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逆境中更要精選投資標的 P.108

逆境中更要精選投資標的 P.108

近年來美股多頭屢屢突破空頭防線,終於在今年五月三日一舉突破,站上一一○○○的灘頭堡;然而戰線拉長、擴大占領區的局面使得多頭防守不易,目前道瓊距歷史高點已回跌五%。


上月二十八日在五月的芝加哥採購經理人指數公布較預期低的結果之後,市場出現反彈,令原本以為熊市就要來臨的投資人壓力暫時獲得舒緩;然而加息的隱憂一日未除,多頭投資人便一日不得安寧。


FED升息已成市場共識

美國股市近年來的走勢強勁,可謂是風調雨順,而此全賴股市四大天王,即:強勁的經濟活力(經濟基本面)、充沛的資金動能(利率處於低檔)、走高的企業盈餘(獲利能力改善),以及合理的股價(股票報酬率優於其他投資工具)。但時至今日,市場焦點在於未來利率可能走高後的資金動能問題;當投資人確信通膨壓力將加速揚升的情況下,支撐股市多頭的四大天王也出現搖搖欲墜之態。股市專家紛紛表示,不久前多頭予取予求之走勢難再,雖然此時尚未能認定美股已反轉為空頭趨勢,但可預知必要之回跌整理,仍會對市場造成不小衝擊。

首先,投資人的憂慮來自於四月消費者物價指數( CPI )上揚○.七%,創下近九年來最大單月漲幅,投資人擔心美利率未來傾向緊縮,可能使企業盈餘減緩的憂慮,加重了市場獲利回吐的賣壓;金融類股以及電腦相關類股跌幅最深,其中又以網路公司股價劇挫,為美股帶來揮之不去之陰影。即使近期股價出現反彈,但五月消費信心指數連續第七個月上升的消息公布,更增添聯準會未來緊縮利率對股價指數產生之負面衝擊。

同時,新公布的經濟數據顯示美國經濟活力依舊強勁,美經濟諮商局公布五月消費信心指數由四月修正後之一三五.五上升至一三五.八,且較市場預估之一三四.三○還要高;消費現況指數由四月修正後一七五.五上升至一七五.六,消費預期指數由四月修正之一○八.八上升至一○九.三;經濟諮商局指此消費信心指數已連續七個月呈現上升趨勢,表示低通脹率以及高就業市場環境,使消費信心指數能有維持在高檔之基本面支撐;消費信心指數同時也顯示,目前美國經濟成長擴張是過去三十年以來少見的現象。然而,正是目前成長擴張榮景毫無減緩跡象,使得市場掀起對通膨的憂慮,一旦企業盈餘成長疲軟,生產力的提升跟不上經濟成長,將使得偏高的股價本益比進行調整,或是以升息手段抑制通膨的可能。


華爾街多空看法分歧

目前一些大型股、成長股及高本益比個股等過去一年股價表現優異的股票,將因為市場預期企業借貸成本走高而率先調整,為規避高檔風險,加上配合經濟基本面發展,投資人普遍將資金由高價科技股轉出,獲利回吐成為多數人一致的操作手法;其中科技股與金融股兩大主流股走低的跌勢讓人慘不忍睹。六月 NASDAQ期指創下五周來的低價,跌幅三.六%,而六月 SP 期指下跌二.一%也創下兩個月以來低價,特別是科技股資金轉出效應尚未結束,短期內期指走勢依然偏空,股市分析師表示股市已呈現潛存泡沫式崩盤之不安現象。

當然,市場仍不乏支持多頭的分析師試圖建構防線,他們以強森紅皮書報告指出,銷售數據表現不僅疲軟同時也顯得分散,而難以讀出成長趨勢;不過家計商品銷售率成長維持強勁,仍可顯示消費支出成長之基本面穩健。儘管房屋交投市況熱度不再,但與家計相關商品銷售率依然暢旺。另外,全美製造業經理人協會公布半年度經濟前瞻報告指出,製造業今年物價指數將較去年下降○.八%,比去年十二月預估之一.四%的降幅縮小。

在此篇預測報告中,NAPM 指商品支付物價指數由去年十二月至今年五月平均成長一.三%;在就業報告方面,預估今年製造業部門失業率將上升○.一%,製造業設備利用率預估今年保持在八四.九%正常水準,為一九九三年十二月以來首度數值低於八五%。因此採購經理人表示經濟成長仍有憂慮,通膨壓力其實已在股價調整中被合理反映,升息對股價的影響將不至於出現崩跌走勢,股市目前的盤整應是短空長多。

所羅門美邦證券即指稱:「聯準會傾向於調高利率,可能造成股市等風險性資產在一段時間內萎縮。不過,股市迄今已經表現出對逆勢已能夠相當處變不驚了。」而該公司對年終美股指數高點預測是一一○○○,比美股多頭媽祖 Abby J .Cohen 看的一○三○○還要高。

另一道防線則是資金的流向,經濟成長強勁為景氣循環股以及公用事業股帶來資金輪轉之挹注利多,此類小型、低本益比的防域性股票和公用事業股,在落後補漲及股價相對便宜的題材下受到注意;而小型股追價買盤也被多頭視為萬點防線,部分基金經理人更是勉力加碼。

但富達的策略分析師卻認為這不是正統的基金操盤策略,富達認為追高殺低以及集中持股的
短線作風根本無法為投資人分散風險。以九八年為例,S&P 五○○指數有五一.六%的漲幅來自十五檔個股,而且同年大型股成長表現比小型股成長表現的倍數為二○年來最高(附圖)。

而今年以來, 有四分之三的股*憤為簹鱆穛{落後 S&P 五○○,表現落後的大多是投資小型股的基金;同時高科技電腦相關類股以及金融股兩大主流賣壓不斷,資金輪動顯然在支撐指數方面不如預期。

所以,如果美國聯邦準備理事會今年內調高利率是目前市場共識,利率一旦調升,過去帶動紐約股市興旺的熱門成長股將面臨重大衝擊,投資人應承機妥善調整個人的投資組合。富達認為一旦利率走揚,投資人必須慎選管理良好、能夠在經濟低成長、低通貨膨脹環境繼續生存發展的產業;也就是說合理的股價是指股票的價值而非價格,精挑個股的操作方式仍可在劣勢中幫助投資人獲利。

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