「生技阿嬤」之子懂避險用566原則拉高勝率

在2008 年11 月中旬某一天早上，41 歲的蔣一恕，接到了一通來自金鼎證券營業員友人的電話。這一位營業員友人向他哭訴說：「我們公司成立這麼多年以來，從來沒有看過營業大廳，竟然連一位客戶都沒有的慘況！」就是這通營業員電話，讓蔣一恕決心進場撿便宜貨。

那天後的一個多月裡，他陸續買進華固、皇翔與工信3 檔營建股以及少許中華電信的股票。儘管買了之後持續走跌，由於是現金買進，秉持著他一貫不融資的原則，所以持續下跌他並不慌。買進一年半之後，蔣一恕在2010 年上半年陸續出脫手上的營建股。

華固從他買進平均約30 元的價位，漲到80 元，獲利166％；皇翔從買進平均約12 元成本，最高急彈至70元以上，他則賣在約50 元的價位，獲利316％；工信買進價位約在7 元，賣出在10 元出頭，獲利42％。

從小眼見媽媽
靠私人團隊作戰起高樓

蔣一恕說，他之所以在股市賺多賠少，首先要感謝縱橫股海半輩子父母親的教導。「他們的成功或失敗經驗，不僅全部傳授給我，由於媽媽還引薦了她在股市中豐沛的人脈，讓我少走了很多冤枉路。」蔣一恕的媽媽，就是創辦國內知名糖尿病患專用奶粉製造商加特福生技的董事長程伶輝；程伶輝出生於高雄左營眷村，父親是海軍軍官。

程伶輝嫁給蔣鼎文的么兒蔣崇義，外人看來是嫁入權貴，事實上除了尊貴的身分外，經濟生活過得相當刻苦。一次機緣下，程伶輝遇見了她在中興大學企管系的助教、後來創辦協和證券的陳長儀。程伶輝向陳長儀坦承，雖然嫁入權貴之家，但家裡總是缺錢。

陳長儀鼓勵她不妨進入股市，為自己開闢一條財源。後來程伶輝整合了一批散戶同好共同進軍台股，有人負責國外股市資訊、有人負責線圖繪製、有人負責總經數據分析、一個可能是台灣最早的私人股市研究團隊就這樣成立。這一套集體作戰方式也讓程伶輝在台股賺了不少錢。

幾年下來，不僅家計改善甚多，還把原本住著小公寓換成位於台北市南京東路5 段一戶電梯大樓。1970 年代初，當時加權指數不過200 至300 點， 日成交量約5,000、6,000 萬元，被外界稱為「蔣媽媽幫」的股市同好，進出資金就占一半以上。

當時經常往來的股市投資客，如今部分已變成身價數十億元的股市大戶，但也有身敗名裂流亡海外；像是賈文中、孫鐵漢、鄭楠興、陳由豪、榮安邱、楊天生等，均經常在蔣媽媽家中作客，討論行情及研擬股市作戰方針。

萬點崩跌後　
立志我要「富貴」

蔣一恕的第一批股市啟蒙老師，除了母親之外，就是這一群常在自己家中走動的股市大戶。「小學放暑假時，媽媽總是帶著我到號子的貴賓室看盤，耳濡目染下，開啟我對股票市場的認識！」蔣一恕回憶說。不過，真正的衝擊，是蔣一恕正值青少年時期的1980 年代。

80 年代，是台股災難與泡沫輪番登場的激情年代。1985 年的十信事件讓台股大跌。1987 年經濟開始復甦，新台幣升值，吹起了1989 年的萬點泡沫行情。但在投機行情退燒後，台股在短短5 個多月內，又從萬點崩跌至2,000 多點。

這段期間，進出蔣媽媽家的股市投資客依然絡繹不絕，只不過，討論行情的作戰會議變少了，更多的是逃到蔣家躲避金主，甚至地下錢莊追債的股市落魄人。重情義的蔣媽媽，對這些曾經輝煌今日落魄的股市戰友們盡量收留。而她自己也數次在股市中慘賠，還一度因賠光資金拿房子抵押，自責愧對丈夫，真想跳海輕生。

「那段時間，雖是爸媽投資黑暗期，卻是我學到最多的時候！」蔣一恕感慨地說，「那時我才大概15 歲，卻經常目睹許多大男人在我面前痛哭流涕，訴說他們如何在股市傾家蕩產的悲慘故事。爸媽以及那些叔叔伯伯在股市慘賠，甚至有人因此自殺、逃亡或出家，深深烙印在我心中；年輕的我一直在想，將來不要落得像他們一樣的下場！」

