「利多」一堆還大跌　二月股市為何引爆殺機？

年底與年初，正值歐美企業發放獎金的旺季。投資人滿懷希望地把獎金投入股市，被視為是今年1月行情急漲的原因之一。不過，一場措手不及的股市急劇修正、多空可能就此豬羊變色，開始讓今年入市的投資人方寸大亂。

從1月29日至2月5日，不過短短6個交易日，道瓊工業指數重挫2241點，跌幅高達8.5％，把1月凌厲漲幅悉數吐出外，今年以來已落入負報酬，下跌1.5％。

資金過猛、情緒太High是大跌前的徵兆，如要深究這波美股大跌原因，你會發現，導火線不是什麼企業獲利不佳，或總體經濟數字難看的「利空」，而是「利多」，而且是實實在在，讓廣大民眾對景氣復甦有感的利多！

2月2日公布的美國就業數字，是個指標。不僅就業人口增加數高於市場預期，失業率僅4.1％，來到17年來最低；更難能可貴的是，平均時薪年增率達2.9％，創下9年來成長最快速度。講白話一點，現在的美國就業市場，不但已達到經濟學家口中的充分就業，而且調薪機會大得很。

在1月的就業報告出爐後，哈佛大學經濟系教授羅格夫（Kenneth Rogoff）就預言，今年美國通膨年增率可能達2％。不管是2％還是3％的通膨率，對消費者來說，或許不會造成要命的傷害，但把這個數字放在當前的金融市場，卻足以釀成巨震。

一旦通膨率超過聯準會所定的2％政策目標，且勞動市場與總體經濟仍處於良好，至少從官方對外揭露的「遊戲規則」來看，聯準會沒有理由單為了支撐股市，一直使利率維持不正常的超低水準。因為，過低的利率不僅傷及定存族、退休族荷包，更衍生金融資產與不動產資產泡沫化後遺症，如貧富差距擴大與不動產租金節節升高，非但不利新創產業，對經濟長遠發展也絕非好事。

因此，市場原本預期聯準會今年升息次數為3次，在就業數據公布後，紛紛上調到4次、甚至更多的預期。

新格局

全球來到「好經濟、壞行情」調整期

對經濟體質來說，因應通膨升溫而加速升息並非壞事，但當升息遇到過去9年被超寬鬆資金瘋狂餵食的金融市場，「2018年起，投資人要有面對『好經濟、壞市場』新調整期來臨的心理準備。」國際資深投資家，有「末日博士」之稱的麥嘉華（Marc Faber）接受本刊越洋電話專訪說道。

各國央行所印的鈔票進入實體經濟極有限，大部分都流入了債市、股市與房市等金融與不動產市場，造成實體經濟成長微弱的「無感復甦」，但資產市場卻呈活蹦亂跳的「快感激升」。就連甫卸任的聯準會主席葉倫（Janet Yellen），在2月2日美股大跌後，也不禁說到：「資產價格的確太高，令人擔憂，適度下降，不至於損害金融體系核心！」

「實體經濟表現會很不錯，勞工薪資將加速提升，並帶動利率走高。」利率走高雖未必不利於股市，歷史上也不乏利率走高，股市仍然大步走強的現象，「但關鍵在於資產價格，便宜資產可能在升息期間繼續漲，已被炒高的資產，可能就對利率變動極為敏感。」麥嘉華下個注腳。

關於這句注腳，從這次股災「場外最佳男主角」比特幣的走勢，就能清楚體會。比特幣去年11月以旱地拔蔥之勢展開凌厲漲勢，1個月內從一枚5500美元一路飆漲至近2萬美元。不過，見到高點後，短短2個月又暴跌至6500美元。

鉅豐財經資訊執行長、外號「獵豹財務長」的郭恭克指出，從技術面觀之，論全球股市多頭趨勢轉向尚難定論，但2018年形成多空循環轉折的風險，正快速提高之中。他強調：「高度警戒、克服貪婪，已是面對當前情勢的必要修為。」

新試煉

大調整後的投資之道：向基本面靠攏

在股債均擁有豐富投資經驗的前國際票券總經理蔡佳晉指出，美股最大的問題之一，在於股價漲多之後，現金殖利率過於偏低，對投資機構如退休金或壽險公司的吸引力銳減。「美國二年期的公債殖利率2.1％，已經比標準普爾五百成分股，以及道瓊工業指數成分股的平均殖利率要高，導致不少投資機構法人減碼股票。」

此外，ETF在2月5日的爆量，也不免讓人擔憂後市的賣壓，可能還有得消化。

央行總裁彭淮南就曾在去年9月表示，ETF占美股總成交值比重已達三成，恐將導致「齊買齊賣」的現象。不只如此，分析師指出，由於賣出ETF等同賣出一籃子股票，ETF投資人如果有一定程度比例選在同一時間停損賣出，恐將釀成股市齊跌，沒有類股得以倖免的瀑布效應，如同在這一回的股災中，標普五百指數出現少見的11大類股齊跌現象，投資人幾乎沒有逃生方向。

前量子基金操盤人羅傑斯（Jim Rogers）接受本刊專訪認為，這波下跌不會使多頭勢力就此陣亡，「短線應該還有回漲機會，」但他同時警告，「日後的空頭，將會非常非常漫長！」

麥嘉華則建議，遠離大調整期的風暴中心——本益比異常昂貴的高科技股，而是逢低布局可望因實體受惠的原物料股。「新債券天王」雙線資本執行長岡拉克（Jeffrey Gundlach）也持類似觀點，他認為，通膨漸有起色，經濟前景轉好下，原物料相關類股與商品，是2018年最好的投資機會。

股神巴菲特曾說過一句名言：「海水退潮後，才會知道誰在裸泳。」低利率造就的資金行情，把所有資產價格捧上天，不管是好資產還是壞資產，好股票還是爛股票。如今，縮表政策持續進行、利率預期逐漸走高、資金面不再寬鬆、熱錢退潮，真面目也就越看越清楚了。