F股總體檢 分析獲利沙裡淘金

自從開放海外企業回台上市以來，已經有將近七十家業者，循此管道掛牌上市櫃。雖然在二○一四年間，放空機構格勞克斯（Glaucus）指稱Ｆ-再生（一三三七）有財報造假疑慮，連帶讓部分Ｆ股受到質疑，但整體而言，以Ｆ開頭的海外企業，仍有不少是業績出色的公司。

投資人在篩選時，只要留意個股的經營主體，若原本就是台灣籍創業者成立，且經營歷史較久，依據產業特性按圖索驥，仍可找到穩健經營的個股。除此之外，Ｆ股為海外企業，投資Ｆ股的股息、股利，便屬於境外所得，將不會課徵健保補充費，在新年度調高所得稅率且股利扣抵率減半之際，投資達人傅君玉便認為，布局高配息的Ｆ股族群，將具有節稅效果，相較之下也有吸引力。

若以市值規模與一四年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益），觀察Ｆ股的分布圖，不難看出目前Ｆ股多為市值低於百億元的中小型股，且稅後ＥＰＳ普遍低於十元。衡量投資風險，投資人不妨選擇市值較大、體質足以度過產業波動的個股，然後從經營歷史、獲利成長高低著手分析，就可趨吉避凶。

Ｆ-中租 受益中國降息

Ｆ股當中，法人布局較集中且具規模經濟者，應屬市值達八六○億元、在Ｆ股排行第一的Ｆ-中租（五八七一）。

經營租賃融資業務的中租，一四年以來動作頻頻，除購買飛機與散裝貨輪，也拓展中國據點，並在上海市建置總部大樓，另外還購買太陽能發電站，擴張腳步快又廣。且受兩岸新增放款及營收成長帶動，Ｆ-中租十一月自結稅後淨利為五．九三億元，前十一月累計自結稅後淨利六十二．六億元，稅後ＥＰＳ約為五．七二元。

由於中國人民銀行在一四年下半年先是意外降息，接著又在十二月底透過政策微調，變相調低存款準備金率，在年底傳統資金需求旺季，大陸子公司獲利表現預期仍將不錯；不過有法人憂心，從政策意圖看來，中國已經陸續開放設置民營銀行，並鬆綁外資經營管理辦法，Ｆ-中租日後面對的新競爭壓力，恐將連年升高。但長期而言，如果公司向昆山市政府申請、以飛機運輸為主的金融租賃公司，能順利加入陣容，Ｆ-中租的業務擴張也將加速。

就籌碼面而言，雖然過去一年，Ｆ-中租幾乎都在七十至八十元間來回，但還原權值，Ｆ-中租股價已經創新高；且一四年第四季以來，外資持續買超三．六萬張，抵銷投信持續脫手的賣壓。以公司在中國的產業地位而言，逢低值得布局。

鴻海集團旗下、市值逾六百億元的ＰＣＢ大廠Ｆ-臻鼎（四九五八），則是標準的蘋果概念股。近年來，Ｆ-臻鼎的營收幾乎每年成長百億元，一四年在蘋果iPhone 6及6 Plus全面熱賣之下，前十一月累計營收更達六七七億元、年成長一九％。考量日後發展，公司已準備投入三百億元、啟動另一個五年營運計畫；除了既有的軟板事業是擴充重點，Ｆ-臻鼎還將投入汽車、雲端伺服器等新市場，發展硬板產品。

Ｆ-臻鼎 將投入雲端市場

法人分析，近期日圓大幅貶值，市場原本擔心將侵蝕台灣軟板業者的銷售，但截至目前，整體衝擊尚不顯著，在Ｆ-臻鼎對主力客戶蘋果的占比持續提高之下，一五年上半，即使營運進入淡季，中期Ｆ-臻鼎的成長趨勢依舊不變。由於Ｆ-臻鼎董監持股就超過四成，籌碼面相對穩定，若能耐心等待時機切入，賺到蘋果財的機會仍不小。