80 年代中旬，蔣一恕準備上高中，但因爸媽在股市失利、家中情況大不如前，父母親透過世交蔣緯國將軍替蔣一恕安排住宿學校。在入學前，蔣緯國找蔣一恕談話、問他長大後有什麼志願，家裡從富裕墜入窘迫的蔣一恕回答說，「我要富貴！」青春少年，答案卻如此世故，讓蔣緯國愣了一下，但他的回答，蔣一恕迄今印象深刻。

他摸摸蔣一恕的頭說，「富貴不難，富就是不欠人家錢，貴就是不有求於人，能做到這兩點，你就得到富貴了！」這個來自長輩的答案，影響蔣一恕日後價值觀，甚至投資觀甚巨。他寧願先慢慢存錢，累積自己投資股票的資金，不借錢，不融資。後來即使買了房子，背了房貸，也盡量在最短時間把房貸還清。

沒有永遠的股票
只有永遠的鈔票

80 年代末期，台股從谷底攀升，股市邁向萬點關卡，原本財富大失血的蔣媽媽經濟狀況跟著有起色。這次，蔣媽媽學乖了，在崩盤之前，她聽從友人的建議，把手上第一銀行的持股全數出清（出在1,050 元），跟隨榮安邱的腳步，轉向港股匯豐銀行以及美國房地產。

這個決定，不但讓蔣一恕幾年後留學美國的學費有著落，更成為蔣媽媽日後創辦加特福生技公司的最重要資金來源。蔣一恕申請的美國學校，主修的是電腦科學，但父母親卻強烈要求他，一定要修財經與會計學分。

他清楚地記得，父親當時對他說：「投資理財是每個人一輩子必修的學分，懂得這門知識，才有機會拿到開啟致富的鑰匙！」蔣一恕恪遵父母的建議，「事實上，我大學三分之一的學分，全是財經與投資學相關課程！」蔣一恕笑著說。1999 年，蔣一恕學成歸國時，身上僅剩數百美元。

當時父母已經離異，儘管對股市躍躍欲試，但父親不願金援他，母親也正因加特福生技正處於燒錢階段，無法給他錢。他選擇在投顧公司上班，一點一滴地儲蓄未來進軍股市的資本。透過母親的股市人脈，蔣一恕也認識了前《先探》雜誌總編輯唐啟林。

「唐啟林教我最重要的一堂投資課是，股市漲漲跌跌變幻莫測，股票沒換成鈔票進口袋之前都是假的！」這句話也讓蔣一恕悟出不貪心、見好就收的原則。

2003 年爆發ＳＡＲＳ（嚴重急性呼吸道症候群），導致台股急殺，當時手上已有百萬元以上可動用資金的蔣一恕，看到機會來了，他在2003 年至2005 年間的獲利代表作是嘉裕、亞智科、雷科、皇翔等4 檔股票。這4檔股票出自於他之前幾年磨練出來的3 種選股要訣——566 原則。

自創價值選股要訣　566 原則

第1 種選股心法：挑淨值比低於0.5，總市值遠低於重置成本的公司。這個選股原則的代表作是嘉裕西服。他在嘉裕西服跌破股價淨值比低於0.5 倍以下，即股價6 元以下逐漸買進。蔣一恕分析，買嘉裕的時候，這家公司的總市值還不到20 億元。

嘉裕是台灣本土最大的西裝品牌，他本身也穿嘉裕西裝，在全台擁有十幾家直營門市，50 幾家百貨專櫃，還有這30 幾年來打廣告所累積的品牌價值。「要重新開一家嘉裕西服，20 億元絕對做不起來。」他深入研究嘉裕財報，發現儘管獲利不佳，但負債並不高，在桃園又擁有雄厚的土地資產，背後還有裕隆集團撐腰，「6 元買進實在沒什麼好怕的。」最後他賣在10 元以上，獲利高達60％以上。

第2 種選股原則：挑產品市占率達60％以上的高度寡占公司。蔣一恕說，他從媽媽股市戰友身上學到最重要的一件事是，買股只看技術面，不問基本面，最後的下場不是被市場主力用騙線（在線型上刻意製造假突破，或假跌破，誘導散戶進場或進行洗盤）手法坑殺，就是在市場產生系統性風險時全面崩跌中沒頂。

