外資：今年是「最有機會挑戰萬點」的一年

二月二十五日，國際資金以一四二億元買超，將台股一口氣推上九六九九點，頗有強勢問鼎二○○七年高點九八五九點的味道。在此之前，國際資金在二十二個交易日內共挹注台股高達二○六○億元銀彈，也僅次於○六年三月二十七日至五月九日(連續三十個交易日)的二六九一億元，以及○五年十月三十一日至十二月八日(連續二十九個交易日)的二二二六億元，說由外資所帶動的資金行情是台股此波大漲最大功臣，並不為過。
 

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(資料來源：各大外資券商研究報告)

「萬點論」 幾乎成為外資圈共識

值此同時，沉寂一段時間的外資券商，調升台股合理指數高點預估值動作，也開始蠢蠢欲動。巴克萊資本與港商聯昌證券甚至分別調升至一○二三○與一○三○○點，若加上原本就上看萬點的美商高盛證券(一○五○○點)、花旗環球證券(一萬點)、瑞信證券(一萬點)，「萬點論」幾乎快成為外資圈共識，重新燃起市場熱切期待。

台股指數在二○○○年攀上一○三九三點後至今近十五年期間，曾多次試圖挑戰萬點大關，但卻都功敗垂成，一五年被外資圈喻為「最有機會挑戰萬點」的一年，美系外資券商主管指出，其實背後有多項「不得忽略」的關鍵因素支撐：

一、美國經濟一枝獨秀：對思考邏輯非常直線的國際機構投資人而言，台灣就是美國概念股，只要美國經濟好，買台股就對了，這也是○八年金融海嘯後國際資金狂賣台股，但一四年以來又大舉回補台股的主要原因，因為目前美國、 中國、歐洲、日本等全球四大經濟體來看，確實只有美國經濟較讓人放心。

二、全球資金氾濫：從美國聯準會〈Fed〉一連實施三次QE 〈量化寬鬆貨幣政策〉以來，包括日本與中國也加入印鈔票行列，直到最近歐洲央行〈ECB〉也首度實施QE，全球股市紛紛上演資金派對行情。

以台股為例，○九至一四年期間，國際資金合計買超高達四八五億美元〈只有一一年出現賣超〉，一五年以來的五十億美元買超，可說是對歐洲QE預期下的進一步買盤，難怪外資在台股持股已直逼四○％大關。

三、企業獲利上調：受惠於蘋果iPhone 6新機效應，台股一四年企業獲利成長率達二五％至三○％，原本外資圈預估一五年可能會降至個位數，沒想到在新台幣貶值帶來匯兌收益、國際油價走跌降低生產成本、iPhone 6持續拉貨等三大效應帶動下，台積電與大立光等科技龍頭股陸續在第一季法說會釋出利多消息，帶動外資圈將一五年企業獲利成長率預估值上調至雙位數，且趨勢看來還會持續。

高盛證券亞太區首席策略分析師慕天輝〈Timothy Moe〉指出，一五年以來國際資金之所以如此青睞台股，在於台股是亞股中唯一各類股獲利均獲得調升者。

此外，美銀美林證券台灣區研究部主管鄭勝榮也指出，截至二月為止的企業獲利調整率〈調升家數除以調降家數〉已來到一．二八的水準，使得一五年企業獲利成長率預估值，已由年初的七％進一步調升至一二．六％，也讓資金行情在台股得以發揮。

四、台股體質轉佳：根據瑞信證券亞太區首席分析師席瓦〈Sakthi〉的解析，目前台股具備三大優勢，足以支撐指數繼續向合理指數高點的一萬點前進。首先是股東權益報酬率〈ROE〉持續走揚，由一二年十二月的低點九％來到目前的一二．六％，帶動MSCI台股指數表現優於MSCI亞太區除日本外指數。只要一五年美國與台灣名目GDP成長率持續向上，ROE走揚題材仍會推升指數往上走。

其次，資金成本〈Cost of Equity,COE〉持續下滑，目前台灣實際短期利率僅有一．六％，可望吸引資金繼續入市；最後，投資價值並不貴，目前台股股價淨值比(P＼B)除以ROE的溢價幅度降到僅有七％，是一○年以來新低水準，使得台股成為亞太區股市中第五便宜標的。

然而，就在台股指數衝高到九六九九點後，卻面臨九八五九點的解套賣壓，國際資金買超力道也暫時趨緩，「萬點夢」是否又是空穴來風，市場都在看。

巴克萊資本證券台股策略分析師葉昌明根據歷史經驗指出，貨幣資金動能是牽動台股指數的重要關鍵因素，而值得注意的是，台股走勢與貨幣資金動能的相關性在「轉折點」出現時會非常高，在平常狀態下則是相對較低。

葉昌明舉例，台股指數在M1B快速成長的三個週期（○一年第三季至○二年第二季、○三年第二季至○四年第一季、○九年第一季至一○年第一季）期間，漲幅都非常驚人，並在M1B成長率由正轉負期間(二○○○年第四季至○一年第三季、○八年第一季至○九年第一季)出現重挫走勢。

至於其他平常期間，即使M1B成長率呈現下滑，指數走勢也都向上，因此，未來十二個月M1B成長率走勢至關重要。而按目前狀況來看，應該不會有太過激進的表現，意味著接下來指數要進一步出現大漲走勢的機率不高，可能採取緩步攻堅的方式突破萬點。
 

(資料來源：中央銀行)

投資氛圍已好轉 台積電、大立光表現是關鍵

此外，在這波國際資金大買台股過程中，散戶參與度不高，也是外資圈認為指數接下來能否突破萬點的風險之一。葉昌明指出，散戶對台股興趣缺缺的情況，其實從一一年以來就是如此，背後原因包括金融海嘯重傷投資氛圍、資金由股市轉往房市，以及新修訂稅制不利於散戶。

葉昌明認為，儘管散戶對海外投資標的的偏好短期內很難改變，但從資金角度來看，參與度要再往下跌的風險也不大。事實上，整體投資氛圍從一四年下半年起就有好轉跡象，接下來應會吸引部分散戶重返台股、加入資金行情列車。

美系外資券商主管指出，台股這波反彈行情之所以能表現強勢，科技龍頭股台積電與大立光扮演相當關鍵的角色，因此，接下來能否挑戰萬點，還是得看台積電與大立光臉色。尤其是三月十六至二十日美銀美林台灣投資論壇期間，這兩家廠商是否釋出樂觀訊息，將會牽動股價與台股指數能否繼續創下新高。

誠如聯昌證券台灣區研究部主管林育民所言，台股若要挑戰萬點，第一季將是黃金時期，否則第二季指數仍有拉回修正的空間，直到第三季因開始反映下半年旺季題材，才有進一步反彈空間，至於萬點能否如市場預期成功站上，就看國際資金買不買帳，畢竟資金行情總會帶來超漲效應。