在非電子族群當中，在中國經營房地產開發銷售的Ｆ-鼎固（二九二三），後市值得觀察。今年第三季，受益於投資性不動產以公允價值入帳，Ｆ-鼎固稅後ＥＰＳ躍升至○．八六元，前三季累計稅後ＥＰＳ為一．一二元。雖然中國房市景氣欠佳，但Ｆ-鼎固的事業範圍，主要在北京、上海及重慶等直轄市中心，開發飯店、商辦與豪宅產品，一五年建案還將陸續完工，公司認為，業績表現將優於一四年。

另外，戶外及運動鞋代工業者Ｆ-鈺齊（九八○二），一四年成長頗為亮眼。前十一月，Ｆ-鈺齊營收較去年成長一八％、達七十四億元；前三季稅後ＥＰＳ二．四一元，也比去年同期的一．八七元增加不少。由於公司新增毛利率較佳的美國ＶＦ集團客戶，挹注第四季獲利效果可持續觀察。

值得一提的是，一四年第四季油價大跌，令不少下游製造業者的原料成本下降，有益改善獲利結構。Ｆ-鈺齊另外還調整出貨比重，將中國產能由七成減至六成，然後在柬埔寨廠新設產線，以每年至少一成速度提高產能，至一五年底時，柬埔寨廠將達到十八條產線，以因應人力成本上升。

除了成本負擔減輕，由於一四年第三季購併的成衣廠運作成熟，公司決定擴充產能，象徵Ｆ-鈺齊正式跨出鞋業代工、進入成衣製造領域。若新成衣廠在一五年加入營運，對公司獲利貢獻值得持續追蹤。

至於上櫃的Ｆ-東凌（二九二四），經營嬰童用品品牌「黃色小鴨」，是市場較少見的嬰童用品業者。

雖然一四年以來，Ｆ-東凌的營收表現平平，獲利能力也比一三年下滑，但股價一度創掛牌新高、表現相對強勢，考量到中共三中全會後、正式放寬一胎化人口政策，未來新生兒的數量，勢必較以往上升；Ｆ-東凌有機會受惠其品牌效應，讓人口商機帶動銷售，未來的成長動能也可關注。

Ｆ-豐祥 開發歐美新客戶

一四年上市的Ｆ族群中，投資人可觀察九月底掛牌的新股Ｆ-豐祥（五二八八）。一四年前三季，Ｆ-豐祥稅後ＥＰＳ四．二四元，較一三年同期略微提高，前十一月營收較一三年成長約八％。Ｆ-豐祥在台灣是成立四十年的企業，原本供應日系機車客戶車架、踏板等金屬零件，隨客戶進入東南亞市場後，也在越南設廠生產。以產品區分，Ｆ-豐祥目前有八成營收屬於機車類產品，醫療產品占營收一四％，汽車產品占約六％。

Ｆ-豐祥的機車零組件主要在越南銷售，儘管整體銷量連兩年衰減，越南目前仍為全球第四大機車市場，當地市占最高的日系品牌本田（Honda）與山葉（Yamaha），看好外銷東協商機，持續擴大生產規模。Ｆ-豐祥由於資本投入遠超過對手，因此對這兩個品牌的單一產品，Ｆ-豐祥滲透率達九成。

為了分散客戶與產業風險，Ｆ-豐祥一方面投入醫療輔材市場，供應沖壓金屬零件、以生產醫療床等產品，另外也開發歐洲及美國的新客戶。預期一五年時，美國的特用車品牌Polaris，以及歐洲重型機車廠的把手、板金訂單，將成為Ｆ-豐祥的營收成長主力。

公司指出，未來股利政策將依據ＥＰＳ、至少配發半數現金股息，以目前獲利推估，一五年Ｆ-豐祥的股息上看二‧五元，相當於股息殖利率超過四％。近來Ｆ-豐祥股價站上季線後突破壓力區，樂觀預期估算，目前本益比僅十一倍，若股價拉回可進場布局。