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2018年大家都慘賠 竟然還有人賺錢

張弘昌

股債前線

2019-01-14 09:52

「這檔基金2018年逆勢獲利14.6%,打敗大部份的對沖基金!」新的一年才開始,英國《金融時報》引述知情人士寫道,全球最大對沖基金機構橋水(Bridgewater Associates)的旗艦基金絕對阿爾發(Pure Alpha),在2018年投資市場的槍林彈雨裡安全達陣,引發外界關注。

據了解,2018年全體對沖基金普遍都在虧錢,平均報酬率為負6.7%,超過500家被迫解散清算,是近18年來最慘情況,美國S&P500指數全年則下跌6.2%,絕對阿爾發基金的表現確實相對突出,和它一樣賺錢的還有專門針對中國企業股票做空的渾水機構(Muddy Waters),去年報酬率近20%。

 

橋水是由知名投資大師達里歐(Ray Dalio)所創立,他出生在局勢動盪的1949年,1975年開始創業,目前身價約181億美元(約5500億元台幣),全球排名第54大富豪,目前管理資金規模高達1600億美元(約5兆元台幣),旗下的絕對阿爾發基金過去30年的平均收益率為12%。

 

這幾天,「達里歐」三個字又開始在網路投資討論區炸開了鍋,其監督製作的一支影片《經濟機器是怎樣運行的》再度吸引點閱,也讓網友看完直呼讀了這麼多經濟學和投資學,還不如這支影片講的透澈。

 

在影片中,達里歐用十分淺顯易懂的舉例和比喻,將人類的經濟活動、景氣波動和股市漲跌,用30分鐘一次講完,並解釋繁榮、去槓桿、蕭條、衰退、通貨膨脹、緊縮、印鈔、債務重組和金融危機的來龍去脈。

 

達里歐在影片中表示,「這個模式雖然不符合常規傳統經濟學,但已經幫助我預測和躲避了全球金融危機,30多年來一直對我很有用!」

 

 

影片一開始,達里歐明確指出「貨幣+信用(信貸)=支出總額」,而「支出」是經濟的驅動力,也是「交易」的重要元素,用來交換商品、服務和金融資產,所有人類的經濟周期和動力,都是「交易」造成的,只要理解什麼是「交易」,就會了解整體經濟的運作原理。

 

達里歐特別強調,信貸是經濟中最重要的組成部份,一般人消費商品、享受服務和投資,不外乎兩個來源,一是靠自身生產力所賺到的錢,例如勤奮工作或提出具有創新的點子獲得升遷加薪,另一個就是靠借貸。

 

目前美國的信貸總額約50兆美元,但發行的貨幣總額只有少少的3兆美元,如果沒有「信貸」這玩意兒,人們想要增加消費和投資等支出,就只能靠提高生產率來增加收入,過去快速的經濟成長恐怕就會緩慢下來。

 

到這裡就可以大致清楚,人類經濟成長動力主要有兩個來源,一是生產率的提高,二是債務。由於生產率的提高需要長時間的耕耘才會顯現,因此短時間內經濟深受信貸增減的影響,透過借貸提高消費、投資股票和買房,推動經濟成長;反之,緊縮信貸則會陷入衰退。因此,經濟的起伏波動,就是看信貸的總量。

 

信貸是拿未來的錢提前消費,如同現在的自己向未來的自己借錢,為了購買現在買不起的東西,透過信貸讓現在的支出大於收入,但未來要償還債務時,必須讓支出小於收入,才不會構成違約。如此循環形成「周期」,依照債務時間長短,又可分成短期債務周期和長期債務周期,從個人、全體到政府,均是如此。

 

問題來了,如果長期下來,整體債務負擔超過收入,陸續有人開始逾期違約,只好大量減少支出,並出售股票、房子或其他資產,造成股市和房市持續下跌,嚴重時甚至中央銀行將利率降到零都無法解決,這時只能透過削減債務、財富再分配(富人稅)和印鈔票等手段來克服,美國在1929年大蕭條和2008年金融海嘯就是這種情況。

 

全球股市沉醉多頭盛宴 橋水開始佈空單

 

現在回頭看看橋水旗下基金在2018年的表現,達里歐這套理論如何轉化為報酬率。

 

2017年是全球股市的好年,以美股為首的各國指數幾乎漲了一整年,投資人買股買到血脈賁張,但早在當年10月,達里歐就憂心忡忡對外表示,「經濟下行的風險遠高於上行」。他引用1937年的情況,當時債務問題引發經濟衰退,然後政府開始印鈔票,撐了8年之後,全球經濟再度陷入另一次的衰退。

 

所以2018年第一季,橋水就開始對歐股大量放空,主要集中在道瓊歐盟50指數(EURO STOXX 50),個股則包括德意志銀行、安聯保險、德國電信、聯合利華、西門子、戴姆勒和醫藥大廠賽諾菲(Sanofi)、軟體公司SAP等等,然後買進黃金ETF避險。後面的事情大家就耳熟能詳,2月和10月,全球都出現股災。

 

「短期債務擴張周期接近尾聲的典型特徵,就是經濟增長不錯,但股市和房市卻因為信貸收縮而出現下跌,」達里歐如此說到。聯準會升息、許多公司因樂觀增加借貸推高利率,都會導致信貸總量減少,而這也解釋了為何2018年全球經濟成長率亮麗,股市卻反向下跌的原因。

 

至於今年,橋水預估美國GDP成長率會「顯著放慢」,甚至可能只有1%,遠低於國際貨幣基金組織(IMF)預估的2.5%,美股恐怕還有向下修正的可能,因此建議大家的現金比重應該拉高。

 

不過由於整個金融系統的桿槓程度已經下降很多,類似2008年的金融危機並不會發生;另外要留意美元,達里歐認為由於美國債務高達22兆美元,川普減稅又造成負債金額急升,加上經濟放緩,因此未來走貶的機率很高。

 

在達里歐的辦公室, 1920年代末的美國景氣大蕭條、1980年代的拉丁美洲債務危機、日本經濟失落的二十年、1997年的東南亞金融風暴等探討債務造成經濟崩潰的書隨處可見,研究信貸(債務)變化成為達里歐觀察經濟運行的角度,也是投資的致勝武器,也難怪橋水基金自創立起到現在,已經替所有客戶賺進超過500億美元了!

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