因此，蔣一恕進入股市之前的第一項功課就是，先學會不賠錢，立於不敗之地，再來講如何賺錢。以他挑亞智科與雷科為例，前者的印刷電路板與面板溼製程設備國內市占率超過60％，高居第一。至於雷科的被動元件雷射切割機，全球市占率高達65％，具寡占性。

「具高度寡占性，即產品市占率達60％的公司，也代表獲利相對穩定很多，比較不會倒，買起來也較安心，這種股票買在低點，等於立於不敗之地。」2005 年蔣一恕以20 多元價位買進亞智科，抱了2 年後在70 元賣出，獲利2.5 倍。

另在20 幾元價位買進雷科，抱到50 元才賣出，獲利1.5 倍。第3 種選股原則：挑本益比6 倍左右的公司投資。蔣一恕決定買一檔股票前，報酬率目標至少設定在50％，持股時間最少半年。基於這種特性，他總是會特別留意股價被嚴重低估，尤其是本益比僅有6 倍以下的公司。

2004 年他用均價26 元買進皇翔，2007年他以平均22 元成本買進日勝生，就是這個原則的代表作。2004 年進場時，他綜合各券商的研究報告，預估皇翔每股稅後純益（EPS）可達4 元以上，2005 年則可達5 元以上，皇翔跌至2 字頭即開始留意，後來買進平均成本為26元。

2 年後，皇翔大漲至80 元以上，讓他大賺3 倍出場。蔣一恕說，他這套基本面選股也並非沒有盲點，最大的盲點在於公司財報造假，造成他研判失誤。他說他曾以25 元價位買進PCB 廠雅新，理由是雅新連續數年EPS 都在3 至4 元之間，25 元正符合他本益比低於6 倍原則。豈料雅新財報造假，讓他損失不少。

風控三心法
不貪、不懼、低點買進

然而，針對如何控制風險以及在股市中持盈保泰，他從父母親及他們的股市戰友經驗中學到3 個心法。第一、不貪：見好先收回本金。其次、不懼：不融資與分散持股。第三、低點買進。蔣一恕說，父母親財富為何隨著股市漲跌浮浮沉沉，主要就是太貪心，不懂得見好就收的道理。

他資金控管的主要原則是，投資前，先設定至少50％報酬率，達到目標就先抽回本金部分，其餘繼續投資。其次，則是不融資與分散持股。即使踩到像雅新這樣的地雷，也不會傷到元氣。最後則是低點買進。

蔣一恕父母以數十年的股市經驗告訴他說，台股是否是底部有2 個最重要指標——第一、日成交量低於500 億元；第二、號子營業大廳中營業員人數比來看盤的客戶多。2 個條件都符合，離底部八九不離十。

年僅41 歲的蔣一恕不諱言，自己在台北縣的80 坪房子已無貸款、車子與存款大多由股市賺來。就連媽媽創辦加特福時，發不出員工薪水，他也曾伸出援手。照理說，41 歲的人通常股齡最多僅15年，但蔣一恕的股市智慧彷彿是身經百戰、看過大起大落十幾次的30、40 年股市老手。

他說，他之所以「超齡」，是因為成長環境太過特殊造成的。他希望藉由自己在股市的成長歷程，讓投資朋友在股海中能少走一些冤枉路。

蔣一恕
出生：1970年生
現職：加特福生技公司董事
學歷：美國東南大學電腦科學系
經歷：投顧公司

蔣一恕 大賺數倍的566投資原則

5
買進股價淨值比低於0.5倍標的，總市值遠低於公司重置成本
重要戰果：2004年以6元價位買進嘉裕西服，當時該公司每股淨值達12元
成績：10元賣出，獲利60%

6
買進產品市占率達6成以上的高度寡占公司
重要戰果：2004到2005年間，以20元價位買進亞智科與雷科。前者PCB與面板溼製程設備市占率達60%，後者被動元件雷射切割機市占率達65%
成績：亞智科獲利250%，雷科獲利150%

6
本益比接近6倍，被市場低估的公司
重要戰果：2008年金融海嘯股市狂跌，趁華固跌至近30元價位，本益比僅3倍時買進
成績：獲利160%以上

富爸媽教蔣一恕的投資課
第1課：投資理財是人生必修課，是開啟致富的金鑰匙。
第2課：投資只看技術不重視基本面，終將在股海中沒頂。
第3課：判斷台股底部有兩大指標：
　　　　1.日成交量低於500億元。
　　　　2.券商營業大廳中營業人員比客戶多。
第4課：投資要懂見好就收，達到目標，先抽回本金。
第5課：不融資買股票，心理戰就先占上風。