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美參議員倡徵稅限企業回購,美股回購帶來的假繁榮泡沫會爆破?

劉君明

股債前線

2019-02-21 16:56

美股走勢不可謂不是過去十年來最神奇的市場現象,雖然屢屢被警告熊市來臨。但在創下史上最長牛市後,美股依舊動力不減。2009年3月以來,標普500指數漲幅超過 322%,道瓊斯工業指數和納斯達克指數漲幅超過500%。股票回購是本輪美國牛市的重要推動力之一,但亦造成公司債券市場已經形成了一個危險的泡沫。

2008年之後聯準會將利率降至歷史最低水平。並通過量化寬鬆(QE)計劃向全球金融體系和市場注入數萬億美元的流動資金。

 

過去十年聯準會推動的流動性繁榮導致了廣泛的“收益率追逐” ,導致債券價格飆升及收益率暴跌。這令到大部份公司都以超低息去融資,但融資回來的資本部份是用作回購之用。超低企業債券收益率鼓勵美國上市公司在經濟大蕭條後在債券市場大量借貸。自2008年高點以來未償還的非金融企業債務總額增加了 2.5萬億美元。

 

美國企業債現在處於GDP的45%以上的歷史最高水平,這甚至比科網泡沫和美國住房和信貸泡沫期間的水平還要糟糕。

 

來源: Real investment advice

 

 

來源: Real investment advice

 

美國公司一直在利用借款收益通過股票回購,而不是進行過去典型的長期商業投資和擴張。下圖顯示了大蕭條後股票回購和股息的繁榮。在川普總統的稅收改革計劃通過後令到美國企業海外資金回流美國,這為回購股份提供「水源」。

 

美國股票回購公告數量達到了創紀錄的數量,預計今年股票回購將超過1萬億美元。美國公司正在使用借來的資金以非常高的估值購買自己的股票,其中一個原因去選擇回購而不是派息是因為稅務問題。但這也會因美國利率上升而出現問題。

 

 

來源: Real investment advice

 

同時週期性調整後的市盈率(或CAPE)顯示標準普爾500指數在1929年估值附近徘徊,是自20世紀90年代後期以來科網泡沫以來估值最高的一次。一旦泡沫爆破,定會將全球經濟出現一個系統性的風險。

 

 

來源: 美銀美林

 

讀者如果想知道回購對美股的重要性,可以留意近日美股大幅回調後, 儘管標普500自12月底部已上漲了15%,股票基金依然經歷大規模資金流出,歷史上很少有市場上漲超過5%卻伴隨著資金外流的狀況。但美銀指出上周企業回購不僅抵消了該行對沖基金、機構客戶和私人客戶的拋售,還成為市場的淨買入者。可想而之回購對於美股的重要性。

 

 

回購的泡沫的擔憂令到美國共和黨參議員魯比奧(Marco Rubio)注意,並將提出法案以限制美國企業回購股份。據統計美國企業去年回購金額超過1萬億美元創歷史新高。公司回購被視為美股牛市的推手之一,若回購被限制定必影響後市發展。

 

魯比奧在Twitter連發9篇帖文提出計劃從稅制著手,向回購股份的企業徵稅。徵稅率跟發股息看齊,透過消除回購的稅務誘因去打擊回購活動。據魯比奧資料過去40年間美企回饋投資者的金額大增2倍,但商業投資反而下跌20%。他指出間歇出現回購尚合理,但不可能年年如是。魯比奧提到蘋果等5大美國科網巨企在2015至2017年間用於回購及派息的資金多達2280億美元。

 

如果美國共和黨參議員魯比奧(Marco Rubio)將提出法案以限制美國企業回購股份而被採納,另外加上近年貨幣緊縮,包括利率上升,美國企業債務泡沫可能會破滅。這也將引發股市泡沫,從而形成螺旋式下跌。

 

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