比第一季增加五五%,獲利應能明顯回升。


雖然第一季整體業績表現比前一季轉強,但盈利創新高的個股卻不多。其中,軟板業者台郡,在PCB族群第一季業績表現不理想的情況下,獲利仍能創新高,顯示競爭力頗強,且近兩年來獲利強勁成長、本益比也不高,潛力值得留意。其他如瑞穎、中磊等,業績穩定成長,且勁道不弱,本益比相對不高。

 

神腦與中國第二大電信業者中聯通共同成立「沃神腦」,積極進軍大陸市場,第一季盈利大幅創新高,業績成長動力頗強,但本益比較高。經營有線電視系統的大豐電,以營運穩定見長,即使金融海嘯期間,也幾不受波及。另外,如葡萄王、全新等,第一季盈利雖創新高,但業績穩定性較差。

 

REITs

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不少個股靠外快撐場面

 

為數不多的創新高個股中,卻有不少個股是靠外快撐場面。例如上揚,第一季盈利七千九百萬元雖創新高,主要是因有股票投資收益八千四百餘萬元挹注,本業營運乏善可陳。類似因股票投資收益大增而盈利創新高的個股,還有立衛、健喬、國碩、崇友、永記等。宏遠、久陽等則因有巨幅什項收入,首季盈利也創新高。而建國等突然有大筆轉投資收益,也帶動盈利創新高。

 

另外,信錦、瀚荃、信邦、敦陽科、瑞智等個股第一季盈利雖未創新高,但表現頗佳,且本益比不高。

 

去年第四季業績表現較差的類股中,台塑四寶第一季已轉虧為盈。大虧的LCD、太陽能類股,第一季虧損也有明顯縮小,其中,LCD因產能開出不順,帶動面板行情小漲,第二季營運展望不錯,預期LCD相關零組件營運也將轉佳,如世界先進因LCD驅動IC等需求轉強,預期第二季晶圓出貨比第一季大增四成多。

 

第一季業績改善幅度有限的LED類股,受惠於LCD背光需求增加、照明需求強勁成長,第二季營運轉機性明顯轉強。

 

IC產業中,晶圓代工業第一季獲利雖不多,但表現比預期好,台積電、聯電也預期第二季營收將季增一成多到兩成多。下游封測業第一季業績表現並不理想,主要大廠日月光、矽品盈利都走低,但預計第二季營收季增一成左右。

 

NB代工廠第一季獲利表現比第四季遜色,且因英特爾的新處理器Ivy Bridge四月底才上市,受新舊機種交接影響,四月出貨量不如三月,預期五月將轉好,六月才會放量。廣達、仁寶、英業達預估第二季出貨量約比第一季增加五%至一○%,而下半年在新世代Ultrabook帶動下,出貨才會大幅成長。

 

不過,Ultrabook售價太高,恐叫好不叫座,力捧Ultrabook的品牌廠宏碁,近來已將其今年的出貨比重由二五%至三○%降為一二%至二○%。

 

PCB廠第一季獲利表現不如第四季,但龍頭欣興仍預期第二季營收比第一季稍弱。另外,零組件如連接器、SPS、機殼、被動元件等,第一季業績表現也都不理想。

 

REITs價值被明顯低估

 

事實上,近幾個月股價走勢最強的類股是一向被忽視的REITs,主要是因價值被明顯低估,尤其去年的三件REITs標售案,更提供了REITs資產價值的客觀參考。

 

其中,基泰之星的標售金額三十三.三億元,若以前年租金收入八千二百餘萬元換算,租金報酬率僅二.四七%。而擁有商場(頂好商圈的頂好香檳大樓一樓店面)的三鼎,因店面標售價估算高達每坪八百五十三萬元,更標出九十億餘元的佳績,換算租金報酬率更僅有二%。另外,駿馬將中鼎大樓未租出去的辦公室兩百餘坪標售,平均每坪標價也近七十七萬元,以同棟大樓辦公室去年平均每坪月租金一千四百餘元換算,租金報酬率也僅二.三%。

 

近來金融業標購房地產,一般設定的租金報酬率是以二.五%為標準,與基泰的租金報酬率相當。若以租金報酬率二.五%為標準估算REITs房地產合理價值,其實都比股價高出不少,遑論租金報酬率降至二.三%。尤其,國泰R1擁有位於台北車站附近黃金地段的喜來登飯店(其帳值約占所擁有房地產總帳值的六一%),平均每坪建物的帳值僅五十萬元,在一地難求的台北市,增值潛力更具想像空間,故近幾個月來股價漲幅也最大。

(作者為《股市總覽》前總編輯)

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